“7%”的超额收益！来回折腾的半年，期权玩家凭什么做的更好？！

      进入12月以来，两市的风险偏好明显收缩。大金融短期的超买回调，“仁东控股”等个股的楼梯式崩盘，部分机构主动降低了来年的收益预期，这些因素都或多或少影响了短线资金的风险偏好。12月1日至今，全A指数再次回到箱体中枢，中期均线与长期均线的距离再度缩小，所有交易日的量能都位于9000亿以下，50和300的平值期权9天里7天降波，这些信号都告诉我们，目前3200-3500的大箱体是多么地“牢固”！
      这半年来，面对这两百点的大箱体，想必许多股票的玩家都已经厌倦透了！4000多只个股，如果说上半年是遍地“黄金”，那么Q4以来，不少“玩家”已是遍体鳞伤。

      对于做期权的朋友呢？回顾7月以来，我至少有6篇文章提到了“以卖沽为底仓，买沽或有防守”、“顺大势逆小势”的操作方式，降波和时间的收益也确实成为了这半年来相对最稳健的收入。我们可以再想一想，在这种来回折腾的行情下，除了上述方式以外，还没有大道至简的赚钱方式？
      对了！那就是备兑卖购了（持有标的+卖出认购），在过去的文章或者《品味期权》一书里，我曾经做过这样的比喻，把期权里的备兑卖购比作我们平时生活中的“持房出租”，持有的“房子”就好像持有指数标的，“出租”好比卖购所赚到的权利金。很容易理解，我们平时“持房出租”喜欢什么样的市场，当然是房价没有大跌，然后每月收取稳定的租金，同样地，备兑卖购最合适的市场正是箱体震荡或一路慢牛。
      我这里回测了一个数据，从今年年初到11 月底，每月满仓备兑卖出虚2档认购的收益率大约等于16.32%，而上证50指数同期的涨幅仅有12.49%，这意味着在前11个月里，即便出现过7月6日的那根大阳线，备兑卖购仍然完胜指数4个点！
      更进一步，我们再来看看7月中旬以来的这个大箱体。从7月中旬到11 月底，每月满仓备兑卖出虚2档认购的收益率大约等于8.65%，上证50同期涨幅仅为1.64%，这就是说，滚动备兑卖购竟然跑赢了指数7个点，而这个波段正是高位磨人的下半年。所以，我们可以看得出，在一步一个台阶的市场环境下，与其天天费尽心机找什么超额因子，还不如老老实实每月备兑卖购，备兑开仓在震荡或慢牛环境里能够产生天然的Alpha，这个Alpha就是卖购的时间价值给的。
图：今年7月中旬到11月底，每月滚动备兑卖购与50指数的绩效对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理
      那么，对于实盘里的备兑操作，是不是就像回测里一样每月“无脑”地卖购就OK了，回头看确实就可以了，但是在真实的操盘中，我们往往会做的更加灵活、更加合理一些。可以这么说，同样是半年的“折腾”与“爬坡”，备兑卖购做的好不好，合理不合理，收益上还是能相差不少。下面，我就从三个角度和大家聊一聊。
      第一，当市场下行很多的时候，可以事先平仓卖购。在这半年里，50也好，300也罢，都曾经出现过5-10%的跌幅，诸如7月中旬，8月下旬，9月下旬等等，这个时候，我们手中的卖购往往已经变得非常便宜，权利金大概率已经耗掉了开仓价的2/3以上，这个时候您会想到什么？继续拿着这份卖购，耗完最后一分钱？还是先平仓一部分以后再开？我大概率会选择后者，这是因为在市场出现大阴线的时候，卖购已经由于方向、降波和时间的三赢耗掉了绝大部分的收益，它最多跌到0，就算标的进一步再下跌，它能起到的对冲抵消作用已经很小了，倒不如先平掉一部分，如果后续指数企稳后再拉出两三根阳线，我再把平掉的卖购开回去，所增厚的收益反而来的更多一些。
      第二，当市场进入向上潜在突破区，也可以先平仓卖购。对于上面所说的第一点，其实我本质上是希望能在卖购这个头寸上再赚个差价，如果有些朋友没时间盯盘，这个动作不去做也可以，毕竟权利金收入已经起到了跑赢指数的作用。然而，当市场向上突破的时候，事情就有区别了，比如今年的7.6这一天，上证50大涨6.80%，沪深300大涨5.67%，如果我们做过期权交易，就会知道这一天手中有没有卖购头寸会差很多，如果我有卖购，那么这一天就会削平大量的上行收益，所以在市场突破爆发的时候，尽管备兑开仓整体上仍是赚钱的，但它的最大收益就此封顶，于是就妥妥地跑输指数了。这个时候，假如我们还想跑赢指数，必须多做一个动作，那就是在标的站上所有均线时先平仓卖购，然后在标的重回均线下方时再加回去卖购，让卖购在它应该出现的时候再次出现。
      第三，不论市场有没有突破箱体，每个月的卖购要提前移仓换月。上面我们都看到了，“持房出租”里的卖购本质上是做期权的卖方，既然如此，我们就必须非常清楚，这个头寸在每月主要赚的是vega的钱，也就是降波的钱，而不是很多人想象的theta的钱。在过去的一篇文章《卖期权总想耗完最后一分钱？那你已经输在了“起跑线”！》中，我曾经提到过，同样一套卖方策略体系，相比于永不移仓换月（每次持有到期），长期移仓换月的收益是更高的，回撤是更小的，我们完全没有必要去为了最后十几块钱去消耗最后的几个星期，不论从增加持仓vega（赚波的能力）的角度，还是从降低持仓gamma（跳空的风险）的角度，提前移仓换月都会是合理的。
有时候，我们经常会听到很多朋友总抱怨做投资的运气差，老是两边打脸，但事实上，坚持一套合理的体系会让这种抱怨逐渐变少，而最终我们会发现十几次的“合理如一”可以顶上某一次所谓的“好运气”。

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