9月IC或将跑赢IH 沪深300股指期权价差策略占优

　　整体上，基于我们对国内基本面、政策边际调整和海外市场的变化，并且结合不同品种目前的走势和技术面的考察，我们认为股指方面，国内央行继续走向正常化的货币政策，中美高频但小范围的冲突不足以动用更强的调节政策，无风险利率下行的概率不大。从中报或者是更高频的经济数据来看，企业盈利逐渐改善的趋势暂未被打断或被证，IC成份股的盈利继续优于IH和IF。盈利或是接下来品种配置的主要关注的方面，9月份，投资者可采取轻仓做多IC空IH的跨品种套利策略。期权方面，股指可能出现大波动且偏强运行，在策略的选择上可继续持有买入跨式组合做多波动率，一旦出现大幅波动叠加单边趋势行情，方向上的收益加隐波抬升将收获巨大利润。该策略风险在于若市场维持高位震荡运行的态势，时间价值衰减和隐波回落将损失权利金。因此一旦发现行情无法再度驱动走强，则需要做好止损离场的操作。此外，当前看涨期权隐波右偏凸显，在基于股指期权偏强运行的观点上，还可选择构建看涨期权牛市价差组合策略，后市可根据股指运行情况进行动态调整。国债期货方面，期债短期走势或仍以宽幅震荡为主，中长期来看需要关注银行负债结构变化下带来的资金利率变化，如果央行继续维持中性态度的话，不排除资金利率全面收紧的情况，鉴于当前长短端利差恢复至年初水平，如果资金利率大幅上行，长端债券利率亦会出现同等幅度的调整。
　　8月份股指延续7月下半月以来的宽幅震荡。指数方面，截止8月28日，上证综指上涨2.83%，深证成指上涨1.57%，创业板指下跌1.34%，沪深300指数上涨3.18%，上证50指数上涨3.67%，中证500指数上涨1.7%。
　　美国负利率，中国正常化
　　美联储在8月27日关于“货币政策框架评估”中，修改了通货膨胀相关的政策目标，将此前2%的长期通胀目标，修改为“平均通胀目标值”，这意味着在通胀率低迷的一段时期，美联储将允许通胀率超调。而且就业在美联储目标中的重要性提高，虽然美国的就业数据有所改善，但是仍不容乐观，而且就业比通胀需要更长的恢复到正常水平，低利率甚至负利率环境的时长可能会持续更长的时间。美债和美元的压力较大，美股有支撑。
　　国内的央行继续努力回归到正常化的货币政策，8月6日央行公布的二季度货币政策执行报告中明确了短期市场利率的中枢是公开市场操作利率，中期市场利率的中枢是MLF。央行货币政策司司长孙国峰也明确了货币政策的三个不变，分别为稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变，即既不让市场缺钱也不让市场流动性过剩，而且要回归常态货币政策以及避免进入负利率或零利率政策环境。央行走向货币正常化的决心不变，中美高频但小范围的冲突不足以动用更强的调节政策，无风险利率下行的概率不大。
　　IC成份股盈利占优，地产调控趋严
　　中报陆续披露，截至8月28日，全部A股中已经有3293家公司披露2020年中报，占比83%，上证综指、中小板指、创业板指以及上证50、沪深300和中证500的板块整体二季度营收均恢复正增长，但利润出现明显分化，二季度仅中小板指和创业板指的板块利润增速回正，不过其余板块的降幅也较一季度明显收窄。从7月份的工业企业利润数据来看，利润向好的行业数量增多，工业产成品库存增速继续放缓，产成品存货周转天数持续缩短，企业盈利逐渐改善的趋势暂未被打断或被证伪，从股指期货的品种来看，IC成份股的盈利继续优于IH和IF。
　　此外，地产板块的配置机会预计不大，近期土地、地产企业的融资、重点城市的销售的调控力度趋于严格。据《经济参考报》，此前参与8月20日住房城乡建设部、人民银行在北京召开的重点房地产企业座谈会的房地产企业有12家，包括碧桂园、恒大、保利等，今后可能对这12家房企进行融资债务总规模的控制，企业需于9月底上交降档方案，包括一年内如何降档、三年内如何全面完成符合“三条红线”的调整。若未达标，监管层将要求金融机构对相应房企的全口径债务进行限制，2021年1月1日起全行业将全面推行相关规则。房地产企业降杠杆降增速的趋势不可避免，房地产中的高息高债券的中小民企生存或比较艰难，即便是大型房企，加杠杆扩张的能力也会下降。
　　整体来看，国内央行继续走向正常化的货币政策，中美高频但小范围的冲突不足以动用更强的调节政策，无风险利率下行的概率不大。从中报或者是更高频的经济数据来看，企业盈利逐渐改善的趋势暂未被打断或被证，IC成份股的盈利继续优于IH和IF。盈利或是接下来品种配置的主要关注方面，9月份，投资者可采取轻仓做多IC空IH的跨品种套利策略。

　　股指或偏强运行，实际波动率有望上涨
　　截至8月28日，沪深300指数收涨至4844.27，从周度走势来看，股指依旧维持着震荡偏强的走势。尽管沪深300指数8月高位震荡运行，实际波动率持续回落，但期权市场仍给予较高溢价，而波动率价差扩大较大，有望在9月进行修复。从期权市场整体持仓角度来看，股指期权持仓PCR值持续低于1，看涨期权在8月份占比高于看跌期权，且集中度较高。随着8月28日股市放量上涨，一度打破近期上涨波动较小的格局，市场的波动放大预期再起。从高频的交易数据显示来看，当日午后看涨期权隐波大幅抬升，看跌期权隐波持续走低，市场看涨情绪抬升显著。对于沪深300股指后市走势的看法，我们认为当前8月持续的震荡收敛或告一段落，9月股指波动将高于8月波动。
　　从波动率的角度来看，实际波动率有望上修的概率较大。由于8月的实际波动率持续下滑造成波动率价差较大，后市股指波动放大能促使波动率上修。期权市场偏度水平不高，发生极端的尾部风险的概率较小，后市在无新的重大利空事件冲击下，9月股指有望继续偏强运行。
　　关注股指波动，持有买入跨式组合做多波动
　　基于我们对9月股指的观点，股指可能出现大波动且偏强运行，在策略的选择上可继续持有买入跨式组合做多波动率，一旦出现大幅波动叠加单边趋势行情，方向上的收益加隐波抬升将收获巨大利润。该策略风险在于若市场维持高位震荡运行的态势，时间价值衰减和隐波回落将损失权利金。因此一旦发现行情无法再度驱动走强，则需要做好止损离场的操作。此外，当前看涨期权隐波右偏凸显，在基于股指期权偏强运行的观点上，还可选择构建看涨期权牛市价差组合策略，后市可根据股指运行情况进行动态调整。

（文章来源：广发期货）

9月IC或将跑赢IH 沪深300股指期权价差策略占优

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