【东吴金工，期权】指数小幅震荡，波动率略微下降

投资要点
vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场行情：上周50ETF价格小幅震荡，一周小幅上涨0.63%。截止至上周五期权总持仓量约为168万张；上周期权共成交约497万张，其中认购期权约278万张，认沽期权约219万张。
期权市场情绪指标分析：（1）P/C比例：近月P/C比例（持仓量）小幅震荡下跌，P/C比例（成交额）小幅上升，空头势力略有增强。（2）波动率指数：上周VIX震荡下跌，投资者的悲观情绪无明显增加。（3）SKEW指数：上周SKEW指数小幅震荡，周五的SKEW指数约为100，“黑天鹅”风险较小。
波动率分析：（1）上周市场波动幅度均较小，历史波动率、VIX和已实现波动率均出现下跌。（2）目前各期限波动率均位于历史四分之一的位置，处于较低水平，波动率走势较为一致，未来短期波动率或将进一步上涨。（3）当月和次月合约认购认沽期权的隐含波动率几乎相等，而远月合约认沽期权隐含波动率仍然高于认购期权的隐含波动率。
投资策略建议：根据前文的判断，近月P/C比例（成交额）小幅上升，市场空头势力略有增强，VIX指数下跌，达到了较低水平，悲观情绪无明显增加，建议投资者谨慎持有熊市价差组合。
风险提示：期权价格会受到流动性等因素的影响，本报告所列指标仅作为参考，不直接指导投资。
更多交流，欢迎联系东吴金工姚育婷，微信：17717320557（注明机构＋姓名）

1. 50ETF期权市场行情上周（2018.5.14-2018.5.18）上证50ETF小幅震荡，50ETF价格一周小幅上涨0.63%。认购期权的走势与标的指数一样，而认沽期权的走势相反，图表1给出了2018年5月行权价格为2.75的认购期权与认沽期权的价格走势。

上周期权持仓量延续上升趋势，截止至上周五期权总持仓量约为168万张。而上周期权成交量相对较低，上周共成交约497万张，其中认购期权成交约278万张，认沽期权成交约219万张。上周期权成交额约为21.5亿元，上升了11.2%，其中认购期权成交额约为13亿元，认沽期权成交额约为8.5亿元。

2. 期权市场情绪指标分析P/C比例、波动率指数（VIX）以及偏度指数（SKEW）这三个期权市场指标普遍被用于判断当前市场的多空情绪，从而可以对50ETF价格的走势给出一定的指引。2.1P/C比例传统的P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量的比值，东吴金工构造了P/C比例（持仓量）和P/C比例（成交额），P/C比例（持仓量）是指认沽期权与认购期权持仓量的比值，P/C比例（成交额）是指认沽期权与认购期权成交额的比值。研究发现近月P/C比例（成交量）与50ETF价格走势呈现一定的同步性，而近月P/C比例（持仓量）与50ETF价格走势呈现一定的负相关性，而P/C比例（成交额）达到极大值，往往反映了50ETF价格已经见底。上周50ETF价格小幅震荡，近月P/C比例（成交量）周内上涨；而近月P/C比例（持仓量）震荡下降，比例仍然维持1.28的较高水平；P/C比例（成交额）上涨到0.81水平，空头势力略有增强，市场交易情绪偏谨慎。

2.2波动率指数波动率指数（VIX）是CBOE提出的根据期权价格计算的无模型隐含波动率，衡量市场对未来30天的市场波动率的预期，又被称为“恐慌指数”。波动率指数较高，市场情绪悲观，未来市场价格有可能出现回落；波动率指数较低，市场情绪乐观，未来市场价格有可能上涨。
东吴金工仿制了CBOE的VIX指数，编制了中国的VIX指数，同样可以用来衡量市场的交易情绪。2015年6月后，VIX指数表现出了其“恐慌指数”应有的特征，即VIX与50ETF价格走势负相关。
上周50ETF价格小幅震荡，VIX指数震荡下跌，达到了较低水平，投资者的悲观情绪无明显增加。上周五VIX指数收盘于18.54，一定程度上表明投资者对于50ETF未来30天波动率的预期为18.54%。

2.3SKEW指数SKEW指数是CBOE提出的根据期权价格计算的偏度指数，衡量市场对意外事件的担忧程度，又被称为“黑天鹅指数”。VIX指数度量市场波动风险，SKEW指数度量市场单边尾部风险，两者互为补充，各具特色。SKEW指数越高，市场尾部风险越高，未来市场价格下跌的可能性越大；SKEW指数越低，市场尾部风险越低，未来市场价格下跌的可能性越小。
东吴金工根据CBOE的SKEW指数编制方法，采用上证50ETF期权交易数据编制SKEW指数，见图表9。美国市场的SKEW指数基本在100点以上，而我国SKEW指数有时甚至会低于100，市场呈现出右偏的特性，这与我国市场容易出现暴涨暴跌的情况相符合。
上周50ETF价格小幅震荡，SKEW指数小幅震荡，周五的SKEW指数约为100，“黑天鹅”风险较小。

3. 波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，在组合投资、衍生品定价、风险管理和对冲策略等方面发挥着重要的作用。波动率的估计方法主要有三种：（1）历史波动率法；（2）隐含波动率法；（3）已实现波动率法。图表10分别给出50ETF期权对应的历史波动率、VIX和已实现波动率。上周50ETF价格小幅震荡，市场波动幅度均较小，历史波动率、VIX和已实现波动率均出现下跌。

对于波动率交易来说，更重要的是考察当前的波动率水平在历史上的位置，波动率锥刻画了不同期限下波动率的变动区间。从上证50ETF的历史波动率锥来看（见图表11），各期限波动率均下跌。目前各期限波动率均位于历史四分之一的位置，处于较低水平，波动率走势较为一致，未来短期波动率或将进一步上涨。

从50ETF期权的隐含波动率水平来看，当月和次月合约认沽期权和认购期权的隐含波动率几乎相等，而远月合约认沽期权的隐含波动率仍然高于认购期权的隐含波动率。这与上证50股指期货的贴水一致，上证50股指期货近月合约几乎没有贴水，而远月合约贴水程度较高，并且投资者对认沽期权的需求也会导致认沽期权的隐含波动率高于认购期权的隐含波动率。

4. 投资策略建议
根据前文的判断，近月P/C比例（成交额）小幅上升，市场空头势力略有增强，VIX指数下跌，达到了较低水平，悲观情绪无明显增加，建议投资者谨慎持有熊市价差组合。
5. 风险提示
期权价格会受到流动性等因素的影响，本报告所列指标仅作为参考，不直接指导投资。

【东吴金工，期权】指数小幅震荡，波动率略微下降

浏览过的版块