期权策略全天候 : 贸易摩擦缓解，市场迎来大波动

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成文时间：11月2日
作者：广发期货期权组
策略要点

本周A股市场显著反弹， 50ETF周一大幅下挫后止跌回升，11月1日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方就目前经贸合作等问题交换意见。筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜，而贸易战的缓和对国内经济可以说是缓了一口气。

根据上述分析，维持将2/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.60合约，另外1/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.65合约。根据此前建议，在前周四、五50ETF下破2.42之下时再次接回，止损线仍为2.35，目前已有所盈利。

本周M1901在此前大幅回调后仍持续下跌，周四晚传出中美双方洽谈
的新闻后大幅下跌，封死跌停。技术面重新构筑日线级别中枢，三买逻辑已破，技术面上无太多方向性指示。周四特朗普与习主席通话并传出洽谈融洽的消息，国内豆粕应声大跌触及跌停。如此前提及的，政策仍然是目前豆粕行情最大的变量。另一方面，未来G20峰会两国元首会谈的结果还是重点，同时市场也关注美国中期选举结果。此前根据建议买入少量跨式期权的话，本周应收益颇丰，考虑到短期内豆粕波动率已经很高，故可以平仓获利了结，或移仓并重新构建平值附近的跨式组合。

本周郑糖901合约呈下跌走势，过剩压力有所缓解但依然处于过剩周
期中。目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率都从高位回落，短期或陷入震荡行情。白糖反弹后也呈现回落的态势，短期内难以有效突破5200的压力，目前已经陷入高位震荡了，5200的执行价格相对安全。

本周铜期货短线震荡回调，小幅下破前期震荡区间，后反弹较猛重
回中枢区间。期限结构上CU1901或有向上修复价差的空间，但整体而言，铜期权各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。昨日随着中美领导人对话顺利进行，市场情绪向好，铜价或许有所回升，但是需求不足依然在压制中长期铜价的走势。由于目前铜期权上市不满三月，积累的数据不多，此时贸然入场并非很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。

50ETF策略跟踪

本周A股市场显著反弹， 50ETF周一大幅下挫后止跌回升，技术面上，周线EMA斜度有维稳上扬趋势，预计中短期形成震荡偏上走势。下周主要参照上证指数会否继续反弹或有所回调，从而判断上证50接下来运行方向。

近期，商务部官方消息显示，前三季我国外贸实现较快增长，进出口
总额22.28万亿人民币，同比增长9.9%，同时对美国出口增速比去年同期更高。这说明了中美两国经济具有较强的互补性，而中美贸易战将影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。11月1日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方就目前经贸合作等问题交换意见。筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜，而贸易战的缓和对国内经济可以说是缓了一口气。

央行11月1日公告称，目前银行体系流动性总量较高，可吸收逆回购
到期等因素的影响，已连续五天暂停逆回购操作，净回笼资金5200亿元。

受此影响，Shibor利率在连续五日下行后迎来全线上涨，短期来看对市场流动性有一定的收紧。因此，资金需求量大的银行股、金融股、地产股等需要密切关注资金市场的变化。

10月26日，人大常委会第六次会议通过了《公司法修正案》，补充和
完善允许回购股票的情况，简化了股份回购的决策过程，提高公司持股的上限，延长公司回购股份的持股期限。股权回购的政策放松后，将会鼓励现金储备多的公司主动回购，对A股市场起提振的作用。

11月1日，财政部、国家税务总局就《中华人民共和国印花税法（征求
意见稿）》向社会公开征求意见。证券交易印花税的纳税人或者税率调整由国务院决定，国务院有权根据实际情况调整。包括此前国务院、一行三会共同对A股市场的企稳发声，都显示出最高决策层的态度，对资本市场的重视，有助于提振市场情绪。

以上政策信号为近期市场的低迷重塑提振的信心，有助于推动A股的
中短期走势。

住建部10月28日发布通报表示，坚决遏制投机炒房，加大调控力度，
促进房地产市场平稳运行。据数据统计，今年1月份-10月份，房企信用债发行规模已超4200亿元，远超去年全年房企信用债发行规模；进入四季度，房企纷纷发债应对融资困境，10月份房企国内信用债发行规模达325亿元，同比增幅超90%。房地产调控不放松，房企融资压力提升，中长期而言对房企是不利的信号。特别近期又开始有房企信用债违约的传言。

而50ETF成分中的金融业、建筑业等板块都与房地产行业紧密联系，
因此房地产行业的走势需要密切关注。

从盘面上看，国内较为积极的政策信号使得股市短期止跌回暖，但
依旧处于盘整姿态，中长期的走势还需看政策的落实程度。此外，贸易战是否再度升级也是必须考虑的风险因素，近期来看，人民币仍在持续贬值。另外11月初的美国中期选举，美联储的加息政策，都会引起国际经济形势的不稳定，特别是经济情况不稳的新兴国家，不安的情绪正在蔓延。黄金市场的飙升也反映了投资者避险情绪的上升，伴随着波动率的上升。

近期股权回购改革、印花税调整等政策信号等监管层的集体表态，
能否为A股打上一支“强心剂”，还需拭目以待。如前文所述，目前国
内A股市场基本面形势尚未真正好转，但短期仍难以言底。50ETF较上证指数而言表现较好，说明市场还是偏好价值股的。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，中期也将处于震荡盘整的状态，短期或有小反弹波段。

根据上述分析，维持将2/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.60合约，另外1/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.65合约。根据此前建议，在前周四、五50ETF下破2.42之下时再次接回，止损线仍为2.35，目前已有所盈利。若50ETF持续反弹，冲破2.60一线，则把50ETF和50ETF购11月2.60合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.65合约。若冲破2.65一线，则把50ETF购11月2.65合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.70合约。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪

本周M1901在此前大幅回调后仍持续下跌，周四晚传出中美双方洽谈
的新闻后大幅下跌，封死跌停。技术面重新构筑日线级别中枢，三买逻辑已破，技术面上无太多方向性指示。

周四特朗普与习主席通话并传出洽谈融洽的消息，国内豆粕应声大
跌触及跌停。如此前提及的，政策仍然是目前豆粕行情最大的变量。

另一方面，未来G20峰会两国元首会谈的结果还是重点，同时市场也
关注美国中期选举结果。对大豆来说，关键在于双方将达成什么样的协议以及如何执行。这对于01合约来说仍然是至关重要的，因为缺乏美豆供应，国内的供应偏紧，后期市场波动会加大。

此次贸易摩擦是几十年来的经贸关系面临的重大变局，其走向和节
奏难以预料的，故在近期的操作中，应抛弃基于预测行情走势进行交易的传统思维，引入并坚决执行利用期权来控制与管理各个维度的风险的交易方式，从以往以卖权增强收益为主的交易策略转变到买权防范黑天鹅事件的交易策略中来。

总的来说，就目前的消息来看两国关系有所缓解，美豆进口的形式
还需要进一步明朗。贯穿全年的中美经贸关系的行情有望会在月底有个结论。

近期豆粕处于较为强烈宽幅震荡行情，周五跌停使波动率飙升。
持续攀升的隐含波动率仍反映着市场对未来的不确定性的规避态度。

目前国内外处于多事之秋，建议暂时空仓，等待局势的进一步明
朗化。此前根据建议买入少量跨式期权的话，本周应收益颇丰，考虑
到短期内豆粕波动率已经很高，故可以平仓获利了结，或移仓并重新
构建平值附近的跨式组合。

白糖策略跟踪

本周郑糖901合约呈下跌走势，技术面上，周线及日线EMA趋势向下，且MACD柱状图斜度与EMA斜度趋势一致，若无事件驱动，短期内继续下行概率较大。国内白糖现货报价总体维稳。

国际方面，2018 - 19年度墨西哥的糖产量将达到624.9万吨，比去
年同期的601万吨增长4%，为2012 - 13年度以来的最高水平。由于甘蔗产量减少和乙醇产量的增加，Datagro下调巴西中南部糖产量至2640万吨，创下12年最低水平。但巴西糖和乙醇生产商周一在参与Datagro在圣保罗举行的国际糖业协会时表示，行业前景正逐步改善，下一年度预计将重新生产更多的糖。此外，印度、泰国供应量持续增加，过剩压力有所缓解但依然处于过剩周期中。

国内方面，11月1日，全国食糖产销会议在海口举行，会议强调会进
一步加大对食糖走私的打击力度，11-12月份将开始新一轮的打击走私工作。

11月后，南方新糖上市，供应进入高峰期，消费淡季，库存积累增加，将会对原糖价格带来较强压力。

目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率都从高位回落，短期或陷入震荡行情。白糖反弹后也呈现回落的态势，短期内难以有效突破5200的压力，目前已经陷入高位震荡了，5200的执行价格相对安全。从基本面研判，短期难以突破目前震荡区间。卖出的看涨期权可以继续持有，但需注意，若白糖价格下周继续上扬，则将部分卖出的SR901C5200平掉，重新卖出SR901C5400。

更多详情，请参照《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权
的组合策略》及其跟踪报告。

铜策略跟踪

本周铜期货短线震荡回调，小幅下破前期震荡区间，后反弹较猛重
回中枢区间。期限结构上CU1901或有向上修复价差的空间，但整体而言，铜期权各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。

昨日国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，就双方经贸问
题展开了沟通，就消息显示，此次谈判相当融洽，两国之间的关系有所缓解。消息公布后一小时内，在岸和离岸人民币均收复6.92关口，离岸人民币兑美元一度上涨近550点，刷新半个月新高至6.9177；在岸人民币兑美元一度上涨逾500点，涨幅扩大至0.76%，亦刷新半月新高至6.9188元。美元指数暴跌，收于96.27。

昨日随着中美领导人对话顺利进行，市场情绪向好，人民币大涨，美
元指数下跌，伦铜亦随之回升至6100美元/吨以上。从长期来看，国内经济下行压力大，制造业PMI值以及铜下游PMI值低于预期，诸下游行业消费不振，铜价向下的可能性比较大。但是全球库存仍然略有下降，处于低位，或许能给铜价一定支撑。海关数据显示，今年以来，我国累计从美国进口的废铜数量下滑13.8%，至335，636吨，此亦会导致国内供应收缩。近日由于贸易战转暖的宏观利好因素，铜价或许有所回升，但是需求不足依然在压制中长期铜价的走势。

本周铜隐含波动率有所回落，但下跌接反弹的走势还是推高了已实现
波动率，特别受政策面影响，周五的大涨。

由于目前铜期权上市不满三月，积累的数据不多，此时贸然入场并非
很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。

策略净值展示

策略报告方面，50ETF此前成功抄底，显著获利；白糖策略构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值；上周根据推荐构建的豆粕跨式组合获利丰厚。整体策略净值近期表现良好，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，豆粕上的大幅回调对正敞口的组合严重不利，幸好风控严格，未造成明显回撤，同时辅以白糖、铜的策略收益，净值有所反复但无风险事件发生。策略净表现符合预期，风控严谨，若后期有更多的场内期权，曲线可进一步平滑。