期权策略全天候 | 白糖反弹下逐步构建备兑看涨组合

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基本面分析
七月份表观消费量或许并不差，好于七月份上半月市场的预期。销量甚至可能会出现同比增加较大的情况。如果七月份销量不差，供求平衡表就需要重估，主要是库存进度需要重估。

中间商库存普遍偏低，而眼下长江中下游地区、华北地区高温天气，酷暑持续。正是暑期消费高峰时点，市场如果认为当前糖价偏低，容易出现反弹行情。

小型制糖集团库存已降到较低水平，大型制糖集团库存也下降到40%左右，制糖集团的资金问题有缓解迹象，这使制糖集团有了挺价的底气。

技术面分析

在近日的反弹行情中，郑糖901合约对于短周期阻力的突破更为有效，而在发稿前，郑糖809合约已有效突破4930~4970点附近的关键阻力。然而在901合约较809合约仍升水近两百点的情况下，短期而言901合约走势将会持续弱于809合约。

期权分析

目前SR901期权的加权隐含波动率从前期高点回落至13%附近，相反白糖期货波动率却持续飙升，近一周的波动率有所下降。今年以来，六月前白糖期货波动率长期处于10%以下水平，结合近期隐含波动率的变化，可以判断市场普遍认为目前白糖期货的高波动行情难以持续，后期波动率将会回落，走势较平缓，而平缓的行情对以卖出期权为主的组合策略有利。

风险分析
白糖反弹力度较大，冲破卖权执行价。卖权后IV暴涨，或者标的价格突破上行。

白糖反弹力度不足，转而下跌。

跟踪操作
根据《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》中的建议试多白糖期货，同时卖出对应的看涨期权合约，构建期权组合策略。同时提到，郑糖809合约要突破4930～4950元阻力区，反弹才会逐渐顺畅，而郑糖反弹，809合约是关键。故建议参考郑糖809合约，操作郑糖901合约。

在7月20日的下跌中，郑糖901合约击穿4970一线，按照策略报告建议，SR901多头头寸止损，而卖出的看涨期权则继续持有。根据当周策略周报中提到，短期下跌不改中长期趋势和逻辑，建议在下跌结束后仍可再次入场。故应于7月25日在5000附近重新入场。至此，按照5000点重新建仓计算，止损损失约300元/手。

截止7月30日白糖收盘时，郑糖809合约突破前期阻力，适量加仓901合约，使SR901、SR901C5300仓位比例为1:1，形成备兑看涨组合，同时止损价随价格上行而上浮至。若SR901跌破5050点，则止损50%多头仓位，若其跌破5000点，则止损余下的50%仓位。

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团队介绍：
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。

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