【财通金工每周观点】跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？

投资要点

跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？
一般情况下gamma对于跨式期权策略的贡献较小，远低于vega的贡献，不过在临近期权到期日或者标的出现较大价格变动情况下，gamma对策略收益也有较大影响。

财通金工期权世界看多空，本期打分为57/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为57分，情绪中性偏乐观。

本周市场企稳，波动率稳定
市场开始企稳，本周50ETF上涨1.37%。
波动指数在本周比较稳定，仅仅从上周的22.31上涨到本周的22.56。
本周50指数与活跃度有所回升，而期权市场活跃度与上周基本持平。

0、跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？
0.1  Gamma是什么？
Delta衡量标的资产价格变动时期权价格的变化幅度，Delta=期权价格变化/标的资产现货价格变化。
标的资产价格、行权价格、利率、波动率和距离到期日天数等变量均对Delta值有影响。
Gamma值反映期权价格对delta值的影响程度，即delta变化量与标的价格变化量之比。

如上图，我们计算了BS模型下的Gamma值，发现越靠近到期日，期权的Gamma值越高。

0.2  买入跨式组合，赚的是vega还是gamma的钱？
买入跨式组合通常被认为是交易波动率的策略，那么gamma对于策略的收益影响有多大呢？
在市场波动并不大的情况下，跨式期权组合的价值主要由vega和theta影响，在跨式期权组合上的收益主要由vega贡献。

我们以最近的行情为例，在周三我们发现当前波动率处于较低水平，选择买入跨式期权组合，那么在周四和周五都有正的收益。
由上表我们可以发现，vega上的收益是跨式期权组合收益的主要来源，gamma的贡献非常小。
不过gamma在临近到期日，对期权收益的贡献会越来越大。

在2月25日的行情下，由于标的涨跌较大，同时期权距离到期日较近，gamma对于期权收益的影响非常大。
综合来看，一般情况下gamma对于跨式期权策略的贡献较小，远低于vega的贡献，不过在临近期权到期日或者标的出现较大价格变动情况下，gamma对策略收益也有较大影响。

1、期权世界看多空
1.1  财通金工市场择时打分系统
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。
我们会定期发布财通金工的期权择时观点。

本期综合打分为57分，情绪中性偏乐观。

1.2  基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.3  期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

1.4  成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

2、波动率
2.1  当前市场波动率

2.2  主要期权合约隐含波动率

2.3  不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据
3.1  最热合约

3.2  50ETF走势

3.3  交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？》
发布时间：2019年6月2日

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yuting · 2019-6-3 02:29:01

一般是要么赚vega，要么赚delta的

王冠杰 · 2019-6-3 08:36:14

很好的新手帖子。

comlkx · 2019-6-3 12:57:04

赚gamma肯定亏theta，两者是对立的。

小姿 · 2019-6-4 16:34:17

好文章。

【财通金工每周观点】跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？

4 个回复

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