券商策略｜券商年度策略展望之中信建投

券商策略｜券商年度策略展望之中信建投

2020年将尽，市场开始展望2021年投资机遇。目前已有多家机构召开2021年策略会，涉及宏观经济、A股走势等多个方面，本文主要总结归纳了中信建投的相关观点。
一、海外经济和市场
中信建投认为，全球疫后修复将步入中期，后继乏力。欧洲复工复产滞后中国一个季度，刺激政策力度大于中国，欧洲经济复苏仍有下半场，但未来通过局部封锁换取疫情改善可能会时有发生，这也决定欧洲经济复苏之路更为曲折。美国经济2021 年大部分时间经济将继续维持强劲。本轮美国短周期启动晚于中国、欧洲，复工复产晚于中国 1 个季度，预计美国本轮经济周期最后触顶。
展望 2021 年，中信建投认为，流动性边际趋紧将是最大的一个定价变化，基本面将成为明年的定价核心逻辑，估值推升不再是主要矛盾。回顾过去几年美联储停止扩表或者缩表的年份，资产走势并不是一成不变，股市和债市并非确定性下跌，主要驱动力是经济景气度走高还是走低。

二、中国宏观经济
中信建投认为，2021年经济增长目标将维持在 9.5%左右，节奏上逐季回落，由 20.1%回落至 5.6%，整个经济呈现出复苏见顶的特征。货币政策将继续推进正常化的过程，社会融资规模将回落至 10%左右的增长。利率水平将上行至高位。物价水平将保持平稳，PPI 可能会出现回升。因此，2021 年经济活动整体表现将类似于 2004 年和 2010 年。
从经济驱动力来看，如果欧美疫情因为疫苗的推广而得到控制，需求将显著回升，这对中国出口将构成拉动作用。从经济结构来看，房地产市场将在调控中平稳运行，制造业投资在构建现代化产业体系中成为重点，成为驱动 2021 年经济增长的重要力量。双循环经济体的构建，消费水平也是 2021 年经济水平回升的力量。

三、中国A股市场
中信建投认为 2021 年市场整体收益水平将显著低于 2019 年和 2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。除此之外，信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素都会对经济和市场产生影响。市场上行的驱动力主要来自经济复苏，全年市场走势呈现出一波三折的特征。全年最主要行情在 2021年一季度，三季度可能还存在着小反弹。建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度的行情。
由于经济复苏和利率上行主导市场，从短期来看：第一，全球定价的有色金属、石油产业链、全球航运等周期行业将持续占优。在 2020 年 4 季度已经反映的情况下，建议 2021 年选择石油、有色金属等资源板块。第二，信用和货币边际收紧的情况下，低估值、充裕的现金流仍然是稀缺的。消费板块和保险板块相对占优。从长期来看，经济升级将主导结构型的机会，科技和消费仍然值得长期布局。
中信建投认为，2015 年以来，A股市场投资者结构发生了显著的变化，投资者机构化趋势更加明显，龙头公司的持股更加集中。这个趋势将在 2021 年持续，2021年盈利能力强的行业龙头公司也会持续获得龙头溢价。

四、大类资产配置
权益市场方面，中信建投认为在不出现大规模封锁情况下，盈利将接力美股下半场，预计科技占优局面有望进一步扩大至类泡沫特征。欧洲方面2021 年有望脉冲上行，但整体中期方向将扭转此前 2 年趋势转为重心下移。中国市场预计上证核心运行区间与 2020 年下半年一致，指数前高后低，流动性成主要不确定加分项。
债券市场方面，中信建投认为，债市已经基本完成对经济修复以及货币正常化的反映，短期处于磨顶期，中长期来看，明年可能是本轮利率下行周期的起点。美联储对经济与通胀的回升有高于常规周期的容忍度，虽然经济从金融危机中回归正常，但政府杠杆率攀升至高位，要降低偿债成本，美债收益率需要维持在低位，无法有效脱离震荡区间。欧洲封锁措施重启导致欧元区经济复苏曲折，欧元快速升值对经济与通胀前景不利，预计 12 月欧洲央行将重新加码货币宽松，但仍然无法抵挡明年欧洲经济短周期见顶之势，预计欧债利率或重回下行并低位震荡。
大宗商品角度，中信建投认为，虽然预计中国经济短周期即将见顶，但商品滞后经济见顶，因此商品上涨惯性仍在。这轮周期与 2009 年有诸多相似之处，但货币政策对经济的刺激作用在过去 10 年边际递减，在康波萧条期，放水难引发大通胀。美国经济虽然保持强劲，但中国对大宗商品的需求较 2009 年明显提升，明年中国经济短周期见顶回落对商品的负面影响更大。明年难以复制 2010H2-2011H1 商品价格大涨的走势，主要机会在前 3 个月。黄金短期避险需求回落，中长期维度，近两年全球将呈现出极低通胀而非2010 年后恶性通胀的格局，或压制黄金的上行空间。原油价格短期波动加剧，明年初疫苗对经济提振效果具有不确定性，而 OPEC+的内部分歧下，未来实际减产执行力度同样存疑。

来源：投资管理二部方兆运
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