复盘篇：一年之前的2月初，双买策略是否会在我们脑中浮现？

在这新春佳节之际，“力的期权工作室”祝各位读者新春快乐，猪年吉祥，身体健康，阖家幸福！

在节日前执笔写下一篇复盘和大家分享，并非为了今年1月行情的分化，也不是因为节前最后一天的普涨，而是为了回首一年前的2月初，值得复盘的内容真的太多太多。回顾一年前的行情，当大家还在沉浸在2018年初19连阳的喜悦时，美联储加息步伐的加快和美股上涨过快的泡沫已经开始影响A股，由于外围市场风险外溢，2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场。

回头看，一年过去了，那一周（2018/2/5-2018/2/9）的下跌成为了前一段慢牛和后一段下行的分水岭。然而，在这起起伏伏的股海中，最困难的事情却又莫过于对牛熊切换的拐点预测了！由牛转熊，这样的拐点究竟能不能通过N个因子给出预测，这个问题一定是众说纷纭了，但至少从我的角度看，这样的拐点预测几乎是不可能的，原因很简单，全市场是由一个个人心构成的，在公开信息下，你永远都不可能知道真正的带头资金会在何时释放出巨大的抛压，即使一次的拐点猜对了，我们也很难用同样的因子再一次准确地预测到下一个拐点。因此，对我而言，与其费尽心机去预测由牛转熊的拐点，不如顺其趋势，用跟随的思想去确定由牛转熊的证据已经出现。

那么，怎样的一天才算得上是由牛转熊的那一天呢？我想这样的判断，或者说交易信号依然是众说纷纭，因人而异的。只是从我的长期观察看，均线确实是一个很难被超越的技术指标。相对于5日和10日均线，20日和60日均线能识别大趋势的终结；相对于半年线和年线，这两根均线又显得没有那么滞后。那这样说是不是跌穿了20日均线，市场就算是由牛转熊了？回答当然不是！在一段震荡市场里，20日均线经常被反复上穿下穿的现象可以说是屡见不鲜，可能三天前刚站上20日均线，但在三天后又被无情地下穿了。因此，我们不能仅仅看收盘价格是否跌穿了某根均线。从原理上讲，由于均线、MACD、KDJ此类技术指标都是趋势型择时指标，所以在震荡的市场状态里，市场趋势性不强，这些技术指标就更像是一堆杂音信号，不具备多大的参考意义了。因此，只有在之前市场出了一波趋势后，再跌穿均线才有借鉴的意义。

如果您是一个有心人，回望过去20年的指数，基本可以定性地发现，在一波中小型的趋势上涨途中，一旦突然下穿20日均线短期基本就很难起得来了，而在一波大型的趋势上涨途中（如06-07牛市，14-15牛市），一旦下穿60日均线就可以宣告由牛转熊的证据已经充分了。所以，基于这样的观察和经验，怎样的一天可以被暂时认为是由牛转熊的那一天呢？（这里的“熊”包括趋势下跌了，也包括涨不上去了）

我试图给出一个精而简的量化定义：过去一个月指数收盘价均在20日均线以上，突然某天收盘跌破20均线；或者过去三个月指数收盘价都在60日均线以上，突然某天收盘跌破60日均线；对于这样的一天，在大部分情况下都几乎是宣告上一波的上涨波段完结了，后面的日子或许就是由牛转熊，亦或许就是震荡磨底般的重塑元气。

由于在市场由牛转熊的那一天，往往伴随着市场波动率的上升，后面几天要么惯性持续下行，要么象征性地报复性反弹一下，因此作为期权交易者，我特别好奇在这样定义的拐点下，买入跨式组合，也就是我们过去所说的双买策略（同时买一份平值认购、买一份平值认沽），它的效果究竟会如何？

正是出于这样的好奇，我开始了我的测算旅程。经过统计我发现，从期权上市首日2015/2/9至今，至少出现了6次这样的现象（1个月内50指数都站在20日均线上方，然后某一天收盘站在20日均线下方，或是3个月内50指数都站在60日均线上方，然后某一天收盘站在60日均线下方），它们分别是2015/5/6，2015/6/18，2016/12/13，2017/8/9，2017/11/30，2018/2/7。

那么，如果在这六个交易日收盘买入相等数量的当月（或次月）平值的认购和认沽期权，此后的三个交易日这对跨式组合的收益率将会如何呢？我们来看看吧。

表：2015/5/6后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2015-05-07
3.26%
2.18%
2015-05-08
-5.54%
-3.77%
2015-05-11
-16.56%
-7.91%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于2015/5/6，回头看这一天属于牛市尾声的回调，双买策略至少在此后的第一天收盘能保证正收益的，双买当月跨式和下月跨式的收益率分别为3.26%和2.18%。

表：2015/6/18后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2015-06-19
66.38%
29.39%
2015-06-23
15.93%
7.47%
2015-06-24
-0.91%
-2.85%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于2015/6/18，这一天千股跌停，回头来看可以算是真正的牛熊转换拐点日，当时市场波动率急剧上升，若在那一天收盘构建的双买当月跨式或下月跨式，那么您在次日的收益率将分别达到惊人的66.38%和29.39%！

表：2016/12/13后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2016-12-14
3.40%
2.76%
2016-12-15
67.26%
46.39%
2016-12-16
70.83%
44.83%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于2016/12/13，当时在监管内压和年底资金面紧张的局面下，双买当月和下月跨式组合的收益率在随后的两日内同样达到了惊人的67.26%和46.39%。

表：2017/8/9后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2017-08-10
7.10%
-0.34%
2017-08-11
52.58%
27.10%
2017-08-14
17.58%
7.82%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于2017/8/9，当时受朝鲜美国打嘴炮的国际局势影响，全球股指陪着美股发生大跌，我们的50也在前一波5-7月的上涨趋势里突然下穿了20日均线，而这一次的双买当月跨式和下月跨式事后被证明在后两日的收益率同样为52.58%和27.10%。

表：2017/11/30后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2017-12-01
6.15%
4.15%
2017-12-04
-11.41%
-10.21%
2017-12-05
-19.84%
-16.20%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于2017/11/30，之前持续的二八分化最终还是撑不住了，年底下跌效应再次显现，50指数创下当年最大跌幅，这一天收盘构建的当月跨式和下月跨式在次日收盘分别获得了6.15%和4.15%的收益率。

表：2018/2/7后三个交易日双买策略的收益率
日期
当月跨式收益率
下月跨式收益率
2018-02-08
30.12%
19.69%
2018-02-09
130.05%
97.99%
2018-02-12
112.48%
77.55%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

最后对于令人永恒难忘的2018/2/7，外围市场风险外溢，当日从房地产、银行、券商开始蔓延至全市场，若是构建双买下月期权策略，则可以在随后的1个、2个和3个交易日分别收获19.69%、97.99%和77.55%的收益率，若是收盘构建双买当月期权策略，更是可以在随后的1个、2个和3个交易日分别收获30.12%、130.05%和112.48%的收益率。

尽管期权上市后这样的样本点并不多，但就从这6张表格里，我们也可以清晰地看出，在这样的拐点日收盘去买入跨式期权组合，次日的胜率达到了100%，实战的效果和我原来的猜想和预期是大致相符的！基于这些统计数据，我想在一些关键的时刻，我也为自己建立了更强的投资信仰。

有时想想判断市场拐点真的那么重要吗？有时真的非也，用跟随的思维配合合适的期权策略，有时我们脑中需要浮现的仅仅就是这些。

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复盘篇：一年之前的2月初，双买策略是否会在我们脑中浮现？

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