如何理解二级市场交易中的「Carry」？

是「carry trade」和「cost of carry」中的「carry」，而非私募基金超额收益分成「carried interest」中的「carry」。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:37

大家都说的很好，那我来个升级版。carry我觉得最简单的理解方式，就是先想象你什么都没有，然后你要拿各种头寸，你每天需要付出的代价。

比如fx最简单，long usdcnh,一种情况是你真的long usd cash short cnh cash，然后treasury每天给你的long usd cash 头寸利息，然后从你的short cnh cash头寸抽利息，这两个的差就是long usdcnh头寸的cost of carry。当然真实市场情况跟这个又不一样，因为大部分trading desk都是自己cover自己的cash postion（因为treasury给的利息差啊），那么这种情况下cost of carry其实是你的tom next fx fwd，这个怎么理解呢？就是如果你long usdcnh spot，然后到了明天就快成真正的cash了（因为spot是t＋2，明天就t＋1了），这种情况下如果你还想保持这个头寸，你就得sell usdcnh tom，然后buy usdcnh next day，这样tom的usdcnh你是flat，而你的头寸又往前挪了一天，这样你周而复始，就可以一直没有cash，而有这个头寸。当然如果你一开始就觉得要拿一阵子这个头寸，你可以一上来就做个3m fwd，这样你就不用你天天去roll tom/next。那比如这种情况下，你在6.6long usdcnh，而tom/next funding在＋10 pips，那意思是你的cost of carry是10 pips per day。

然后bond也比较简单，还是想象你什么都没有，然后你现在要去买一个券，你买了券后，因为没有钱，还是两种情况，一，找treasury要，treasury收你利息（还是一样，比较少见），二，自己去市场借，这种情况下，你一般会抵押债券做个repo（就是债券抵押给别人，然后别人借你钱），那么这个收的利息就是one part of cost of carry。另外一个部分就是你买的券，每天会给你accrue利息，同时因为你买的券，每拿一天就少一天（比如昨天买的5年券，今年就是5年少一天），那么按照一个upward sloping curve，你的券还会有rolldown（5年利息高，5年差一天就低一点点）。那么把accrue interest＋curve rolldown- repo interest就是你买一个券的cost of carry。

其他的产品因为波动大，感觉也不太管cost of carry吧，主要还是fx和fixed income的人比较在乎cost of carry。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:38

carry的书面意思就是拿着，持有。你或者持有一个东西，或者先把东西借过来卖掉（即持有货币）而后再买回来还给别人，都是在持有something。这个something肯定是未来可以给你带来收益的。

以currency carry trade为例，investpedia有一个例子：
Here's an example of a "yen carry trade": a trader borrows 1,000 Japanese yen from a Japanese bank, converts the funds into U.S. dollars and buys a bond for the equivalent amount. Let's assume that the bond pays 4.5% and the Japanese interest rate is set at 0%. The trader stands to make a profit of 4.5% as long as the exchange rate between the countries does not change. Many professional traders use this trade because the gains can become very large when leverage is taken into consideration. If the trader in our example uses a common leverage factor of 10:1, then she can stand to make a profit of 45%.

The big risk in a carry trade is the uncertainty of exchange rates. Using the example above, if the U.S. dollar were to fall in value relative to the Japanese yen, then the trader would run the risk of losing money. Also, these transactions are generally done with a lot of leverage, so a small movement in exchange rates can result in huge losses unless the position is hedged appropriately.

这个例子中，trader carry的就是U. S. 4.5% bond。

cost of carry 可以理解为持有something的成本。比如持有100吨大米3年，在这个过程中你得保护好它，别发霉，别让火烧了。。。。都是成本

欢迎留言指正

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:39

期权里Theta 被称为Carry,看到这个时瞬间秒懂。Carry 就是时间给你带来的收益。

当然对这个词本身，有人认为指的是持有证券带来的收益，我倾向于认为它指的是被市场拉着带来的被动收益，毕竟要获得Carry的条件是你自己啥都不干而且市场也不发生变化（除了时间的往前推进）

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:40

理解了Carry再看这全红的背景是不是有深意了

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:41

carry是指市场不动，你一直拿着某个头寸的损益。外汇里面是息差，债券里面是票息。
对应地，由于市场变动而产生的损益叫资本利得。
最后你的头寸的损益就是carry+资本利得。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:42

FX Carry基本等于FX swap fwd point
债券的Carry Roll Down：
经验法则一：Carry=(YTM-repo)/Duration
经验法则二：Roll Down=y(t)-y(t-1)
举个实例，10yr国债收益率2.5%，9yr是2.4%，repo利率0.5%。10yr国债的Carry约等于20bps，Roll Down等于10bps，Carry Roll Down就是30bps。
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简化认为，债券价格只受收益率y和距到期日时间t影响，表示为二元函数P(y,t)
dP/P＝(P/y)/P*dy+(P/t)/P*dt
（1）(P/y)/P是duration；
（2）(P/t)/P是Carry，对于零息债券，P(y,t)＝(1+y)^(-t)，(P/t)/P＝-t×y，债券的年化Carry就是YTM。
现在复杂化一点，认为收益率y是时间t的函数（也就是承认一个稳定的期限结构），债券价格就是P(y(t),t)
dP/P＝(P/y)/P*dy+(P/t+P/y*y/t)/P*dt
这里相较于简化模型多出来的一项，(P/y*y/t)/P就是Roll Down。
一个简单的推论：相较于Carry，Roll Down是不稳定的。原因在于，相较于折现定价关系P(y,t)，期限结构y(t)是非常不稳定的。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:43

第一个：头寸持有区间的成本；例如long USDCNH forward，CNH，USD利率的差就是cost of carry，因为你需要short CNH，long USD；例如做空 IBM，IBM分红+stock borrow就是你的carry。为了carry做的trade就是carry trade，例如：日元利息低，所以借日元买美元就是carry trade。
第二个：基金GP分得的表现费，就是2%/20%里面的20%。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:44

持有。通常指持有所能带来的损益。比如某日Watanabe女士先负利率拆入日元，再换成人民币之后以正利率拆出。假设汇率在未来不变，那么人民币资产产生的收益减去日元负债产生的成本所得就是carry。这个例子中就是一个典型正carry的情况。
当然建立这种头寸的话直接通过各种汇率/货币衍生品做就行了，不见得要”physically carry“。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:45

外汇和债券里常说的carry trade一个比较重要的点就是notional来说你是没有exposure的，类似于市场中性，这样的好处是一个是初始资金需求少或者没有，然后carry相当于还有利息收，carry的收入可以抵消部分可能的损失。

近几年市场上比较常见的：

carry一直是小日本最爱，本国借贷利率超低，最近更是负利率，借日元换外汇，偏好买高利率高评级债券，比如澳大利亚国债，高等级CDO CLO等。

各国国债收益率曲线都是各种carry，取决你对曲线形状的判断，好比卖空5年买10年或反过来，把久期hedge掉，还是有的carry，spot和foward都很多。

企业债的现金债和信用违约合同，也叫basis trade。个别债和债券指数都很多，指数主要是现金债的spread近几年远大于cdx的spread，个别债positive和negative basis都有。投资级和垃圾债都很多，美元比较多，欧元比较少相对，欧元多是直接用指数cdx，而且多用于银行，subfin snrfin，但也因为各种新法规交易量少了很多。

影魔中单，个人喜欢假腿跳刀，刷对面野，bkb一出队友不被压的太厉害也是强行carry了。

额呵呵。

热心的小回应 · 2021-1-5 11:53:46

之前关注过这个问题，看了大神们高端的答案感觉似懂非懂。现在简单理解Carry就是持有头寸的资金成本，Carry trade就是借入低利率资金，投资于高利率的资产，获得利差，比如通过不断借利息较低的隔夜资金投资于期限较长YTM较高的债券。只要短端利率不上升，并且能够持续性借到短期/廉价资金，或使用利率衍生工具对冲风险，就能够稳定获利（不考虑交易造成的资本损益）。

如何理解二级市场交易中的「Carry」？

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