【中信金工（量化选股）报告摘要】巧读研报：破解分析师观点中的超额收益密码

——顾晟曦，赵文荣，王兆宇，张依文

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投资聚焦：巧用研报观点，方能事半功倍。卖方分析师作为二级市场的信息传播者、公司价值的独立思考者、投资者决策的外部咨询者，为市场提供了大量有效信息。但粗放、孤立、片面地使用，并不能有效发挥研报中的信息价值。利用分析师观点，应当考虑到分析师的行为动机，从个体到群体，从静态到动态，深层次地解读分析师的研报观点，破译海量研报中隐藏的信息密码，投资者才能更好地享受到“分析师信息红利”。

研报概览：发布有节奏，观点偏正面，覆盖有偏好。1）研报数量由2006年的10733篇上升至2017年的55364篇，仍呈增长态势。2）报告发布季节性特征鲜明，在定期报告发布期出现规律性的研报峰值。3）分析师以发布“买入”、“增持”评级等正面观点的报告为主。4）对上市公司覆盖上存在明显偏好，市值大、估值低、盈利好的公司会被优先覆盖。

去粗取精：轻类型、看空间、重变化。从推荐强度、覆盖度、空间、观点变化等四个角度粗线条考察分析师观点的区分度，主要结论如下：1）直接看报告数量，信息价值不高；2）按推荐强度对公司进行分组，其收益表现区分度也不高；3）而从空间维度来看，目标价差小的股票表现弱于基准组合；4）从评级调整体现的观点变化来看，评级上调的股票整体上是有一定的超额收益。启发性结论：目标价差和观点变化体现的分析师预期的改变，是标的选择的突破口。

“变”中求真：从价值发现过程中破译超额收益密码。分析师是一类核心市场参与者，其研报发布行为与其他参与者、股价变化之间存在动态反馈机制，因此我们认为以股票“价值发现”为纲，去解读分析师观点中“变”的因素，是破译超额收益密码的一条路径。研究发现：1）博弈角度：分析师有一定共识（但不是一致认同）有利于股票价值发现；2）配置角度：分析师的执着推荐，是对标的股的“背书”，有利于中长期价值发现。总的来讲，从分析师孤立推荐到出现共识指示了更好的短线交易时点；而分析师的执着推荐“背书”了标的股的中长期配置价值。

当“分析师信息红利”插上配置思维的翅膀。1）我们以配置的思维，按照60%、30%、10%固定比例，将持续推荐、上调目标价和上调评级策略配置成多策略组合，每月进行配置再平衡。多策略组合不仅比三个子策略更稳健，而且提升了资金容量，年化复合收益约20%，相对于中证800指数的年化超额收益率约11%。配置策略“平滑”了策略和行情周期，利用“均值回复”特性，实现了逆向投资的效果；2）行情适应性方面，上调目标价策略适合于震荡市，而持续推荐策略在趋势市中有较好的表现。如果能识别市场环境灵活配置策略，效果更佳。

结论与投资建议。1）持续推荐策略资金容量大、换手率低，可以作为基础股票池；2）上调目标价和评级策略属于短期博弈策略，时效性要求较高，可以作为战术性调整的依据，且在震荡市场中可以加大配置权重。

风险提示：出现分析师话语权弱的行情；市场出现流动性危机；研报信息数量过少。

注：本文为中信金工研究报告《巧读研报：破解分析师观点中的超额收益密码》摘要，如需全文，更多内容请联系对口销售经理查阅报告全文。

附：下表为策略2018年6月初的调仓名单（研报数据来源为朝阳永续一致预期数据库）。

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