答疑 | 期权做多大比较合适？

Hello，大家好吖
~昨天我们分享了上交所股票期权市场发展报告，其实不止股票期权，商品期权也在蓬勃发展，越来越多的小伙伴加入了期权交易的大部队。今天小师妹分享的是期权交易者经常遇到的问题：期权做多大比较合适？
期权给了投资者在胜率和回报之间做出取舍的便利，但绝对不是快速致富的利器，正如彩票每个星期都会带来一朝暴富的故事，但买彩票发达绝对不是一条靠普的路.
但期权也绝对不是洪水猛兽，也不是rocket science, 而是一种实践性很强的投资手段，期权交易者应当通过提高胜率实现长期的盈利，总的原则应该是trade small, trade often让大数原则发挥作用。
正如在使用所有的工具之前，一定要先阅读说明书一样，期权交易者应该认真了解风险所在。期权交易很多的逻辑往往和直觉相违背，所以交易者很容易犯各种的错误，而有些时候做错了也能赚钱，往往会令到交易者忽视了背后的风险，比如：做得太大
在所有的错误当中，这个错误带来的损害最大，甚至是致命的，而且，对于初学者来说，这个错误几乎是不可避免的，希望初学者时刻警醒自己。
为什么说这个错误的风险最大呢，因为其他的错误最多会影响到回报的高低，而做得太大了，会令你破产。
做得太大而导致破产的例子很多，而对于对期权交易者，最有教育意义的莫过于长期资产的故事了，事件的来龙去脉不再赘述。（详情见文章：期权经典战役：长期资本波动率套利造成巨亏）
值得指出的几点：事件当中的核心人物，Myron S. Scholes和 Robert C. Merton，正是期权理论的开山宗师，Black-Scholes formula的作者，诺贝尔经济学奖获得者，破产之前，基金的自有资金30多亿美元，而他们做了多大呢？所有的头寸名义市值超过一万亿美元！而当年（1998）美国的GDP只有90000亿美元，以至于美联储不得不出面组织拯救，以避免全球的金融系统崩盘。而这个基金的在破产之前的回报都是可圈可点的，第一年21%，第二年43%，第三年41%，而第四年就破产了，这个故事告诉我们，一个再好的投资方法或策略，如果若干年就要破产一次的话的，之前再高的回报都是没有意义的。
期权是无法绕开杠杆的，有的人可能会说，既然做得太大这么危险，那就做小一点，永远不加杠杠就好了，问题没有这么简单，期权的杠杠远比一般人想象的复杂，因为期权的杠杆是随着底层证券价格的变化而变化的，而且不是线性的，总的来说，很难用单一的数字去量化期权的风险，下面具体分析一下。
买入期权最大的亏损就是付出的期权金，可是我们一再指出，买入期权等上升，长期来看是大概率是亏钱的，对于所有的零售客户，期权交易应该以卖出期权，收取期权金为核心。
卖出期权，保证金的计算是一种叫做SPAN margin的计算方法，不同的市场，不同的券商有不同的计算方法，但大同小异，背后的概念都是，动态地计算出底层证券在两个标准差的波动下，该仓位可能的损失，不难看出，这种保证金的计算方法大体可以覆盖98%的情况下的损失。按照行使价离股价的远近，保证金大概为正股价的10%～25%，即4到10倍的杠杆。但是，需要注意的是，保证金是动态的，会随着股价的变化而变化的，而且，保证金和损益之间并没有直接关系。
在保证金的计算方法上，A50期权和国外也是接轨的。例如A50etf现价2.33，卖出一张2.3的put保证金为3160元，即行使金额的13.7%，或者说名义市值的杠杆倍数为7倍。如果卖出一张2.2的put, 保证金为2024元，即行使金额的9.2%，即杠杆为11倍。到底应该做多大呢？如果一个户口的净值为100万，如果完全不加杠杆，即卖出期权的名义市值不超过100万，如果是2.3的put, 不应该超过43张，即只使用135，880的保证金；而如果是2.2的put, 不应该超过45张，使用91，080的保证金。可以看出，如果真的不加杠杠的话，就只能使用大约10%上下的保证金，而剩下90%的保证金只能放在户口闲置。
现实当中我接触到的交易者，绝大多数人不会如此保守，让90%的钱闲置在户口上，大多人是走另一个极端，很多人会把保证金用到尽，不难倒推出，他们的名义市值最极端的情况下会去到净值的10倍！如果是2.2的put, 在用尽100万保证金的情况下，可以沽出494张，名义市值1087万！很多人没有意识到，他们的真正风险敞口不是保证金，而是名义市值，因为在大的波动下，卖出的期权会变价内，亏损是直接和名义市值挂钩的。而且，由于保证金是动态的，随着股价的大幅波动，保证金也会大幅增加，如果股价大幅下跌到2元，2.2的put的保证金将会从2024元暴涨到5000元，而且每张的亏损超过2000以上，494张就是988，000，而保证金会暴涨到5000元每张，爆仓了！而这仅仅是16.5%的波幅而已，而在2015年，大约有一半的月份的波幅在这之上！无论潜在的回报多高，都不值得去冒这样的风险。
那么我们到底应该做多大呢？取决于个人风险偏好，这个问题没有标准答案，但是需要记住，过去十几年，A50指数的单月最大波幅为正的40%，负的25%，你的杠杆水平应该要能够抵御这样的波动，所谓的黑天鹅事件，是无法事先预知的。
有很多控制杠杆的方法，在A股期权的单一标的的环境下，名义市值是最好，也是最简单的衡量方法，以单边裸沽期权（多的那边）来计算名义市值，初学者以不2倍为上限，，大约使用30%的保证金，而熟练的交易者以4倍为上限，使用不超过50%的保证金。
对于多标的的港股期权和美股期权，名义市值的计算要复杂许多，一般以几个指标作为风险控制的参数: theta, delta，保证金使用的比率。
Theta值
在这里是指整个组合的期权每天产生的时间值损耗，对于期权卖出者来说，theta是正的，一般来说，这个数值处于千分之一到百分之一之间。初学者需要记住的是，theta值应该是个风险指标，而不是一个盈利目标，当theta值超过千分之五接近百分之一时，你不应该沾沾自喜，而是应该小心谨慎，调整仓位。一般来说，千分之一的theta值是相当安全的。
Delta值
这里是指整个组合的delta金额，相当于纯股票账户的净头寸，如果delta金额为净值的30%，就相当于一个30%仓位的股票组合。由于各个底层证券的波幅不同，应该以贝塔加权数字为准。Delta金额反应的是组合的方向性风险，永远维持delta为零或某一固定数字，都是不现实的，而且delta值是时刻变化的，在具体操作中，我们应该给自己一个限定可以容忍上限和下限，例如－80%～＋50%，一般来说，作为期权卖出者，我们对于负delta的容忍度远大于正delta，而对于职业期权交易者来说，应该是时时刻刻维持负delta, 即在方向上做空的，这和绝大多数人的直觉相反的，当中的原因以后会单独写一篇文章。
保证金的使用比率
顾名思义，就是已经使用的保证金占户口净值的比率。一般来说，取决于具体的市况，当整体IV偏低时，应该少做，低于30%，而IV很高时，可以去到50%，是因为IV有明显的均值回归特性。而作为一个风险控制的普遍原则（rule of thumb), 任何时候，保证金使用都不应该明显超过50%，对于期权交易者，那闲置的保证金其实并非“闲置的”。
最后，为了赚取某一目标的期权金，我们有两种方法：
第一种是卖出较近的行使价，合约张数少一些
第一种是卖出较远的行使价，合约张数多一些。
大多数情况下，应该选前者，原因在于，合约张数的多少决定我们的潜在杠杆。期权的保证金和行使价的距离成反比，离得越远，保证金越少，很多初学者会忍不住诱惑，卖出大量看上去很安全的便宜期权，不知不觉中，加的杠杠超过了自己可以承受的范围。请记住，没有哪一个行使价是绝对安全的

来源：雪球，期权时代转载已获得授权

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moren · 2019-2-3 17:42:47

市场越大越好，交易越小越好

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