不知在各位的投资生涯中有没有碰到过做错交易反而赚钱的经历？
在我的记忆中，这种好事发生过一次，在某次股票交易中错把买入当成了卖出，结果第二天股票涨停了，但是这次失误是无心之失，可遇不可求。其他的每一笔基于错误判断的交易就没这么好运了，它们都或多或少给我带来了损失。因此，交易错误意味着损失算是投资界的一条定理。
不过自从有了期权，这条定理就开始失效了，在期权的世界里，交易错误也会带来收益，大家可能不信，那么让我们来看一个实际的交易例子。
2020年3月23日，市场开盘大跌，50ETF基金大幅低开至2.541元，全天低位震荡，最后收盘于2.553元，比收盘价上涨了0.012元（图1）。
这一天我们判断失误，认为市场低开后会继续下杀，于是便卖出了100张3月到期平值认购合约10002284，希望获取市场下跌带来的收益。大家知道，其实当天市场最终并未继续下跌，反而是略有上涨，这样我们的交易就是错误的，难免出现亏损，但是实际情况并非如此，见图2，我们卖出的认购合约持仓非但没有亏损，还略有盈利，是不是非常奇怪？
图1 2020年3月23日50ETF走势
图2 2020年3月23日卖出认购期权合约持仓
大家可能会认为这只是个偶然现象，其实并非如此，这种做错方向还能赚钱的情况在期权卖方交易里其实很常见，经常会出现。这个现象涉及一个到了期权卖方交易的概念，那就是容错率。 容错率：指在一个事件中，某一个或多个操作的执行出现偏差后，对整个事件结果的影响程度。容错率越高，对结果的影响越小；容错率越低，对结果的影响越大。 在上一课中我们提到了期权买方交易胜率低，主要原因就是买方交易容错率低，对市场节奏的把握要非常精确，错一步可能就满盘皆输。 既然期权买方交易容错率很低，那作为买方交易的对手，期权卖方的容错率就高了，高容错下做错交易也未必亏钱，前面的例子就说明了这一切。 高容错率对于期权新手来说是非常友好的，在加上期权卖方需要缴纳保证金，占用资金较多，强制限定了可开仓的数量，这对于强制纠正期权新手管不住手的问题是不错的。 下面我们再通过一个交易的例子来说明我们如何利用卖方高容错率的特点来获利。 2020年6月，50ETF整体为震荡偏强的走势（图3），我们在6月3日早间判断市场应该没那么强，于是卖出了100张6月到期行权价为2.95元的认购合约10002088，价格为0.0189元。同时考虑到卖方风险，再卖出100张6月到期行权价为2.85的认沽合约10002098，价格为0.0276元，这两个合约可以互相对冲部分合约，具体持仓情况见图4。 图3 2020年6月50ETF走势图
图4 2020年6月3日期权持仓
到6月9日收盘，50ETF价格上涨至2.923元，大家可以看到我们持仓的认沽合约处于盈利状态（图5），认购合约处于亏损状态，盈亏相抵，账户总体是盈利的，这里就体现了期权卖方交易的高容错的特征，在交易上看，两个方向均为100张，是相抵的，但是实际结果是盈利的。 图5 2020年6月9日收盘期权持仓情况
我们再看6月合约到期时的情况，见图6，此时50ETF价格为2.938元，高于6月9号的2.923元，但是期权持仓盈亏情况就不一样了，大家可以看到卖出的两种合约都处于盈利状态，因为市场最终是略有上涨的，卖出认沽出现盈利是正常的，但不正常的情况在于卖出认购也是盈利的，这就是期权卖方高容错率的典型表现。我们卖出认购合约的主要原因是看不涨，但是就算市场最终略有上涨也不影响我们赚钱。 图6 2020年6月合约到期日开盘期权持仓情况
期权的高容错率可以为投资者带来额外的收益，但这样看起来对买方就不公平了。如果一笔交易显失公平，那么这笔交易就会很难成交。 从容错率和胜率看，期权卖方的优势非常大，所以就必须要有其他对买方有利而对卖方不利的因素来对冲这个优势才能做到公平。这个不利因素是存在的，就是卖方交易的低盈亏比，低盈亏比意味着卖方交易可能面临的损失是大于收益的。根据期权理论，卖方交易收益是有限的确定的，而风险是不确定，有可能无限的。举个例子，我们卖出认购合约后市场下跌，那么我们能盈利，但是因为期权合约的价格最低也就是0，因此卖方的最大收益也就是我们卖出合约收到的权利金，一般也就几百块钱。但是如果我们判断失误，市场出现大幅上涨，那么亏损就会很大，比如50ETF上涨1块钱，对应一张期权合约就有可能上涨1万元，期权卖方每卖出一张合约就要亏损1万元，这样看盈亏比就很低了。 我们以2020年7月初的交易为例给大家看一下盈亏比。 如图7，我们在7月1日开盘卖出7月平值认购和认沽期权合约各100张，价格分别为460元和462元（图7），因为期权合约的价格最多跌到0，那么这两笔交易的最大盈利为4.68万元和4.65万元，对应100万资产的账户收益率为4.68%和4.65%。 图7 2020年7月1日期权合约持仓
2020年7月初市场大涨，50ETF从7月1日开盘2.96元涨到7月6日收盘3.48元。我们再来看期权持仓情况（图8），在市场大涨的前提下，我们卖出认沽的持仓收益也就3.95万元，百万资产收益率也就3.95%。但是我们卖出认购的合约就亏惨了，100张合约亏了51万，按100万资产算，4个交易日总资产亏损超过50%，3.95%的收益跟51%的亏损相比是很低的。 图8 2020年7月6日期权合约持仓
总结一下，期权卖方交易高容错率可以提供较高的胜率，但低盈亏比却可能带来巨额的损失，因此我们在做期权卖方交易的时候要有一套严格风险管理制度，我们也不能简单采用仓位控制法来管理风险。 下面我给大家简单讲解一下我们如何来做期权卖方，以及出现风险时的常见的应对措施。 期权卖方交易容错性高是共性，但不同合约也是有区别的。期权合约的有实值，平值和虚值之分，一般来说越虚值的合约的容错性越好，当然对应收益率也越低。所以我们在交易中，如果需要用高的容错率来弥补市场分析能力的不足，那么虚值合约是首选，而交易水平高的投资者可以选择平值和实值的合约以提高收益率。 期权卖方交易的高容错特性使得我们在研判行情的时候不需要对细节太过关注， 只需要正确判断市场的大致方向即可获利。对于目前的指数ETF期权来说，技术指标的可靠性还是不错的，我们判断大势可以从相关指数的技术指标入手，比如可以从均线系统或者前高前低等指标来考虑。 看一个例子：2019年9月，50ETF基金处于震荡走势中（图9），我们根据市场高低点来做简单的判断。50ETF近期高点大概在3.0元左右，近期低点在2.8元附近，半年高点在3.02元的位置，半年低点2.7元附近。 我们认为市场在这些高低点构建的区间内震荡的概率较高，那么卖出高低点位附近及以外的合约胜率较高。 因为我们的高低点判断有短期和中期两种，因此也可以有两种投资思路： 一种略为激进，按照近期高低点确定的区间来卖出合约，如图10里面的第1,2两个持仓，这两个合约虚值程度为虚两档，价格200元左右。 另外一种思路较为稳健，根据半年高低点确定的区间来卖出合约，这些合约是虚4档的合约，虚值程度增加，价格基本只有50元左右了。 我们来看一下这两种不同的策略下 图9 2019年9月初50ETF基金走势
图10 2019年9月2日早盘期权持仓
到9月6日收盘，50ETF上涨到了3.035元，期权持仓如下图11，大家可以看到两个认购合约卖方都出现了亏损，两个认沽合约卖方则是盈利的。 其中第一个（1,2合约）卖方策略持仓合计出现了1.6万左右的亏损，第二个（3,4合约）合计出现8千左右的损失。这里可以看出期权卖方交易的可能盈利和损失是对应的，可能盈利越大对应损失也越大。 上面的两个卖方持仓虽然都出现了亏损，但是我们对亏损的理解是不一样的。第一对偏于激进的卖方策略持仓中我们卖出的认购合约行权价是3元，但这个时候50ETF的价格是3.035元，已经超过行权价0.035元，这就意味着这个认购合约从虚值合约转化成了实值合约，那这个合约的容错率就大幅减少了，风险就大幅增加，这个时候我们需要思考应对措施。 对于第二个偏于稳健的卖方策略持仓，我们卖出的认购合约行权价为3.1元，目前仍高于50ETF的价格，依旧是虚值合约，只是虚值程度有所减少，容错度也有所减少，但是尚未有太大风险，暂时无需应对。 图11 2019年9月6日收盘期权持仓情况
期权卖方交易应对风险主要有两种方式，一种是平仓出现风险的合约，另外一种是通过买入同方向但不同行权价或到期月份的合约进行风险对冲。第一种方式简单易懂便于操作，但属于认亏出局承受实际损失，第二种交易相对复杂但有可能会有意外收获。 A.如果用上面所说的第一种风控策略来处理前面第一对合约所面临的风险，那么就是把50张10001746合约进行买入平仓操作。这个风控策略有一个关键的要素，那就是我们是否需要重新开仓卖出和应该什么时候卖出。 我们来具体操作一下，9月6日收盘时对认购合约进行平仓操作，最终50张合约合计亏损23650元。到了9月9日，市场高开低走显露疲态，我们在收盘的时候又重新卖出10001746合约50张，把仓位加回去，见图12。 图12 2020年9月9日收盘期权持仓情况
到了9月25日收盘，此时9月合约到期，最终我们持仓的期权合约合计盈利41250元，扣除前面平仓损失23650元，最终实际收益为17600元，图13。
图13 2020年9月25日收盘期权持仓情况
B.接下来我们用第二种风控策略来应对风险，在9月6日收盘是买入50张次月行权价为3.0元的认购合约来对冲风险（图14）。在这个策略里也有一个核心因素，我们需要在什么情况下在什么时间点来平仓这个对冲的合约。 图14 2020年9月6日收盘期权持仓
同样在9月9日，当市场出现疲态后，我们把50张买入的认购合约卖出平仓，成交价格与买入时的价格接近，不赚不亏。9月25日合约到期时持仓情况如下图15，持仓合约收益18450元。
图15 2020年9月25日收盘期权持仓
从上面两个实例中可以看到，两种风控方式虽然操作完全不相同，但是结果没太大区别，从风险规避上看都是成功的，从收益率上看也类似，因此这种风控方式都是可行的，具体用哪一种方式需要根据期权市场其他指标如波动率走势来考虑。 最后，还有一种佛系风控方式，那就是什么都不做，佛系风控着眼于长期趋势而忽略短期波动，在图16中持仓的第一对合约就是在不做任何风控的情况下最后到期时的持仓情况，你可以看到9月6日在认购合约上亏的钱并没有真的亏损，一分不剩都回来了，顺便还把这个合约的时间价值全都收割了。当然这种交易手法只适合已对市场走势了然于胸的投资者，这些人已然成佛，采用佛系投资法无可厚非。 我们再来看图16中的第二对合约，这对合约是我们前面讲过的偏于稳健的组合，因为风险小，建仓后没有任何操作，最终也成功赚了5千多。 图16 2020年9月25日期权持仓
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