【白糖期权周报】20201009

如果您还没有关注我们，您可以点击上面蓝字↑↑“糖仁汇”关注我们，甜蜜的事业需要您的共同参与！

■基本面情况：国庆节期间原糖市场录得 9 连阳。周五 3 月合约收于14.22 美分/磅，周上涨 4.17%。节后受到原糖上涨带动，郑糖风险偏好回升。
■期权交易情况：截止到 10 月 09 日，本日郑糖期价上涨 1.16%，总持仓量约为 13.1 万张，成交量约为 1.4 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.49，P/C 持仓量比例为 0.45。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 14.49%，平值看跌期权隐含波动率为 16.89%，20 天历史波动率为 13.47%，20 天历史波动率在历史 50 分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐买入 SR101-C-5200，卖出 SR101-C-5300。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权多头和看跌期权空头本周盈利，看涨期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

1. Unica 数据显示，9 月下半月巴西中南部产糖 286.8 万吨糖，累计产糖 3195 万吨。累计压榨4.998 亿吨甘蔗，同比增长 5.3%。目前平均制糖比为 46.96%。
2. StoneX（之前为福四通）预计 21/22 榨季巴西中南部糖产量为 3460 万吨，同比下降 8.7%。但是仍高于长期均值 6.2%。制糖比估计为 44.5%。21/22 的甘蔗压榨量估计为 5.904 亿吨，下降1.2％。2020 年 10 月至 2021 年 3 月的降雨至关重要。StoneX（之前为福四通）预计 20/21 榨季全球糖短缺 220 万吨，之前估计为 130 万吨。主要原因是新冠后全球消费回升。糖产量估计为1.838 亿吨，和之前预估一致。消费增加 90 万吨，至 1.86 亿吨。
3. 10 月 7 日 Sugaronline 网络研讨会上，分析对印度 20/21 榨季糖产量估计在 3150-3350 万吨。但对消费看法略有不同，部分分析师认为 19/20 榨季印度消费无明显下降，而有观点认为下降 100万吨。但认为 20/21 榨季消费将恢复至 2600 万吨左右。同时认为印度的乙醇行业发展需要政府提供持续支持。
4. 截至 9 月底，广西 9 月销售糖 48.3 万吨，同比减少 9.2 万吨。累计销售 569 万吨，同比减少 32.3万吨。2019/20 榨季结转工业库存为 31 万吨，同比减少 1.7 万吨。

供需
原糖方面，由于拉尼娜造成前期南美阿根廷地区干旱，阻碍小麦和大豆生长和种植，国际市场对农产品炒作追捧，从而带动原糖投机市场情绪。基本面上，尽管 10 月原糖交割创纪录，但目前巴西糖依然产销两旺，出口依然高企。考虑到北半球最大出口国泰国 20/21 榨季依然维持低产量，因此当期巴西得高库存难以对价格形成压力。印度方面，10 月中，印度即将开榨，预期产量在 3150-3350 万吨，明显高于 19/20 榨季得 2750 万吨。但是由于新冠疫情，印度出口补贴仍未落地，从而无法弥补北半球贸易流的缺失。因此现货市场的糖源集中和印度补贴的延后，利多原糖。不过从原白价差角度观察，目前 12-3和 3-3 原白价差已经收窄至 70-80 美元/吨的合理价格。这显示 4 季度白糖贸易流从短缺走向平衡。天气方面，南美 10 月降雨至关重要。郑糖方面，节后受到原糖上涨带动，郑糖风险偏好回升。现货在观望中蠢蠢欲动，主要是部分贸易商情绪乐观补货。目前已经被市场消化的基本面信息有：结转库存处于低位；北方内蒙和新疆进入开榨高峰。后期主要利多在于：1、原糖上涨使得巴西糖进口加工成本升至 4600 元/吨左右，因此内外价差也缩窄至 600 元/吨左右低位，这将支撑郑糖价格。2、糖料产区阴雨寡照或不利于糖分积累，使得甜菜糖产量不如预期，或者甘蔗糖推迟开榨。3、预期许可证发放进度缓慢。利空方面：1、10 月巴西对中国排船依然高企，9 月进口量预期维持高位。2、加工厂维持生产，相对往年青黄不接的榨季末期，加工糖仍占一席之地。3、10 月中开始甜菜新糖上市。4、距离春节备货旺季仍有 2 月。
总结
总的来说，农产品市场对天气的炒作给原糖市场走强带来驱动，持续性尚未可知。随着美国大选的临近，宏观风险仍不能忽略。原糖技术面超买。短期原糖震荡偏多为主，关注 14.5-14.85 美分/磅压力。相对于国内情况，外盘的强势是目前郑糖最大的驱动，无论在价差还是市场情绪上均如此。郑糖周度观点，震荡偏强，参考区间 5150-5300 元/吨。
市场分析
期权交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货