总结2018,展望2019宏观与期权

论坛 期权论坛 期权     
周俊期权   2019-1-24 12:40   6748   0


2018年整体回顾

回顾2018年,宏观经济形势的复杂程度超乎大家的预期,中国资产价格的表现是股市的熊市、债市的繁荣和商品的过山车。那么影响2018年的宏观经济走势主要因素有哪些呢?

第一,中国经济从第二季度开始下行,并伴随着以去杠杆为代表的全面紧缩政策,货币、信用、财政、环保、监管、地产等全面趋紧趋严,到了第三季度开始全面发酵,股市和大宗商品加速下跌,悲观预期弥漫各个行业。

第二,市场对中美贸易摩擦影响力预判不足。贸易摩擦刚开始,市场没有引起重视,随着双方关税真刀真枪的落实,市场逐渐意识到问题的复杂性和严重性。从第四季度开始,中国贸易数据明显变差,随着贸易争端持续发酵,负面影响或会进一步加大,需要提高警惕。

第三, 2018全年地产景气度相对较高,比媒体和市场渲染的要好很多,居民仍在加杠杆,楼市泡沫进一步放大,压低居民消费总需求,导致政府难以实施有效刺激政策。

第四,国内经济下行,美国经济上行,美联储持续加息对我国汇率市场造成巨大压力,资金外流压力增强,货币政策难以放开。

所以,以上几点直接导致了2018年宏观经济纠结的走势。从2018年四季度开始,以去杠杆为代表的全面紧缩开始缓和,但并没有根本性转向。货币政策没有全面宽松的主要原因还是国内宏观矛盾并没有特别突出,地产不能再刺激,再加上外围美联储持续加息,内外因素都不支持全面宽松。



(数据来源:wind 喜鹊研究)




2019年一季度反弹原因阐述

近期股市和大宗商品都有反弹,偏强格局或会持续到一季度末。为什么出现反弹?首先是内部悲观预期发生变化,2018年四季度全面紧缩政策开始缓和,管理层为应对经济下行采取一些列货币及财政政策,央行定向降准降息,基建项目快速获批,各部委一把手多次出面讲话,普惠金融及降税支持中小企业发展,实际利率已经开始下行。

另外,外部恐慌边际消退,中美贸易谈判出现积极信号,双方都有意向通过谈判解决问题,这给市场带来利好预期;还有,大宗商品市场价格大幅下跌后,市场发现需求并没有太悲观,特别是地产韧性很强,叠加一季度宽松的流动性,部分商品出现比较大的反弹。

那么展望2019年,
一季度的反弹能否持续?

随着市场的好转,肯定又会有不少乐观的声音出现,但是我们要时刻保持清醒。1月22日证监会副主席方星海在达沃斯会议上表示今年GDP增速会降至6%,房地产价格太高抑制居民消费,暗示经济仍有下行压力,但是再次放水刺激几无可能。

那么后面重点关注一、二季度内外部变量因素,首先是外部,即美国经济及美联储加息政策,美国经济是否见顶仍有待确认,中美谈判结果也将于3月初揭晓;其次是内部,中国两会期间降税降费政策预期能否兑现。

在没有超预期的利好政策落实情况下,市场价格反弹到一定的高度,不管是股票还是商品都会面临抛压。虽然我国股市估值处于底部,但是许多问题还是没有解决,首先就是上市公司的利润能否上来,然后股票质押问题仍然存在,涨高了必然会引发抛盘。大宗商品也是一样,悲观预期修复之后就又要面临实际的压力,特别是工业品需求存在不确定性,地产销售和新开工都有放缓的迹象,对于市场预期较好的基建,我们认为因为地方政府资金短缺,特别是养老金缺口庞大,基建投资对地产下行的对冲作用或不及预期。另外在经济下行周期中,降税费政策施展空间有限,对下游企业提振也不能乐观。上游高利润时代已经终结,PPI向上驱动动力不足,就螺纹钢来说,钢材成本在3200附近,若盘面给出较高的生产利润,则是给产业套期保值的机会。

注意一季度过后的市场风险。首先一季度的极度宽松局面难以维系,其次上市公司年报集中公布,多数业绩或低于预期,地产景气度也会下行,另外美联储可能继续进行加息,美国经济向下或成为现实,外部风险加大,股市和大宗商品市场在二、三季度或重拾跌势。不过,在中国经济及资本市场经过二、三季度下跌出清之后,特别是美国经济风险释放和加息结束,中国财政和货币政策施展空间将会加大,市场流动性会进一步增加,将会迎来资产价格的真正底部,四季度适合配置多头。

对于2019年股市,我们也不必过于悲观,但是未来配置股票一定要精挑细选,着重挑选优质成长类个股,避免踩雷。从长周期来看,随着科创板及注册制逐步推出,科技等成长类个股将受资金青睐,特别是QFII额度扩大之后,外资主要配置优质成长个股或ETF,未来金融等传统周期类板块投资价值逐渐降低。2019年股市机会或多于2018年,大宗商品方面工业品要关注需求端,农产品要关注供给端。




期权市场展望

2019年伊始50ETF活跃度受挫,50ETF波动率从22%大跌至16%,对期权单边买方十分不利。目前中国股市估值处于底部,向上也缺乏强有力的驱动。50ETF成分中金融、保险周期类股票权重过大,2019年料难有趋势性机会,只有结构性行情,对于即将推出的深100ETF期权,成分中成长类股票配比较高,我们相对看好,建议投资者谨慎选择单边买方,多用价差策略及卖方对冲策略。

商品期权方面,豆类南美丰产几成事实,庞大的库存本年度难以消化,天气扰动已经不能扭转过剩局势,加上中国蛋白需求增速转负,豆粕期货有望维持偏弱格局,期权波动率整体会走低;白糖处于三年熊市末期,全球和中国产量不如预期,糖价有望提前见底,白糖波动率有走高趋势;棉花价格处于底部区域,需求短期被压制,供需错配,需要中美谈判给出结果,值得关注;2018年玉米从极度乐观到极度悲观,但是玉米进口配额仍没有放开,猪瘟对总需求的影响量或不如预期,低价格难以刺激农民种植积极性,长期供需缺口仍然存在,有望维持慢牛格局,适合在底部支撑区域采取多头策略;橡胶供需两弱,中国宏观经济继续下行,需求端难有起色,变量因素在主要供给国泰国、印尼和马来不确定性政策,橡胶有望维持区间波动,高波动率属性适合卖期权策略。





为了更好和投资者互动交流农产品基本面情况,周俊期权推出【知识星球】。每日更新第一手资讯及热门标的行情走势分析,干货料理,超值分享。欲知更多实时播报及研究路径,敬请扫下方二维码关注:农产品研究猿。










点击图片
阅读往期精彩内容




[h1]鸡蛋未来会有大行情吗?[/h1]



[h1]玉米将成为2019年明星多头标的[/h1]


本文内容来源喜鹊资本研究部
统筹: 靖熹/编辑:椿恋、乔






分享到 :
0 人收藏
您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

积分:340
帖子:68
精华:0
期权论坛 期权论坛
发布
内容

下载期权论坛手机APP