期权市场三知道原则:知道能涨多少,知道能亏多少,知道投资期多长

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晨曦穆色   2020-9-6 15:28   8773   0
  场内和场外期权的区别
  01
  请问期权是什么?怎么玩?以及当下这个市场适不适合?
  周波:很荣幸跟大家交流一下我个人对期权投资的感受和看法。
  就目前来说,我们投资人相对比较幸运的,因为我们现在国内市场从2015年开始已经有了19只场内的期权产品,包含2只ETF期权、一只指数期权以及16只商品期权
  另外各位可以找券商和期货公司去定制场外期权,你看好的股票标的可以找看涨期权或者看跌期权,或者是更复杂的期权品种,用期权展开一个新的投资世界。
  这个资产类别大家可能比较陌生,很多人对期权也不太了解,我先用一个简单的说法给大家描述一下到底什么是期权。
  我先举一个很简单的例子,好比一个男孩子,如果要追求一个女孩子,跟她说我们今天去登记结婚,这个事情我们在投资类别上比喻是一个现货,因为你马上就成交了。
  如果那个男孩这么说,我们明年这个时候去登记结婚,这个可以理解成期货,因为一年期才交割的。
  但是期权就不同了,期权是这个男孩跟这个女孩说,三年内你随时可以找我结婚,这对这个女孩来说拥有了一个未来的选择权,未来的三年内他可以找这个男孩结婚也可以不来,如果发现更好的可以找别人。
  对这个女孩来说,是不是有一个非常好的选择权。但是这个男孩子相当于是一个期权的义务方,给他进行背书了,他未来三年之内要履行这个义务,他相当于期权的义务方,或者相当于期权的卖方,女孩子相当于期权的买方,这就是期权这种类别,简单说是一种未来的选择权。
  基本类别有两种,一种是认购期权,或者叫看涨期权。还有一种认沽期权,看跌期权。
  看涨期权的话,大家可以想象成一种定金,我看中某种商品,未来某种商品涨了,我就履行合约,叫行权,就是买进未来涨的东西。未来商品跌了,我就放弃这个权利,我最大损失就是到这个权利金为止。
  看跌期权反过来,我用一种卖出某种资产的权利,未来如果资产涨了,我可以选择不卖,就跟那个女孩子结婚一样,我可以选择不结婚。
  如果未来资产跌了,我肯定要履行这个权利,就像这个女孩子似的,找不到更好的人了那只好跟这个男孩结婚。
  所以说,期权从发明之初就是一种对冲风险,并且获得比较高的收益的一种理想工具。
  如果追溯期权的历史来说,最早的历史,在公元几千年前,古巴比伦有一个《汉谟拉比法典》上面就写了,人民币市场第一个是债务违约期权,因为它这个期权的描述是,未来如果发生很大的灾害,欠债的人可以违约,它实际上是一个债务违约期权。
  大家更公认的一个期权来源,《圣经》记载了一个爱情故事,我刚才说的爱情故事还不是我完全杜撰的。
  《圣经》里的故事是这样的,有一个雅各的年轻人他爱上了拉班的女儿,跟他提出来结婚,拉班是他岳母的角色,她提出一个条件,你给我干七年活我就把我女儿嫁给你。
  这是一个真正意义上的期权,这个期权行权期限是7年,权利金是什么呢?就是帮她干7年活。这个是期权的来历。
  期权时代注:相关阅读《一本〈圣经〉,一部电影〈大空头〉,完美诠释期权的作用和价值》
  大家如果关注一些新闻的话会发现两个现象,一个是场内的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权交易量越来越火,媒体还有机构投资人,还有散户投资人关注的比较多。
  另外一个市场,场外市场,券商创设的个股期权也非常火爆,场外期权的规模还有灵活性更为投资人所喜欢。国际上也是这样的,全球市场来说,场外期权的交易量基本上是场内期权的8倍以上。
  期权时代注:相关阅读《场外期权:一个你从未了解过的金融衍生品市场正在中国悄悄壮大》
  02
  您提到了场外和场内,区别是什么?
  周波:场外和场内的区别,在交易所里面上市交易的,有一个市场的这是场内期权。场外交易是指没有交易所的,是店头交易或者柜台交易,就是一对一的用协议转让的方式进行交易。场内的交易所连续集中竞价模式,这是场内的。
  场外期权的话,我推荐大家看一个电影,这个电影叫《大空头》,好莱坞前几年拍的电影。
  这个电影里有一个情结我给大家描述一下,看过电影的大家可以回忆一下,当时基金经理发现美国的次级债打包产品,CDO这个东西有很大的泡沫,他觉得这个东西未来有崩盘的风险,他就跟他基金公司的老板说我要做空这个CDO。
  他的老板反问了一句,你怎么做空,根本就没有做空的工具。因为在美国并不存在场内的可以做空CDO的期权或者期货这种衍生品。但是那个基金里他说我可以找投行去创设,他就找摩根斯坦利,雷曼兄弟等这些同行,一共定制了十几亿美金的关于CDO的场外期权,是看空的。
  后来的结果,大家看过电影知道,后来美国次贷危机爆发,CDO崩盘了,他持有了看跌期权,所以大赚了很多钱。他的基金净值大概是489左右,大家如果看过电影就知道,这个就是场外期权。
  我今天重点跟大家讲一下,场外期权到底是怎么回事,买家和卖家怎么参与,这市场到底是什么机制在运作的,主要跟大家沟通这方面的东西。
  03
  像这种行情下为什么期权交易量还比较火?
  周波:接下来我讲一下为什么期权的交易量比较火。大家如果没有接触期权之前,可能脑子里只有一种思维,就是这个市场涨我才能赚钱,市场行情好我才能赚钱,股市缺乏做空机制,我也不能老卖空。
  即使能卖空,股指期货什么也是受限制的,不方便做空。
  但是期权的世界完全不同,因为期权它是有三个交易纬度,一个纬度是涨跌方向,你看对方向能赚钱,看错方向你亏钱。期权是可以做到这一点,另外可以更好做到这一点,我等会儿展开讲为什么可以更好做到这一点。
  另外,期权还有两个独有的纬度,其他资产没有的纬度。
  另外还有一个纬度是波动率的纬度,全球很多投资者有很多交易期权。
  它交易期权的时候跟我自己管理的基金一样,我们是属于市场中性策略,我们不考虑标的物的涨跌,但是我们考虑的是期权波动率的变化,我们可能采用做多波动率或者做空波动率办法来赚钱。
  如果是波动率很高,同高到低点,或者很低,从低到高点的话会赚很多钱。如果大家关注美股,有一个指数叫VIX指数,叫恐慌指数。
  期权时代注:相关阅读《小白必知:期权与“波动率指数”的前世今生》
  中国叫中国波指,目前被暂时叫停了。
  大家可以看2月份的时候美股出现了连续的暴跌,国内叫黑色星期,它的VIX指数从十几涨到五六十的位置,目前还在二十几,相对比较高的位置。
  这个我跟大家讲一个话题,这个话题大家可以查到,在之前因为美股市场涨了很多年,波动率一直下降的,所以当时世界上号称有两个最低拥挤的交易,一个是做多比特币,另外一个是做空标普500的波动率。
  做空波动率非常拥挤,这些年美股波动率是一点点降的,从2008年大概八九十,最高降到10都不到,很多基金和参与者赚了很多钱。
  赚了八年钱,到今年2月份这个事情突然终止了,因为波动率突然反弹了,很多做空波动率的产品就爆仓了。
  大家看当时的新闻,信贷叫停了跟踪做空VIX期货的ETF,因为净值回撤的太大了,基本上回撤了90%,投资人损失殆尽。
  这个一方面给你描述做空做多波动率有很多风险,另外大家知道资本市场风险和收益是等价的,在很高风险的同时,你在波动率上,交易者也可以获得一个更高的利润,同时你不用考虑标的物的涨跌,这是一方面。
  04
  能详细介绍下波动率吗?
  周波:波动率是一个统计学上的词,它实际上叫标准差。
  我简单解释一下,假如50ETF期权的波动率是15%,什么含义呢?它预期是未来一年之内50ETF的涨幅是正负15%之间,这样就理解了波动率。
  我们称的波动率是年化的波动率,我说的波动率15%,预示着50ETF在正15和负15之间波动。如果说波动率是50%,就是在正50和负50之间波动,是这样一个解释。
  期权时代注:相关阅读《从入门到精通,期权波动率必看的35篇文章》
  05
  我们接下来继续讲下一个纬度。
  周波:后面还有一种用时间赚钱的方式,因为期权有一个溢价,我们讲了期权是一个好东西,它给你未来一个选择权,但世界上没有免费的午餐,你有这个选择权你就要付一个价值,溢价就是期权的时间价值。
  期权到期时间价值肯定归零,这是知道的。
  如果你用一个对冲的策略卖期权,如果没有很大波动的话,到期的期权价值归零,你就比较完美的把期权时间价值赚过来了。
  这个我可以打一个形象的比喻,月饼可以理解成一个期权,它是含一个送礼的权利,所以说月饼的生产成本或者作为食品的价钱也就几十块钱一盒。
  但是它可以卖几百元或者几十元一盒,它现在有一个送礼的权利在里面。但它是一个欧式的期权,有行权期的,它每年到农历8月15就行权了。
  大家可以看到月饼一到8月15之后是不是就不值钱了,本来几百块钱的,你现在再去卖就跟饼一样了,只能卖几十块钱,这就是时间价值归零了。
  所以,在期权的卖方它有一个好处,赚到期时间价值归零的收入,这样你就多了一个交易纬度,利用时间赚钱。这还真的是时间的玫瑰,每天都算日子数钱,这是另外一种赚钱的方式。
  期权的好处是,它给我们带来一个多元的世界,除了涨跌之后还可以考虑波动率,还可以考虑时间。
  另外还有其他几个好处,我就从涨跌的角度来讲,因为后面波动率和时间估计投资人还比较陌生,我先从涨跌这个角度。
  如果有一种资产是非线性的,先讲一下线性资产,大家所接触的资产,比如说股票期货都是一种线性资产,涨了你赚钱,跌了你亏钱,它的价格涨跌跟你的收益是一个线性关系。但是期权不同,期权是唯一大类资产里面非线性的。
  比如说我买一个看涨期权,涨我收益无限,但是跌呢,我的损失,到权利义务为止,如果我们画出来是一个折线的模式,是这样一个图。它就是非线性。
  期权的话,因为今天没有PPT,如果用PPT,我可以给你展示几十种基本的期权策略还会出现几十种不同的折线,完全不是一个线性的世界,是一个折线的世界,对你的投资观是一个重大的颠覆。
  你可以做的事情是,判断对了赚无限,判断错了损失就这么一点点。
  赚无限是怎么实现的呢?
  我把这个事情再延伸讲一下,你可以看成你拥有一个上涨看多就是杠杆。
  如果我们以50ETF为例,目前波动率是在二十几左右,一个月的平直看涨大概是3块钱左右,相当于估价的1.5左右,也就是你用1.5左右的权利金可以控制一个100%的杠杆,差不多相当于20多倍的杠杆,但是这个杠杆是上涨的时候才有的,下跌的时候没有。
  就是你拥有一个永远不会爆仓的杠杆,跟期货不一样。
  期货你有杠杆,爆仓的话损失无限。但是期权的话,损失很有限,上涨的话杠杆给你带来很高的收益。
  我刚才讲的平值几十倍,如果你买一个虚值的,有可能会带来几百倍的杠杆。
  中国的期权历史比较短,我可以讲一下香港的期权历史的例子,它在近年来说,涨幅最高的,一天涨幅的例子是一个汇源果汁的权证,因为权证是一种特殊的期权,它是因为可口可乐要收购汇源果汁,汇源果汁停牌之后复牌,当天股价也涨了几倍。
  涨的最多的权证一天涨了1600多倍,这1600多倍就是杠杆实现的,这就是杠杆带来的好处。目前来说,在国内这个市场能放杠杆,而且非线性,只有期权这么一个资产。

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