2018年上海证券交易所股票期权市场发展报告

2018 年，上交所按照“风险可控、稳中求进”的工作基调，稳步推进衍生品市场创新发展。
全年 50ETF 期权市场运行平稳，定价合理，经济功能逐步发挥。全年累计成交 3.16 亿张，日均成交 130.13 万张；年末持仓 195.87 万张，日均持仓 181.77 万张；累计成交面值 8.35 万亿元，日均成交面值 343.82 亿元；累计权利金成交 1797.66 亿元，日均权利金成交 7.40 亿元。投资者人数稳步增长，年末期权投资者账户总数达到 30.78 万。
全年日均成交持仓比和日均期现成交比均为 0.71，日均投机交易行为占比低于 19%，日均受保市值超过 96.70 亿元，衡量市场质量和风险情况的各项指标均处于合理水平，上交所期权市场整体风险可控。2 月美股大幅下跌，台湾地区现货市场大幅波动引发台湾指数期权市场出现大面积违约事件，同期 A 股市场也出现较大幅度波动，上交所及时采取了多项应对措施化解风险，保障期权市场平稳运行。受现货市场大幅波动影响，10 月 50ETF 期权交易量持续放大，连续突破历史新高，投机程度有所提升，上交所及时采取应对措施，有效防止过度投机，防控市场风险。
2018 年，上交所推出了全新的官方期权投教平台“期权学院”，该平台由手机端和网页端两大平台组成，集培训报名、视频教学、模拟交易等功能为一身，满足了投资者全天候的期权投教需求。
2018 年，上交所将期权合约初始行权价格数量从 5 个增加到 9 个，并提高单笔最大申报数量，有效提升了交易效率，拓展了市场深度。此外，上交所还持续推进增加期权合约标的，研究组合保证金和证券保证金机制，不断推动交易机制优化。

期权时代

市场篇
(一)市场概况
经过近 4 年的发展，上证 50ETF 期权已经成为全球主要的 ETF 期权品种之一。2018 年，50ETF 期权全年累计成交 3.16 亿张，其中认购期权 1.71 亿张，认沽期权 1.45 亿张，日均成交 130.13 万张，单日最大成交 373.20 万张。年末持仓 195.87 万张，日均持仓 181.77 万张，单日最大持仓 277.44 万张。累计成交面值 8.35 万亿元，日均成交面值 343.82 亿元，累计权利金成交 1797.66 亿元，日均权利金成交 7.40 亿元。同期，上证 50 指数成分股累计成交 9.96 万亿元。上证 50ETF 期权上市以来逐月日均成交量及日均未平仓合约数情况见图 1。

总体上看，上证 50ETF 期权市场规模稳步增长，投资者参与理性，市场参与较为广泛，市场总体风险可控，期权经济功能逐步发挥。市场规模稳步增长。随着投资者对期权产品的日渐熟悉，2018 年上证 50ETF 期权市场规模稳步增长。期权日均成交张数 130.13 万张，日均持仓合约数 181.77 万张，日均成交面值 343.82 亿元，日均权利金成交额 7.40 亿元，分别较 2017 年增长了 72.58%、8.42%、72.83%和 102.10%。
市场参与较为广泛。截至 2018 年末，期权投资者账户数达到 30.78 万户，较 2017 年末增长了 19.19%；已有 86 家证券公司、24 家期货公司开通股票期权经纪业务交易权限，61 家证券公司开通股票期权自营业务交易权限；10 家证券公司为 50ETF 期权主做市商，3 家证券公司为 50ETF 期权一般做市商。
期权市场总体风险可控。2018 年，期权市场成交持仓比日均为 0.71，期现成交比日均为 0.71，投机交易(方向性交易) 占比为 18.39%。2018 年，期权市场质量指数平均值为 126(100 以上代表流动性好、定价效率高)，市场质量逐步改善；期权市场风险指数平均值为 46(60 以下代表风险较小)，市场风险较小；市场投机指数平均值为 58(60 以下代表投机较少)，市场投机交易占比较少。三项指数均处于合理水平。
期权经济功能逐步发挥。随着期权市场规模稳步扩大，越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益，保险和增强收益的交易占比分别达到了 13.97%和 45.29%。2018 年，日均受保市值为 96.70 亿元，单日受保市值最高达到 145.99 亿元，较 2017 年单日最高受保市值增加 8.15%。上证 50ETF 期权上市以来市场日均受保市值情况见图 2。

(二)投资者

截至 2018 年末，上证 50ETF 期权投资者账户总数为 30.78 万，年内新增 4.96 万户，月均新增 4130 户。2018 年期权经营机构月度新增账户数情况见图 3。

从交易的期权合约类型来看，全年认购期权交易量占总交易量的 54.11%，认沽期权交易量占总交易量的 45.89%。从投资者类别看，个人投资者交易认购期权占比高于机构投资者，个人投资者认购期权交易量占其总交易量的 56.42%，机构投资者认购期权交易量占其总交易量的 52.63%。认购期权交易中，机构投资者占比为 59.14%，个人投资者占比为 40.86%。
从期权买卖方向来看，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易的 65.72%。机构投资者偏好卖出开仓(不含备兑开仓)，占其所有开仓交易的 70.24%。个人投资者进行的备兑开仓交易占全部备兑开仓交易的 69.86%。上证 50ETF 期权市场 2018 年不同类型投资者交易偏好情况见表 1。

从交易目的看，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为占比分别为 13.97%、45.29%、22.35%、18.39%，其中增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。

(三)交易参与人

截至 2018 年底，共有 86 家证券公司和 24 家期货公司取得了上交所股票期权交易参与人资格，61 家证券公司取得自营业务资格。证券、期货公司不同类型期权业务成交量情况见表 2。

1.证券公司经纪业务
证券公司期权经纪业务成交量为 26102.15 万张(双向)，占全市场总成交量的 41.27%。证券公司累计开立期权经纪业务账户 30.36 万户，占全市场总开户数的 98.65%，较 2017 年底新增 4.87 万户。期权经纪业务成交量排名前十的证券公司累计成交量 14461.77 万张(双向)，占全市场经纪业务总交易量的38.12%，累计开户数排名前十的证券公司总开户数 18.74 万户，占全市场经纪业务账户数的 61.71%。2018 年证券公司经纪业务成交量和累计开户数前十名的情况见表 3。

2.证券公司自营业务
证券公司自营业务(不含做市商)累计成交 737 万张(双向)，占全市场成交量的 1.17%，较 2017 年减少 22.93%。自营业务成交量排名前五的证券公司成交占比合计为 61.99%，相比 2017 年成交量排名前五的证券公司成交占比增加了 4.27 个百分点。

3.期货公司经纪业务
期货公司经纪业务成交量为 11831.36 万张(双向)，占全市场总成交量的 18.71%。2018 年，期货公司经纪业务成交量市场占比较 2017 年有所提升，从 26.96%增加至 31.19%。
截至 2018 年底，期货公司共开立期权经纪业务账户 3972 户，占全市场总开户数的 1.31%，较 2017 年底增加了 887 户。期货公司交易量和开户数分布也较集中，成交量排名前五的期货公司累计成交 8437.58 万张(双向)，占全市场经纪业务交易量的 22.24%；累计开户数排名前五的期货公司总开户数为 2205 户，占全市场经纪业务账户数的 0.73%。2018 年期货公司经纪业务成交量及累计开户数前五名的情况见表 4。

(四)做市商
截至 2018 年底，上证 50ETF 期权做市商共有 13 家，其中主做市商 10 家(东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国信证券、海通证券、华泰证券、招商证券、中泰证券和中信证券)，一般做市商 3 家(长江证券、申万宏源和西部证券)。2018 年，做市商运行平稳，未发生市场风险事件，整体上较好地履行了各项做市义务，在提供流动性和保障合理定价等方面发挥了重要作用。在成交量方面，主做市商日均成交 98.35 万张(双向)，占全市场的 37.79%;日均持仓 63.45 万张(双向)，占全市场的 17.76%；日均申报 5210.21 万张，占全市场的 90.63%。2018 年，做市商之间、做市商与投资者之间以及投资者之间的成交占比分别为 13.41%、49.46%和 37.13%，市场各主体之间的成交占比情况合理。
2018 年，做市商义务履行情况良好，对做市业务的积极参与，市场功能得到有效发挥。主做市商时间加权平均报价差率平均为 36.09%，加权平均参与率平均为 90.29%，均优于做市商基本义务要求。2018 年，10 家主做市商中 4 家年度评级结果为 AA， 6 家年度评级结果为 A。2018 年主做市商评级情况见表 5。

组织篇(一)运行管理
为确保期权市场交易运行管理的安全、可靠和高效，上交所进一步强化和提升股票期权交易运行管理水平，完善期权安全运行风险指标，强化期权安全运行体系，进一步防范运行风险，做好十九届三中全会、两会、进博会期间特别保障工作。
2018 年，全年 50ETF 期权平稳运行 243 天，没有发生运行安全事件。12 月 3 日，上证 50ETF 在股票期权上市以来第三次分红，上交所顺利完成期权合约调整相关工作。2018 年全年，上证 50ETF 期权合约新挂 494 个(波动加挂 206 个、到期加挂 216 个、调整加挂 72 个)，合约摘牌 460 个，合约调整 102 个，合约提醒 2776 个(到期提醒 2266 个、除息调整提醒 510 个)。
为提高期权市场应急处置能力，2018 年上交所在期权全真模拟交易环境组织了 10 次应急演练，优化了期权突发事件应急处置措施，有效加强了应急保障力度。

(二)发展与创新
2018 年，为更好地满足投资者期权交易和风险管理需求，上交所持续推进机制优化和产品创新，为期权市场健康发展创造条件。
一是增加期权合约初始行权价格数量并提高单笔最大申报数量。为满足市场精准避险需求、增加期权市场深度，2018 年 1 月，上交所将 50ETF 期权合约初始行权价格数量从原有的 5 个增加至 9 个(包括 1 个平值、4 个实值和 4 个虚值)。为提高市场交易效率，便利投资者交易，上交所将限价订单单笔申报最大数量由 10 张调整为 30 张，市价订单单笔申报最大数量由 5 张调整为 10 张。
二是持续推进增加期权合约标的。丰富期权合约标的将更好满足投资者风险分散需求，对于推动股票市场和期权市场长期持续健康发展意义重大。上交所致力于扩大期权试点，不断推动增加期权合约标的。为此，上交所完成了期权多标的情况下的技术和运行准备，并对跨市场 ETF 等作为期权合约标的进行了充分的研究，制定了相关业务方案，目前各项准备已经基本就绪。
三是持续研究组合保证金和证券保证金机制。组合策略保证金机制可在确保风险可控前提下，大幅度降低期权卖方的成本，减少卖方的资金占用，有效平衡期权市场买卖双方的力量，提高市场效率。上交所组合策略保证金机制已于全真模拟交易环境上线，全年运行平稳，为正式推出该项机制奠定了坚实基础。同时，上交所也在积极探索建立证券保证金机制，为投资者提供使用已持有证券作为期权保证金的途径，丰富投资者的保证金来源。
四是不断推进股票期权交易机制优化。为进一步满足投资者风险管理需求，上交所不断完善持仓限额管理。为提高行权和结算交割效率，上交所积极研究行权指令合并申报机制，即对同时持有认购和认沽权利仓的投资者实行轧差结算，便利投资者行权，降低市场成本。同时，为满足投资者的大额交易需求，降低期权大宗订单对竞价市场价格的影响和冲击，上交所研究设计了大宗撮合和协议交易机制方案。

(三)市场推广
2018 年，在市场各方支持下，上交所开展了一系列针对不同类型投资者的教育与推广活动，满足了市场参与者多层次、差异化的投教需求。
一是进一步加强个人投资者培训。2018 年，上交所对个人投资者培训内容进行了改版，期权进阶讲堂以“期权在资产风险管理中的运用”为主题，突出期权的风险管理功能，采用案例教学的方式培育投资者的风险思维，使投资者不仅认识到期权自身的风险，还能用好期权工具管理现货风险。2018 年，上交所与 40 家期权经营机构合作举办了 152 场期权进阶讲堂，共培训 9300 余名个人投资者，投资者风险意识明显提高，风险管理能力显著增强。
二是开展多层次机构投资者培训。2018 年，共举办了 44 场期权策略顾问初级班、4 场期权策略顾问高级班，共培训了 7024 名投资顾问，期权策略顾问培训的开展为期权业务市场发展培育了专业的人才队伍。同时，面向期权经营机构自营部门和资管、保险、基金、信托、银行等从事期权交易的专业人员举办了 2 场交易员培训，共有 200 名来自券商、私募、公募等机构的学员参与。
三是上线期权投教平台“期权学院”。2018 年 10 月，上交所上线了官方期权投教平台“期权学院”手机客户端，该平台集培训报名、视频教学、模拟交易等功能为一身，满足了投资者全天候的期权学习需求。截至 2018 年末，“期权学院”手机端下载量逾万次。目前上交所正积极推动二期工程“期权学院”网站建设。
四是与各大高校联合打造高校期权精品课堂。为进一步营造良好的金融衍生品市场发展环境，培养潜在专业人才，上交所继续联合全国重点高校举办高校期权精品课堂专场培训，面向高校学生组织交易所讲师及市场机构专家进行授课，将理论知识、模拟交易、市场案例研究融于一体。2018 年，上交所与清华大学等 18 所高校开展合作，累计 900 余名学生选修了合作课程，理论与实务相结合的教学模式深受师生好评。
五是举办各类期权主题投教活动。2018 年，上交所陆续举办了首届期权“十佳期权讲师”“优秀期权投顾”评选活动、股票期权上市三周年主题推广活动和“股票期权上线 1314 天”主题推广活动，并启动了第二届“十佳期权讲师”“优秀期权投顾” 评选活动和股票期权上市四周年主题推广活动。
六是通过新媒体进行期权市场培育和推广工作。2018 年，上交所通过微信公众号进行贴近投资者的市场培育和投资者教育工作。“上交所期权之家”作为官方期权公众号主要用于发布股票期权每日交易信息、政策解读和期权投教知识，搭建了与投资者互动交流的高效平台。截至 2018 年末，公众号订阅人数达到 13.43 万人，较 2017 年末增加 48.44%。

监管篇
2018 年，上交所期权市场监管有效，风险可控。全年日常监控预警 1.8 万余次，日均处理预警 77 次，发布市场提醒公告 72 次。全年，上交所期权一线监管工作重点主要包括以下十个方面:
一是加强宏观监管，确保期权市场平稳运行。为加强宏观监管能力，上交所自主研发编制了一系列期权市场宏观监控指数，主要包括市场质量、市场风险和投机风险三大指数。2018 年 2 月，美国股市大幅下跌，台湾现货市场也出现大幅波动，进而引发台湾指数期权市场出现大面积违约事件，同期 A 股市场也出现较大幅度波动，上交所及时采取了多项应对措施化解风险，保障期权市场平稳运行。另外，受现货市场大幅波动影响，今年 10 月期权交易量持续放大，连续突破历史新高，投机程度有所提升，上交所也及时采取应对措施，调节市场过热状态，有效防止过度投机，防控市场风险。
二是继续加大对程序交易的监管与处置力度。上交所针对程序交易制定了全面的监管制度，进行事前、事中、事后严格监管。针对程序交易特点专门设计了监控指标，专人专岗监控，做到实时发现、核查与处置。每日对程序化交易未报备账户进行筛查，及时发现并处置未报备账户。2018 年共对程序化交易账户异常交易行为采取口头警示 80 余次、书面警示 20 余次，处置程序化交易未报备账户 18 个。
三是进一步完善跨市场联动监管。上交所作为组织现货与股票期权交易的一线监管机构，实施无缝隙的期现联动监管。利用技术手段对投资者现货和期权的交易数据进行挖掘，通过高效、精准的风险预警和违规交易识别模型，能够及时有效地监控可能存在的跨市场异常交易行为，有效地防范了跨市场风险。
四是加强科技监管体系建设。2018 年，上交所运用大数据、人工智能等现代信息科技手段，搭建科技化、智能化的监管体系。通过提高信息计算和识别能力，多维度为投资者精准“画像”，有效提升风险甄别能力，实现“金融+科技”的精准化监管。
五是首次建立场外期权场内监管体系。为防范场外期权市场风险向场内传导，2018 年上交所首次建立了场外期权场内对冲专用账户监管体系，加强对证券公司场外期权一级交易商与期货风险管理公司的场外期权场内对冲行为监管，为场外场内穿透式集中监管进行尝试。
六是加大对期权经营机构的监管力度，严厉查处违规行为，切实维护期权市场的交易秩序。因部分期货公司存在客户交易除期权标的以外的证券现货、业务管理制度存在缺陷、程序交易未报备等情形，上交所本年度共对 3 家期货公司采取自律监管措施、纪律处分等监管措施，维护期权市场交易秩序。
七是严厉打击非法期权分拆交易经营平台，清除影响期权市场功能发挥的风险隐患。2018 年，上交所继续对违法经营期权业务的分拆交易平台进行监管打击，利用大数据核查分拆账户交易行为、挖掘疑似账户，精准定位所属期权经营机构及账户，迅速采取监管措施。并多次向证监会稽查局、打非局、地方证监局提交线索，采取联合监管措施，有力打击违法违规平台。
八是加强市场运行风险管理。2018 年，上交所继续对结算风险和行权交收风险进行严格监控，保证市场运行平稳有序。结算风险主要通过对保证金、出入金异常、行权交收风险进行监控，并进行盘中试算和压力测试，全年就保证金风险电话提醒 53 次，发布行权交收提醒公告 72 次。
九是持续加强做市商监管。2018 年，上交所继续加强做市业务监督管理，实时监控做市商交易行为，对自成交、异常报价、希腊字母指标、单位时间内申报笔数、持仓集中度、保证金占用比例等指标进行监控、快速反应和处置，定期组织做市商进行业务风险控制以及技术系统压力测试。此外，全年共开展 9 次做市业务准备情况和专项检查。
十是完善期权经营机构管理。2018 年，上交所共开展 10 次股票期权经纪以及自营业务准备情况的现场检查。同时，不断优化对期权经营机构合规风险管理，要求期权经营机构就经纪业务技术系统重大变更进行事前报备，并组织开展了期权经营机构风险合规培训。

展望篇2019 年，上交所将继续本着“期现联动发展，服务民富国强”的市场建设初心，和“以现货市场为基础，打造产品结构完备，市场功能机制健全，风险管理有效的具备全球影响力的衍生品市场”的长期目标，按照中央经济工作会议“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总体要求，在风险可控的情况下，进一步深化股票期权试点，提高市场效率，降低交易成本。上交所将借鉴国际成熟市场经验，积极推动新增 ETF 期权标的，优化和完善保证金策略、大宗撮合交易、合约参数等交易运行机制。
站在改革开放 40 周年的历史坐标上，面对我国发展的战略机遇期，上交所股票期权市场发展前景广阔。未来几年，防范金融市场异常波动和共振是打好防范化解重大风险攻坚战的首要任务，期权作为重要的市场化风险管理工具，必将在我国金融风险管理中发挥越来越大的作用。随着期权试点工作逐步深化，投资者对期权产品的了解逐渐加深，期权产品的市场需求不断扩大，上交所期权市场必将发展成为一个产品体系日益丰富、交易机制日臻完善，各类参与者日渐成熟的市场，与实体经济、股票市场形成联动发展的良性格局，成为我国资本市场稳定发展的重要力量。

来源：上交所发布，期权世界

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