期权策略全天候 | 聚焦中美贸易战，端午假期豆粕期权策略跟踪

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策略类别
套利
交易合约
M1809/
M1809-C-3150/
M1809-C-3300
交易方向
买期货/期权组合
进场时机
根据报告内容
进场位区间
根据报告内容
止损位区间
2850
目标位区间
3150
建议仓位
10%-15%
保证金水平
10%
风险收益比
1:4

豆粕基本面

1.南美旧作供应情况确定。巴西大豆总体供应非常充足，且近期雷亚尔较美元大幅贬值，农民卖货积极性强，港口升贴水进一步走弱。受拉尼娜影响，今年阿根廷严重减产，幅度超过三成。从对价格的影响来看，南美旧作产量确定，并非目前市场交易的重点。但由于阿根廷减产，若美国新作大豆的产量不及预期，大豆价格将有较大概率上涨。

2.美豆新作成为市场焦点。目前美国新作播种接近尾声，产区天气正常。美豆从播种的角度，美豆的开局较为完美，短期对价格的上涨形成一定压力。由于CBOT大豆绝对价格处于相对低位，季节性角度来说，7/8月份是美豆关键生长阶段，大豆一旦面临减产风险价格极易出现大幅上涨。另一方面，近期外盘美豆价格的下跌主要来自基金平仓，其逻辑是担忧中美贸易战继续升级对美豆出口形成压制，而并非出于丰产的预判。

3.国内豆粕现货压短期仍然难以缓解，未来两个月国内大豆供应过剩的格局不会改变。豆粕基差压力重重，且在7月份以前难以缓解，这就导致盘面M1809持续对M1901贴水，也就是近弱远强。

4．中美贸易战是价格的核心。5月30日白宫发布针对中国的知识产权保护举措声明，将在6月30日前宣布投资限制和出口管制措施；并表示，将于6月15日公布被征收25%关税的500亿美元中国产品最终名单。随后中国商务部发出强硬反击公告，表示将严守底线。6月15日中美开战是影响近期豆粕最重要的因素。

豆粕期权分析

如上图所示，目前国内M1809的波动率处于历史波动率高位，特别是短期波动率，接近历史的90%分位值之高。一般而言，这样异常的高波动率无法长久持续。而且目前场内期权的隐含波动率水平较豆粕历史同期历史波动率水平而言较高，有一定的风险溢价，故可以考虑继续持有卖出期权的头寸。

考虑到节日期间，中美贸易战可能进一步升级，从而导致M1809大幅上行，目前持有的深度虚值看涨期权多头仓位仍然有实值的可能，故建议持有到节后根据实际情况进行操作。如上图所示，豆粕期权加权隐含波动率在近期大幅上行，这是出于对端午节期间国内外存在的不稳定因素的避险情绪所致。由于能预测到这一现象的发生，虽然此前持有的M1809-C-3150处于深度虚值状态仍判断该时并非最好的平仓点位。实际上近几天M1809-C-3150的价格也回升到了5~6月的平台区间内。

技术分析

目前豆粕期货价格较近期高点3082回落超过两百点后，逐步反弹到此前的交易中枢之内，构筑起了更大级别的中枢。由于豆粕淡季已过，可以基本可以断定豆粕不会继续延展出一波向下的趋势。端午假期之后，或因中美贸易战影响走出一段上涨的攻势。

风险分析

美国风调雨顺，大豆单产大幅上调，可能会为整体多头的策略带来亏损。国内需求若持续羸弱会对接下来布局的多头头寸造成不利因素。

买权后行情平缓或卖权后有突发的大波动事件，都可能受到波动率方面的损失。

跟踪操作

根据此前的《基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略-跟踪报告03》中建议的操作进行交易，目前持有的头寸应为：2930点~2950点附近建仓的M1809多头仓位、M1809-C-3150多头仓位、M1809-C-3300空头仓位，其比例为1:1:2。

如前文所述，目前豆粕期货价格的炒作热点再次回到中美贸易战上。由于美国宣布被征收25%关税的500亿美元中国产品最终名单时，国内处于端午节假期期间，在此建议节后根据中美贸易战实际情况进行的交易操作：

1.若贸易战升级，中美双方互相增加关税并美豆受此牵连，国内美豆进口成本将大幅上升，远期豆粕将会上涨300-400点（基于25%关税的成本计算）。由于目前本策略仓位主要集中在M1809上，而M1809并不实际受到贸易战的直接影响，更多需要考虑的是与M1901之间的共振。

在贸易战升级的假设之下，节后豆粕期货价格或跳空高开反映美豆进口成本的上升。若M1809跳空高开价格突破3300点，由于策略组合在期价突破3300总收益确定，故无须操作。如无意外所有仓位持有到期，总收益为期权组合收取的权利金+期货多头的收益之和。若M1809跳空高开价格没突破3300点或正常上涨，参照M1901价格走势，若M1901突破3400点或M1809突破3250点，则平掉卖出的M1809-C-3300仓位，而M1809和M1809-C-3150多头仓位则继续持有。

2.若贸易战缓和，中国将按照此前双方谈判的协议增加35%-40%农产品进口，预计大豆进口增加700-1000万吨，则美豆库存会大幅下降，CBOT价格将反弹至1050以上，国内M1901将会跟涨，从而带动M1809上涨，预计幅度在100点左右。

由于由基本面改善带动的反弹再传导至国内期货价格上涨需要一段时间，而且期望上涨幅度有限，目前M1809价格在2950点附近，如无其他额外利好，买入的M1809-C-3150看涨期权难以实值，没有必要继续持有。故建议在确定中美贸易战缓和的情况下，在节后开盘豆粕期权隐含波动率尚且处于较高水平的时候尽早平掉M1809-C-3150多头头寸。由于持有期货不会损失时间价值，故M1809多头仓位继续持有，止损点仍设为2850点。

系列回顾：

基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略（4月27日）
http://m.hexun.com/options/2018-05-25/193081254.html
豆粕：贸易战何去何从？期权交易从容应对
http://m.hexun.com/options/2018-05-25/193081389.html
豆粕：暴跌行情无需惊慌，期权策略为抄底保驾护航
http://m.hexun.com/options/2018-05-25/193081530.html
豆粕：精准捕捉反弹时机，巧用期权布局天气行情？
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团队介绍：

张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

陈俊州，现任广发期货发展研究中心期权研究员，西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础，主要从事场内期权投研工作，结合量化基本面进行策略与交易的融合。