为什么说长短期利差是宏观经济的先行指标？

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热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:08

以美国为例，长短期利差，通常用10年国债和2年国债的利率差表示。当收益率曲线正常状态，向上倾斜（upward sloping）的时候，利差为正，此时，通常说明，市场的升息预期不大，而且市场对未来的经济增长和通胀预期稳定。

经济即将出现问题的时候，通常收益率曲线会变平，甚至反转（inverted）；利差接近0，甚至为负。此时，市场的升息预期强烈，所以收益率曲线的近端涨；但是，市场对经济的长期增长不乐观，于是大量购买远期国债以避险，国债价格涨，收益率降低，收益率曲线的远端跌。近端利率涨，远端利率跌，利差就接近0或为负了。

参见下图黄色部分，2007年八月份的收益率曲线已变平，说明当时市场认为，实体经济离衰退已经不远了。

答题结束，以下为关于收益率曲线的背景知识：

收益率曲线，是所有利率产品的基础，重中之重。它其实就是上图的这样一条线，横坐标为国债的到期期限（maturity），纵坐标为每个国债对应的收益率（yield）。通常，我们会选取关键利率（key interest rate）来描绘收益率曲线，至少包括3个月到期（3M），一年到期（1Y），两年（2Y），五年（5Y），十年（10Y）和三十年（30Y）到期的美国国债。

通常，我们使用三个指标来描绘收益率曲线的形态，包括水平（level）；倾斜程度（slope）；和弯曲程度（curvature）。问题中提到的“长短期利差”就是slope。level可以升降，对应的形态就是bear和bull；slope可以更平（flattening）或更陡（steepening）。2乘以2等于4，所以收益率曲线有四种基本形态：bull steepener，bear steepener，bull flattener，和bear flattener。

那么，什么因素决定收益率曲线的形态呢？

有各种学术理论来解释，实践中，我们通常认为四种因素：央行基准利率（Fed target rate），经济实际增长率（real GDP growth），通货膨胀（inflation），以及机构购买（institutional demand）决定了收益率曲线的形态。相对应的，收益率曲线也可以拆分成三条线：real yield curve，inflation expectation curve和term structure premium curve。

需要注意的是，实践中，这四种因素对收益率曲线的不同部位的影响是不一样的。对于近端（short-end，通常指两年以内国债利率），影响最大的是联邦基准利率（Fed target rate）；对于中段（belly，五年左右国债利率），影响最大的是经济增长预期（real GDP growth expectation）；对于远端（long-end，十年及十年以上国债利率），影响最大的是通胀预期（inflation expectation）。

最后，有三点需要补充：1）对于十年国债利率，投资者情绪的影响也非常大。由于十年国债具有国债里最好的流动性，投资者愿意在市场波动率（volatiliy）上升的时候，购买十年国债来避险。

2）对于三十年国债，保险机构的购买影响非常大。为了匹配资产和债务的期限，保险机构喜欢购买三十年期限的利率产品。由于其规模庞大，保险机构的购买，无论对三十年国债还是企业债的收益率都有影响。换句话说，你经常会看到的诡异的30年利率，很可能就是保险机构购买的结果。

3）人们常说，这一轮经济周期是前所未有的，其中的一点就是，美联储在本轮经济周期中，通过扩张资产负债表，大量购买长期利率，接管了整条收益率曲线，这是前所未有的。Fed这么做的原因是，联邦基金利率降到0之后，企业借贷成本仍旧很高，因为远期利率Fed控制不了；但是经济仍旧低迷，于是伯南克开始了多轮QE，也就是传说中的中央银行直接购买政府国债，放到不发达国家，这就是亡国的招。美联储的总资产从2008年的不到一万亿美金，增长到了2015的4.5万亿美金，这多出来的就是赤裸裸的多印出来的钱。

成败与否？交给二十年后研究经济的评说吧。

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:09

最近正好做了利率曲线相关的课题，就答一答吧。
先扔结论：
1. 长短期利差首先是对央行货币政策的反应，呈现宽松变陡，紧缩变平
2. 在货币政策平稳期，长短期利差是对货币政策的预期，由于货币政策基于具体宏观经济数据，因此，长短期利差是对宏观经济的预期，呈现经济变强—加息预期变强—利差变大，经济变弱—减息预期变强—利差变小。

从经济学本质上来说，这是由于短期利率大部分情况下是对央行货币政策的直接反应，而长期利率是市场对于未来货币政策的预期（剔除流动性影响），因此，短期利率的波动性会较强，长期利率则较为稳定。当央行加息时，两者同步上行，但短期利率上行相对较快，当加息晚期，市场预期未来必定减息，因此短期利率甚至会超过长期利率，形成倒挂；反之，降息周期时，短期利率下行较快，降息晚期时，市场预期未来必定加息，因此利率曲线会非常陡峭。

至于在货币政策基本不动时，短期利率基本不动，经济上行，市场认为央行未来会加息，因此长期利率上行，从而利差变大；经济下行，市场认为央行未来会减息，因此长期利率下行，从而利差变小。

具体案例：

美国是一个较为标准的案例，在这里，长短期债券建议选择10Y国债和2Y国债，这是因为这两个是市场流动性最好的债券，较为充分地反应了市场预期，从1976年以来利差和GDP相比较如下。

前期利率波动较大可以暂且不论，但在1984年以后，可以发现每次GDP的短期低点，在其前4~8季度都对应了利差

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:10

恕在下喜欢讲大白话。。简单说就是
收益率高的话大家都去投资了，市场活跃了。收益率低的时候大家都不想做生意，市场萎靡了。

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:11

首先你要假设有效市场假说，不然你只能说，长短期利差是市场对于未来宏观经济的看法。

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:12

楼上的几个答案回答的都是利率与宏观经济，感谢知友提醒说题目改过，那我就回答现在题主想问的这个问题，题主问的是长短期利差的问题，所以事实上应该是属于term structure（利率的期限结构）和term spread的问题。

利率的期限结构指的是某个时点不同期限的利率的情况，它能反映人们对于长短期央行的货币政策松紧以及宏观经济运行的一个基本的预期，这是一个很重要的问题但是目前具体的机制也还并没有取得一个广泛性的结论。你所说的长短期利差在美国一般用的指标是10年期的国债利率和3个月的国库券的收益率之间的差，这是用来预测美国经济的一个比较好的指标。

就解释机制而言，不只是要关注长短期利差的大小变化，更要关注的是长短期利率的相对变化，比如长短期利差变大是因为长期利率增加短期利率下降，还是只有长期利率上升短期利率没变，或者长期利率没变，短期利率上升。第一种情况可能是经济情况好转大家投资迅速增加所以对长期资金需求量大导致长期利率上升，而且央行实行宽松的货币政策所以带来了短期资金的大量供给因此短期利率下行。其他两种情况可以类推。

所以实际上长短期利差的变化以及长短期利率的相对变化事实上反映了经济中长短期投资的供给需求的变化以及对央行当下和未来的货币政策的预期，而投资是经济中非常重要的组成部分，它不仅是GDP的直接组成部分，同时影响产出、工资，从而影响消费，所以长短期利差的变化能够成为宏观经济的一个预测指标。当然前提是资本市场和货币市场的发展比较完善。

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:13

短端主要看央行政策利率，看美联储加息以后短端的走势，经济过热就加一点息降降温

长短反应经济的指标，通胀飙升长端利率一般会跟随

热心的小回应 · 2020-12-21 23:23:14

顺手给个官方答案。

为什么说长短期利差是宏观经济的先行指标？

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