标的震荡卖方最赢——5月总结

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来源：小马白话期权

2019年5月行权月（4月25日-5月22日），50ETF大涨在4月份的高位上回落，五一后的几次跳空低开，最后按个月在2.7元以上震荡。

01
行情回顾

上月期权合约行权日50ETF收盘2.958元（4月24日），本月（5月22日）收盘2.709元，最高2.958元（4月25日），最低2.669元（5月9日），区间跌幅8.42%，回落后横盘整理，波动率整体下行。

这个月的行情是在4月份从2.7元快速上行到3.03元创出新高后，几乎镜像的几根跳空低开阴线回到当时的起点，有时候就是那么神奇——镜像。

图1 2019年5月行权月50ETF日线图

期权论坛波动率Qvix从4月底的27%横盘一段时间后稳中有降，月底到达21%，下降的较多。


图2 期权论坛波动率指数

总的来看，从月初开始，本月实值2800以上认购沽涨，2750以下的认沽曾经浮盈过，但是后期标的横盘震荡和波动率下降，这些虚值期权面临时间这个最大的敌人，但如果是卖购的话，虚值平值实值全部赚钱，且比较轻松。近期平值附近认购期权表现如下：

图3 认购2750

图4 认购2850

图5认购3000

平值附近的认沽表现如下。

图6 认沽2700

图7 认沽2800

02
个人操作

5月份操作比四月份要好，首先在面对五一长假的不确定性时，降低仓位+铁鹰过节，结果在节后50ETF跳空低开，仓位不重加对冲并未有所损失，随后调整思路保持双卖偏空，并在标的下行时加大卖购仓位，向下移仓卖沽仓位，日内有时候加点买方对冲，但持仓时间都不长。末日轮时用卖方做了几次，收获不错。总体来说是有盈利。

图9    5月合约结束前某持仓结构

03
几点体会

1.标的为王。4月份50ETF处在高位，暂时上不去，应当根据前面1月份“一拨反弹的精细化操作”反向来操作，先卖出上方虚值认购，后面标的实际波动后，要持有让你安心的安全仓位，不要因为持仓睡不着觉。事后看，卖出认购既安全，又安心，而买沽常常会被风吹草动所影响。

2.学会用卖方表达自己的观点。1-2月份买方赚嗨了，但是3月份，表达看多看空的做法，较好的做法还是使用卖方，卖方有时间流失+波动率下降+标的窄幅震荡或单边的加持，比买方容易赚钱多了。买方持有长了总是挨打，卖方赚的时候多，扛住就好。“涨不到”某个价位，比“跌到”某个价位要容易的多。本月控制了权利仓的投入，没有亏损。

3.卖跨要做好对冲和移仓。5月份有两三次跳空低开，如果“不幸”之前卖出了跨式，一边的仓位面临亏损，而标的波动的方向还在持续时，则要考虑使用买方、卖出反向、移仓等方式来做好对冲。

4.参考波动率来交易。你未必做波动率交易，但是在现在高波动率的时代，要参考波动率的升降来决定做买方还是卖方，如果方向正确，波动率搞反了，买方亏钱还是很容易的。5月份波动率从30%下降到21%，利润丰厚。

04
一些不足

1.不习惯买认沽。其实参考简单的均线理论，在第一个跳空时，或者之前，如果能适当买入一些仓位的认沽，会获利很多倍，但笔者习惯不买沽，宁愿选择卖购。并且就已2018年以来的弱势来说，买入认沽，尤其是虚值认沽连续获利的时间，常常不超过一周，第一天还在看，第二天在犹豫，第三天就机会差不多失去了。可能，我就是不会用买认沽去赚大钱吧。

2.关注多品种的机会。最近50ETF期权卖方好做，但是我们看其他几个商品期权风生水起，玉米、棉花、白糖、豆粕都有较好的波段机会，但是要把握好这种机会，也许要及时灵敏的反应和快速进出场，并参考波动率进行交易。

3.对标的的精确把握不够。没有精确把握住标的上涨、下跌和横盘的趋势，不能准确踩点，并没有及时切换买方、卖方、双卖、比率等策略，右侧交易了。

05
5月份展望

目前50ETF回到了2.7元一线，看起来，应该是涨跌两难，上方压力重重，下方缺口也有一定支撑，应该按照区间来做比较好。但现在波动率已经下降到了21%附近，相对之前的高位，期权价格降低了不少，卖方一方面利润比较薄，二来怕标的选择方向和波动率上升会浮亏。

3元以上一毛钱一档，适当的可以用上垂直价差，比率价差策略。



图10 4月24日收盘时5月份合约报价图

图11 5月22日收盘时5月份合约报价图

图12 5月22日收盘时6月份合约报价图

市场在波浪式前进，一会买方的大机会，一会卖方的大机会，及时转变、跟上，适应市场的节奏！