商品期权对冲——保险策略合约如何选择？

期权本身作为一种避险工具，其非线性的收益能非常有效的限制亏损。相信投资者们对保险策略一定不陌生了，对于持有标的多头头寸的投资者来说，买入对应的看跌期权便能在锁定亏损的前提下，还保留了价格上升的潜在收益。我们之前介绍过，当肺炎疫情这类突发性高风险事件发生时，买入期权做保险是最为简单有效对冲风险的手段之一，接下来我们便来介绍如何从几十个甚至上百个期权合约中选取合适的合约。首先，期权越虚值，其权利金越低；越实值，权利金越高。简单来讲，看跌期权的行权价越低，该期权越便宜；行权价越高，期权越贵。因此，深度虚值的期权由于行权价过低，保险效果会非常差，而深度实值的期权价格太贵，虽保护性强，但成本令人不悦。于是对于用作保险的期权来说，我们更倾向于选择平值或轻度虚值实值的期权。
接下来以2月3日几大热门品种的表现为例，来看看遭受系统性风险下，各个保险组合的表现情况。
上表为2月3日当天各个保险组合的损益情况，很明显对于当日大跌的品种白糖、铜和豆粕，实值2档的保护效果均为最佳，而虚值2档最差。综合成本和投资者的风险承受能力而言，平值与实值期权均可以优先考虑。因此，较为谨慎的投资者在选择时推荐买入平值或偏实值的合约。再看黄金期权，黄金作为当天唯一上涨的品种，与其他品种的表现刚好相反。
由于购买期权增加了成本，价格又上升，保险组合的收益不可避免的会低于不做保护的期货头寸，但是黄金本身就作为一种避险工具，多头投资者一般不会再买入实值期权做保护，这里仅用于对比。总体而言，保护性策略往往用于锁定前期收益和防范黑天鹅或较为严重的风险，所以平值及偏实值的期权是性价比较高的选择。
来源：南华期货研究所曹扬慧、徐昊来
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