央行创设TMLF后首次落地，投放资金2575亿元，“定向降息”有何深意？

2019年1月23日早间，中国人民银行开展了2019年第一季度的定向中期借贷便利TMLF）操作，这是自去年12月央行创设定向中期借贷便利（TMLF）以来的首次落地。

本次定向中期借贷便利（TMLF）的操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%,比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

来源：中国人民银行

对于此次定向中期借贷便利（TMLF）操作，市场已有预期。2018年12月19日，央行首次宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）。2019年1月8日，中国人民银行行长易纲接受新华社等官方媒体采访时表示，1月下旬将实施首次TMLF操作。

“此措施有利于保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定，引导货币信贷合理增长，金融对实体经济的支持力度并没有随着经济增速下行而减弱，反而是加大支持力度，体现了逆周期的调节。”易纲说道。

来源：中国人民银行

虽然中国人民银行1月选择降准释放资金1.5万亿元，但近期公开市场资金到期压力较大。1月15日将有3500亿元中期借贷便利（MLF）到期且中国人民银行未再续作；本周一至周五，公开市场逆回购到期规模也将分别达到800亿元、800亿元、3500亿元、2500亿元、100亿元人民币。至今，中国人民银行逆回购口径下已累计净回笼资金5100亿元人民币。

因此，中国人民银行选择在1月底落地定向中期借贷便利（TMLF）的考量主要是为了改善春节前资金面的流动性。随着春节临近，资金面较为紧张，在此时开展定向中期借贷便利（TMLF）可以起到对冲作用，进而支持2019年全年的信贷投放。

来源：东方财富Choice数据

TMLF相比MLF主要有三大区别：

一是期限更长，现有MLF期限为3个月、6个月和1年期，2017年下半年以来MLF操作均为1年期，利率为3.30%。TMLF操作期限为1年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年；

二是利率优惠，较1年期MLF利率低15bp，为3.15%；

三是操作方向固定，MLF操作对象广泛，主要目的是为了补充基础货币，而TMLF的投放更看重商业银行在小微、民企信贷投放方面的作为，因此其操作对象主要是对小微企业、民营企业贷款增长较快的金融机构，目的在于促进金融机构对小微企业和民营企业的贷款，这也被外界看作是“定向降息”。

TMLF相比降准主要有三大区别：

一是降准是非常强烈的货币宽松信号，而TMLF的宽松信号较弱；

二是降准可以直接提高货币乘数，而TMLF则是直接提高基础货币存量；

三是降准属于“大水漫灌”，无法控制资金流向，而TMLF则可以定向投放，使资金更多流向小微企业和民营企业。

TMLF相比降息主要有三大区别：

一是降息会直接降低企业的融资成本，而TMLF则是通过降低银行的融资成本，间接降低银行的融资成本。

二是降息会降低存量资金的融资成本，而降准主要是降低增量资金的融资成本；

三是降息是由上而下，央行决定，商业银行及其他金融机构来执行，而TMLF则是由下而上，首先由商业银行及其他金融机构申请，然后央行审批并执行操作。

此时央行选择TMLF有何深意？

在央行的货币政策工具包里，目前可以选择的宽松货币政策主要有逆回购（OMO）+短期借贷便利（SLF）/中期借贷便利（MLF）、TMLF、降息、降准和定向降准，为何央行本次选择了TMLF？

▲从资金期限上看，TMLF主要是一年期，且到期可延续两次，实际使用期限长达三年，长于目前使用较多的MLF+OMO货币政策组合，因此，TMLF有利于货币政策向收益率曲线的中长端传导，改善资金流动性结构。虽然，TMLF的期限短于降准和定向将准，但是对于降准这种强烈的货币政策而言，央行并不能频繁使用。

来源：中国人民银行

▲从资金成本来看，TMLF利率要比MLF低15bp，有利于引导商业银行和其他金融机构更多地投放资金于小微企业和民营企业，。要注意的是，TMLF仅仅设定了其与MLF的利差，并没有对当前利率做出任何实质调整。

来源：东方财富Choice数据

▲从结构性调整来看，降准、OMO和MLF多为总量货币政策，而定向降准和TMLF在资金投放上更加精准，具有针对性，可以定向投放于小微企业和民营企业。当前我国融资问题依旧是结构性问题，需要TMLF这样的结构性货币政策工具来解决。

而从源头上看，大部分小微企业、民营企业因为其信用风险较高，和商业银行及其他金融机构的利益是不一致的，只有通过定向货币政策工具给予政策倾斜，才能从源头上解决小微企业和民营企业的“融资难”、“融资贵”问题。

▲从灵活性上来看，OMO+MLF对利率的改变一旦做出便很难调整；定向降准虽然可以选择作用对象，但是依然不能够改变已经做出的降准决策；TMLF不仅能够选择资金投放对象，而且可以以TMLF+MLF的形式灵活调整资金成本，使之位于3.15%~3.30%的利率区间，且期限可选择1~3年，保留了较大的灵活性。

值得注意的是，虽然TMLF对负反馈链条有瓦解作用，但在短期内对降低小微企业、民营企业融资成本的效果有待观察。目前，小微企业、民营企业的融资主体主要是中小银行和农商行，但出于成本考虑，这些银行被排除在TMLF政策实施范围之外。尽管国有银行、股份制银行等大型银行受作用于此政策，但相关业务的发展也需要时间；而且TMLF的投放方式为申请制，因此其政策效果取决于商业银行及其他金融机构的自主评估，商业银行及其他金融机构的顺周期路径依赖将会弱减弱当前对TMLF的需求。不过随着未来MPA考核的临近，TMLF的实施将会有更大的想象空间。

END
点击右上角，分享朋友圈，
知识共享，财富共赢！
本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

长按二维码

解锁财富路

赶快星标我

精彩早知道

央行创设TMLF后首次落地，投放资金2575亿元，“定向降息”有何深意？

浏览过的版块