【期权研究院|投研】期权中性对冲交易实践

中性对冲权利方和义务方代表什么？权利方做多波动率、义务方做空波动率，实际的调整中权利方和义务方的使用有三种逻辑，中性调整、时空调整、波动率调整。在中性对冲调整中，我们要清楚知道雷区或者风险在哪里，我们要针对雷区进行调整，不能采用埋雷调整的方式。比如：7月初和12月初的拉伸行情，风险出现在认购这边，比较优的做法就是直接+认购权利方、-认购义务方、平认沽权利方、调整认沽义务方，禁止同时再开更便宜的认购义务仓和及权利仓，这样如果趋势延续非常被动。1.义务方对冲若行情小幅震荡（振幅绝对值小于±1.3%），用义务方来对冲，通过持仓加减完成；小波动温和对冲；2.权利方对冲若行情大幅波动（振幅绝对值大于±1.3%），用权利方来对冲，选择平值/实值合约；波动越大越需要强对冲；3.加仓对冲若风险度不超过75%，或者行情没有连续大波动，则考虑开仓对冲，维持Delta中性；4.减仓对冲若风险度超过75%，或者行情有连续大波动，则考虑平仓对冲，维持Delta中性；优先级：义务方对冲>加仓对冲>减仓对冲>权利方对冲
▲中性对冲优先级案例
假设50ETF=3元，若变动0.1元（相当于50ETF涨3.3%），引发IV升波1VOL，平值认购3300，Delta=0.5437，Gamma=1.8355，Vega=0.0038，Theta=-0.0016，期权价格变化△P=Delta*△S=0.5437*0.1=543.66元△P=Gamma*△S/2=1.8355*1.8355*0.1/2=91.78元△P=Vega*△IV=0.0038*1VOL=38.18元△P=Theta*△T=-0.0016*1T=16元我们可以观察到，当标的变动1个单位，IV升波1VOL，对于C3300义务方风险的优先级就是delta>gamma>vega。

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