【兴业定量任瞳团队】“成长股发现者”杨锐文：揭秘景顺长城优选

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杨锐文，任基金经理4年，同类排名较靠前

景顺长城优选业绩突出
任职以来超额收益32%，同类排名前14%
选股能力显著，偏好中小盘成长风格
青睐中小市值、具有成长性、流动性好、杠杆率低的个股
相对重点配置电力、电子、医药和汽车行业

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基金经理

杨锐文，2008年8月至2010年11月担任上海常春藤衍生投资公司高级分析师；2010年11月加入景顺长城基金管理有限公司。2014年10月起任景顺长城优选股票证券投资基金。2014年10月至2016年1月任景顺长城成长之星股票型证券投资基金基金经理。2015年10月起任景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)基金经理。2016年3月起任景顺长城环保优势股票型证券投资基金基金经理。2016年11月至2017年12月担任景顺长城中国回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年3月起任景顺长城景颐丰利债券型证券投资基金基金经理。杨锐文目前在管4只产品，分别为景顺长城优选、景顺长城资源垄断、景顺长城环保优势和景顺长城景颐丰利。景顺长城优选任职时间最长，目前由其独立管理。

代表产品：景顺长城优选

基本情况

景顺长城优选成立于2003年10月24日，自2014年10月25日起由杨锐文管理。

2018年产品规模大幅增长，目前稳定在40亿左右
高仓位操作
机构持有比例大幅增加
持股集中度高，重仓股仓位占比约60%
换手略低于行业平均

产品业绩

任职以来收益表现较好，超额收益32%，同类排名前14%。自基金经理任职以来持续获得正的超额收益，同类排名比较靠前，从累计收益率图看，长期跑赢沪深300和中证500。2015年至2018年单年业绩排名均位于前30%。2015年表现尤其突出，阶段收益率61%，超越沪深300收益达55%，同类排名前26%。但基金回撤与市场基本持平，风险控制能力仍有提升空间。
基金业绩持续性较好，季度胜率达69%，月度胜率60%。统计基金自2015年至今每季度超额收益情况，从超额收益分布函数来看，大部分季度超额收益落在右边，基金季度胜率达69%（11/16）。基金超额收益落在[-5%，20%]之间。获胜季度平均获得7%的超额收益，跑输的季度超额收益为-5%。另外，基金月度胜率达60%（30/50），展现出良好的持续盈利能力。图1：景顺长城优选累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2：景顺长城优选累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图3：景顺长城优选每季度超额收益

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图4：超额收益率分布

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表1：景顺长城优选业绩

择时选股能力

选股能力显著：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，2015年、2016年及任职以来选股能力显著。
表2：景顺长城优选择时选股能力

风格偏好

根据中报、年报披露的实际持仓，基于Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向。我们统计了基金近三年的因子暴露情况，同时统计了全市场基金持股因子暴露情况，获得基金相对于全市场基金的因子相对暴露度。我们发现基金在中盘、波动率和市场收益因子上具有较高的暴露水平，在盈利性、大盘、杠杆率和价值因子的暴露水平为负。对比近3期该基金与全市场基金持仓风格，可以发现，该基金对成长、流动性和波动性因子的偏好更显著。这表明，基金总体偏好中小市值、具有成长性、流动性好、杠杆率低的个股。
图5：景顺长城优选风格因子相对暴露值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：比较基准为全市场基金持股市值情况
图6:景顺长城优选风格因子暴露值(左) 图7：全市场基金风格因子暴露值(右)

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：此处均为绝对暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置较为稳定均衡，相对重点配置电力、电子、医药和汽车行业。2018年对这四个行业的配置集中度较高。
图8：景顺长城优选行业实际配置情况

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品的风格主要集中于成长股，尤其对小盘和中盘成长股青睐程度较高。基金的收益主要来源于选股能力。
图9：景顺长城优选风格归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品行业配置存在阶段性重仓切换，2016年对电力的偏好显著，2018年加仓交运行业。总体对电力、电子和医药较青睐。行业选股对收益的贡献度较大。
图10：景顺长城优选行业归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是盈峰环境、中金环境、蓝色光标、宁波高发、融捷股份、海大集团、华灿光电、东方能源、视源股份。
经测算，盈峰环境、中金环境、蓝色光标等均取得了超过20%的正收益，并超过同期行业指数、沪深300指数的收益。
另外，安科生物、电广传媒、视源股份、东方能源、尚品宅配、洲明科技和中金环境取得的持有收益均超过4000万。华灿光电、宁波高发对基金的收益负贡献较大。

注：详细图表见研报

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