跟着北上资金炒股能赚钱吗？

投资要点
A股国际化程度提高，北上资金影响力与日俱增
随着A股纳入MSCI指数、陆股通等渠道的开通，海外个人投资者逐渐获得A股投资权限，投资便利性的增加使得A股市场投资者结构发生巨大变化。
北上资金在A股的活跃度不断提升。目前北上资金虽然占比只有A股流通总市值的2%，但沪股通、深股通成交金额占上证成交金额的比例分别维持在10%以上、8%以上。

北上资金择时能力较强，尤其在上证50指数上的表现抢眼
财通金工分别测试了自沪港通开通以来北上资金在上证综指，上证50指数和几个外资偏好股票上的多空择时表现。结果发现多空策略在大部分标的上都有不错表现，而且在近一年择时效果尤其出色。
结论1：北上资金和沪深两市当日涨跌幅相关性总体呈上升趋势，但是上证显著的比深证更好。
结论2：相对上证综指的4%的年化收益率及高达50%的最大回撤，北上资金的择时策略的年化收益率大于20%，最大回撤在20%左右。
结论3：多空组合择时策略的年化收益为39.90%，最大回撤率为13.53%，上涨预测胜率达57%。
结论4：北上资金净流入在个股上的择时效果有所不同。在部分标的中表现非常好，比如恒瑞医药（600276.SH），多空择时策略收益显著跑赢直接持有恒瑞医药。

有关外资持股的风格偏好及北上资金选股表现内容请参见：
【财通金工】“拾穗”多因子（十五）：是聪明钱吗？探析外资持股的风格偏好

风险提示：本文所提供的信息仅供投资参考，并不构成任何投资建议。

北上资金介绍 1外资作为中国资本市场上的神秘力量，有诸多别称，“smart money”、聪明钱、洋韭菜等，随着A股纳入MSCI指数、陆股通等渠道的开通，海外个人投资者逐渐获得A股投资权限，投资便利性的增加使得A股市场投资者结构发生巨大变化。
通常而言的“北上资金”和“南下资金”分别代指进入A股的香港国际资本（即陆股通）和进入港股的中国内地资本（通过港股通流入港股的资金）。本文将介绍北上资金进入中国的渠道和发展历程，并分析北上资金对沪市和深市当日涨跌情况的影响力，最后分析北上资金对沪市和深市未来收益率的预测作用，给出比较好的择时策略。

1.1  陆股通发展历程
陆港通包含沪港通和深港通两大板块。沪/深港通，即沪/深港股票市场交易互联互通机制，指两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者，通过上/深交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票。具体而言，沪/深港通包括沪/深股通和港股通两部分。沪/深股通，是指投资者委托联交所参与者，通过联交所证券交易服务公司，向上/深交所进行申报，买卖规定范围内的上交所上市股票，沪股通和深股通又合称“陆股通”。港股通则是是指投资者委托上/深交所会员，通过上/深交所证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票，具体释义如图1所示。

2014年4月10日，中国证会和香港证监会发布《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》，决定原则批准上交所、联交所、中国结算、香港结算开展沪港股票市场交易互联互通机制试点，2014年11月17日起，沪港通正式启动；2016年12月5日，中国证监会与香港证监会发布联合公告正式启动深港通。开通之初至今，陆股通公布每日净买入额，同时，从2017年3月17日开始公布每日的持股标的、数量。自2018年5月1日起，陆港通每日额度大幅提升，沪股通及深股通每日额度从130亿元调整为520亿元，港股通每日额度从105亿元调整为420亿元。

1.2  沪/深股通累计资金流向

自2014年11月17日沪港通正式启动开始，从沪股通流入的外资总体呈上升趋势。深港通从2016年12月5日开始开启，累计流入外资也是逐年增长。目前，北上资金累计总流入已经超过7000亿。
从绝对数值上看，北上资金呈上升趋势，但是近五年来，沪深两市规模也在不断扩大，所以北上资金对沪深两市的影响变动情况仍是未知的。接下来，我们看一看北上资金分别占沪、深两市流通总市值的比例。

北上资金占沪深两市流通总市值的比重也是总体呈现上升趋势，并且深股通占深市流通总市值的比重大于沪股通，但是在近期两者都出现回落。

1.3  北上资金每日成交金额

从图4和图5可以看出，北上资金在A股的活跃度不断提升，到目前为止，沪股通成交金额占上证成交金额的比例基本维持10%以上，深股通成交金额占深证成交金额的比例基本维持在8%以上。
从图形上看，沪股通开通以来沪股通成交金额占上证成交金额的比例大致可以分为两个阶段，第一阶段为2015年至2017年下半年，其比重约在0.8%-3.5%之间上下波动；第二阶段为2017年下半年之后，其比重开始表现出比较明显的上升趋势，峰值甚至达到20%。深股通自开通以来其成交金额占比一直表现出稳定上升趋势。
总的来说，北上资金虽然占比只有A股流通总市值的2%，但是其活跃程度不容小觑，当前北上资金成交金额占比大约为A股总成交金额的10%。北上资金在A股的舞台上扮演着越来越重要的角色。

北上资金和沪深两市涨跌的相关性 2本文中以当日沪/深股通净流入为自变量，以当日上证综指/深证成指收盘价涨跌幅为因变量进行回归，回归的时间选择为离开始日期不足一年（246天）的选择全部过去数据，离开始日期超过一年的，以过去一年的数据进行回归。原因在于北上资金的行为受政策、汇率等因素影响较大，在不同时间点，北上资金和沪深两市的相关行可能表现出不同特点，所以本文中取一年为时间窗口进行回归。
回归结果能反应北上资金净流入和对上证综指涨跌的相关关系。拟合优度越大，T值越显著，说明相关性越高。

2.1  沪股通净和沪市涨跌的相关性

从图6和图7中可以看出，沪股通净流入对上证综指当日涨跌幅的解释度总体呈上升趋势，从T值来看，从2016年12月18号开始，该指标一直为显著（t > 1.96）。总的来说，沪股通净流入与上证综指当日涨跌相关性明显，且逐年上升。

2.2  深股通净流入和深市涨跌的相关性

从图8和图9中可以看出，深股通净流入对深证成指收盘价当日涨跌幅的解释度总体呈上升趋势，但是相比起上证指数，其拟合优度和T值都要小很多，深股通净流入和深证成指涨跌幅相关行较小。
总的来说，北上资金和沪深两市当日涨跌幅相关行总体呈上升趋势，但是上证显著的比深证更好，所以，在后面的择时分析中，本文以上证为主进行分析。

北上资金的择时效果 33.1  沪股通净流入对上证综指的择时效果
分组讨论和回归结果
本文中根据沪股通每日净流入数值的1/4分位数将其分为四组，分别记为负情绪、低情绪、中情绪、高情绪，分别统计出四种情绪之后未来1-5天收益率的平均值，结果见图10。

从分组统计的结果可以看出，北上资金的择时能力很不错，基本上符合情绪越高，未来的预期收益越高，情绪越低，未来的预期收益越低。交易日的分组统计是对择时能力的初级检验，接下来，本文用沪股通当日净流入为自变量，上证综指未来一天的收益率为因变量进行回归。

从回归结果来看，沪股通当日净流入对上证综指未来一天收益率确实存在一定影响（t值在99.9%置信水平上显著）。

择时策略回测结果
本节中给出两个不同的回测方案：
1、在中、高情绪日之后，持仓上证综指一日（次日开盘价买入，后日开盘价卖出）；在负、低情绪日之后，做空上证综指一日。不考虑交易成本。
2、在中、高情绪日之后，持仓上证综指一日（当日收盘价买入，明日收盘价卖出）；在负、低情绪日之后，做空上证综指一日。不考虑交易成本。

本节中的情绪分组采用观测日之前过去日期沪股通净流入的数据进行分组，避免使用未来数据。多头组合指在负、低情绪日之后不对上证综指做空，选择空仓的组合。

从图12和图13可以看出，运用北上资金作为择时信号较好的跑赢上证综指，从2018年后半年开始，策略的表现非常突出。而且用当日收盘价买入能获得比次日开盘价买入更高的收益，原因在于北上资金净流入的指示效应部分体现在集合竞价阶段，前一日北上资金大量流入，次日往往出现高开，导致用开盘价买入收益相对降低。

择时策略年化收益率、最大回撤率和胜率

上证综指的年化收益率大约为4%，而择时策略的年化收益率基本都大于20%，上证总资的最大回撤率高达50%，而择时策略的最大回撤率在20%左右。总的来说，不管是多空还是多头，不管是用开盘价买入还是收盘价买入，择时策略的年化收益率远大于上证综指的年化收益率，而且择时策略的最大回撤率远小于上证综指。

从表2和表3可以看出，预测上涨胜率较高，在55%以上，预测下跌胜率较低，但是也都在48%以上，这是由于样本中上涨和下跌并不是均匀分布，在样本中上涨的频数比下跌大。从另一个角度看，预测正确的数值在实际数值中的比例均大于50%。
如果考虑多头组合，那么参考表2和表3中预测上涨部分即可，结论和上面相同。
胜率是择时策略一个很重要的指标，但是另外一个更重要的指标是盈亏比，即使胜率相对较低，但是盈亏比高，正确时候的收益能够覆盖错误时的亏损，那么这依然是一个优秀的策略。本文中以每次平均盈利和每次平均亏损计算盈亏比。

从表4可以看出，各大策略的盈亏比均大于1，预测正确时的平均盈利要比预测错误时的平均损失大不少，所以，只要胜率和盈亏比是稳定的，那么长期来看策略是能赚钱的。

3.2  北上资金净流入对上证50的择时效果
在本节中，我们分析北上资金对上证50的择时效果，用上证50做标的进行分析有两个好处。一是北上资金偏爱大市值股票，在上证50中有更高的占比，其影响可能更大。二是上证50股指期货允许卖空操作，前文中的上证综指的多空组合只是理论分析，很难用在实际投资中，而用上证50可以在实际投资中构造多空组合。本节中以上证50股指期货为标的。

分组讨论

总体来看，北上资金对上证50股指期货的择时效果还是不错的，只有负情绪和低情绪在T+1的时间点出现混乱。

回测结果
接下来，我们构造一个择时策略：在中、高情绪日之后，持仓上证50股指期货一日（次日开盘价买入，后日开盘价卖出）；在负、低情绪日之后，做空上证50股指期货一日。不考虑交易成本。

多空组合择时策略的年化收益为39.90%，最大回撤率为13.53%，多头择时策略的年化收益为24.05%，最大回撤率为16.03%，作为对照，长期持有上证50股指期货的年化收益为8.75%，最大回撤率为29.38%。以北上资金净流入为观测指标时，对上证50股指期货采用多空策略是最好的，年化收益率高，最大回撤率低。从年化收益率和最大回撤率看，北上资金在上证50股指期货上的表现比在上证综指上更好。
接下来计算择时策略在上证50股指期货上的择时胜率。

从表5可以看出，北上资金对上证50股指期货预测胜率较高，预测上涨和预测下跌的胜率都在52%以上。从择时胜率上看，北上资金在上证50股指期货上的表现比在上证综指上更好。
接下来看一看多空策略盈亏比，多空策略的盈亏比为1.25，在盈亏比方面，北上资金在上证50股指期货上略优于上证综指。
总的来说，北上资金在上证50股指期货上的择时策略表现优于在上证综指上的表现。原因可能在于北上资金更偏爱大票，在上证50流通股中的占比大于在上证综指中的，北上资金对上证50的影响更大，同时，我们把北上资金当作一种“聪明钱”，其对上证50的操作更多，指示效果更强，所以北上资金净流入流动对上证50的预测效果更好。

3.3  北上资金净流入对大票的择时效果
北上资金偏爱的股票

表6列示了陆股通在最近时点持仓量最大的前10位股票，其中上海机场（600009.SH）北上资金占流通总市值的比例最高，达到14.26%，贵州茅台（600519.SH）吸纳了最多资金，高达1044.55亿元。在后文中，我们分析北上资金对这十家企业的择时效果。

恒瑞医药（600276.SH）择时效果

可以看出，北上资金净流入在恒瑞医药有较好的择时效果。接下俩构建一个简单的回测：在中、高情绪日之后，持仓恒瑞医药一日（次日开盘价买入，后日开盘价卖出）；在低情绪日之后，空仓一日；在负情绪日之后，做空恒瑞医药一日。不考虑交易成本。

多空组合择时策略的年化收益为82.97%，最大回撤率为22.60%，多头择时策略的年化收益为49.38%，最大回撤率为16.79%，作为对照，长期持有恒瑞医药的年化收益为18.04%，最大回撤率为50.53%。总的来说，选择择时策略不仅有更高的年化收益率，而且最大回撤率也相对较小。

贵州茅台（600519.SH）择时效果

可以看出，北上资金净流入在贵州茅台有较好的择时效果。接下俩构建一个简单的回测：在低、中、高情绪日之后，持仓贵州茅台一日（次日开盘价买入，后日开盘价卖出）；在负情绪日之后，做空贵州茅台一日。不考虑交易成本。

多空组合择时策略的年化收益为42.92%，最大回撤率为25.07%，多头择时策略的年化收益为44.67%，最大回撤率为13.91%，作为对照，长期持有贵州茅台的年化收益为50.93%，最大回撤率为34.43%。对贵州茅台而言，选择多头策略比多空策略更好，不仅有更高的年化收益率，而且最大回撤率更小。但是，选择策略的年化收益率还比不上长期持有贵州茅台，在最大回撤率方面有所下降。总的来说，北上资金择时策略在贵州茅台上表现一般。

中国平安（601318.SH）择时效果

可以看出，北上资金净流入在中国平安上的择时效果一般。接下俩构建一个简单的回测：在中、高情绪日之后，持仓中国平安一日（次日开盘价买入，后日开盘价卖出）；在低情绪日之后，空仓一日；在负情绪日之后，做空中国平安一日。不考虑交易成本。

多空组合择时策略的年化收益为11.52%，最大回撤率为31.16%，多头择时策略的年化收益为23.03%，最大回撤率为20.53%，作为对照，长期持有中国平安的年化收益为40.97%，最大回撤率为29.94%。对中国平安而言，选择多头策略比多空策略更好，不仅有更高的年化收益率，而且最大回撤率更小。但是，北上资金择时策略的收益率远远比不上长期持有中国平安，在最大回撤率上也没有明显优势，所以，北上资金择时策略对中国平安而言是一个比较糟糕的策略。

个股标的选择小结
北上资金净流入作为择时指标，具有一定的择时能力，不过在不同标的上它的择时效果有所不同。在部分标的中表现非常好，比如恒瑞医药（600276.SH），多空择时策略收益显著跑赢标的；而在另一些标的中表现稍弱，比如贵州茅台（600519.SH），多空择时策略收益只与标的收益基本持平；在有的标的中，比如中国平安（601318.SH），多空择时策略收益跑输标的。不过择时策略收益在这三个标的上都有正的收益。
所以我们在选择标的时候，首先要考虑分组统计的结果，应尽量选择那些分组统计分化明显的标的作为目标。同时，不同的标的对应的择时策略可能不尽相同，在构造择时策略时，不仅要考虑买空和卖空的阈值，也要考虑选择多空策略还是多头策略。

（附注：浙江大学的实习生傅俊豪参与了本项研究，对本课题有重要贡献。）

报告原文地址及相关报告

原始报告：
证券研究报告：《期权小课堂（3）：北上资金的择时效果如何？》
发布时间：2019年7月16日
分析师：陶勤英 SAC证书编号：S0160517100002
联系人：熊晓湛 13641831356

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