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期权屋   2018-5-24 20:59   945   0
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来源: 货币传奇

隐含波动率是什么东西?

首先,我们说,在B-S期权定价模型中,并没有隐含波动率,他讲的是标的物的波动率。而且这个是指未来的波动率。也就是标的物在未来一个年度内,有68%的可能性(即一个标准差范围内),会达到的波动幅度。比如波动率是25%的话,表示在未来一年内,有68%的可能性,标的物的涨跌幅度会达到25%。但是,未来是不可知的,而且未来的数据还没有产生,我们怎么知道未来的波动率是多少呢?所以我们只能求助 于历史,用历史波动率来暂时代替未来的波动率。我们可不可以用历史波动率来求权利金呢?当然没什么不可以,但始终会有一个缺陷,就是历史不代表未来,你求出的权利金,很可能不代表市场的真实水平。那我们市场上看到的权利金是用什么算出来的?其实,权利金不是计算出来的,而是市场上买卖双方交易出来的。


我们知道,在期权定价理论发明以前,人们早就在进行期权交易了。那个时候的定价,可能没有那么精确,但频繁的交易使得价格逐渐趋于合理、平衡。所以说,并不是因为有了钟之后才有时间,也不是因为有了期权定价理论之后,期权才有了定价。价格是交易出来的,这是市场上唯一正确的道理。


正因为价格是交易出来的,我们回头来期定价的公式,我们来看这个哲学公式,因为它简单易懂一些。我们本来是想通过V来求C的,但是,苦于找不到合适V,这个C我们求不出来。现在这个C我们不用求了,市场帮我们交易出来了。我们发现,有了这个C之后,我们反而可以把V求出来了。这个通过 C 求出来的V,我们就叫它隐含波动率。隐含波动率就是这么来的。


我们知道了隐含波动率的来历后,就可以明白隐含波动率的本质,就不会被一些现象所迷惑了。隐含波动率的本质是什么呢?由于它是通过成交价格反求出来的,所以它本质上就是一种供求关系,是用百分比表达出来的一种供求关系。隐含波动率高,就表明期权市场求大于供,价格偏贵了;隐含波动 率低,就表明期权市场供大于求,价格偏低了。所以,隐含波动率,与权利金的逻辑关系是:权利金决定隐含波动率,而不是相反。权利金是身体,隐含波动率是身体的影子,这个大家不要搞反了。


有了这样一个基础认识之后。我们再回到影响期权定价的三大因素:一个是标的物的价格,一个是到期时间,一个是标的物波动率。这第三个因素——标的物的波动率,原来我们难以获取,现在我们就可以用隐含波动率来代替了。我们之前的问题似乎就解决了。


这里,我给大家举一个非常通俗的例子来帮助大家理解期权定价。期权的定价很像二手车的定价。二手车的定价主要需要考虑三个因素,首先是一手车的价格。如果一手车的价格大幅涨跌,通常对同款的二手车会产生影响,这个好比期权的价格受标的物价格影响一样;其次是二手车的车龄,车龄越长,就越不值钱,这个好比期权的时间价值。第三是二手车本身的供求关系:需求旺就会涨价, 需求淡就会跌价。这个好比期权的隐含波动率。

那么,我们接下来再去辨析一个问题:期权的隐含波动率与标的物的历史波动率有关系吗?很多人认为有关系,但我们从产生的来源看,发现它们各是一码事,并没有什么关系。历史波动率是标的物过去运动的幅度,而隐含波动率是期权本身当下的供求关系。一个是一手车市场的走势,一个是二手车市场的供需关系,性质是完全不一样的。我们经常会发现,历史波动率没有任何变化,但隐含波动率却大涨大跌的情况。当然也有两种波动率同涨同跌的时候。我们不好说两者之间一点关系也没有, 但至少不存在因果关系或者从属关系。在很多时候,它们仅仅是一种“美丽的巧合”而已。

好啦,我们把期权定价理论理解到这个程度,就可以进入下一个话题:如何判断期权的权利金是否合理?

不知道大家注意到没有,期权定价理论实际上是一种归因理论,就是把期权价格变化的原因,归结为各个因素,我们简化成了三个因素:标的物的价格,时间,隐含波动率。前面两个因素,它的影响与期权的价格变化,都可以建立非常严格的对应关系,但最后一个因素,隐含波动率,无法建立严格的对应关系。这个就好比你是一个卖二手车的,一手车对二手车价格的影响,你可以精确地计算出来,车龄对二手车的影响,你也可以精确地计算出来,但是二手车市场本身的供求关系对价格的影响,你没有办法精确地计算出来。于是你只好把二手车价格的变化,减去一手车对它影响,再减去车龄对它的影响,最后把剩下的原因,统统归到“市场供求关系”这个因素中。并且你还发明了一个叫“隐含波动率”的概念,并且靠这套理论获得了诺贝尔经济学奖,你觉得这件这样的事情靠不靠谱?但是,现实中,这样荒诞的事情居然发生了。

所以,我们来看期权定价是否合理,前面两个因素实际上是毫无意义的,因为它们是严格对应的,标的物多少价,对应的期权也有一个基准的价格,不多也不少,你不能说它不合理,除非你觉得标的物价格本身就不合理,那又是另外一个问题了。时间价值是多少,也归因得很精确,你无法抱怨太贵,也不能庆幸得了便宜。剩下的那些无法解释的变化,统统都归到了隐含波动率上。所以,评判期定价是否合理,唯一能评判的就是看隐含波动率是太高或是太低,或者是比较适中。为什么说期权交易必须懂隐含波动率,道理就在这里。



那么如何评价隐含波动率是高了还是低了?这个只有通过比较的方法才能判断。一般可以采取以下几种方法:


一是隐含波动率与历史波动率比较。尽管我们前面说隐含波动率与历史波动率并没有直接的联系,但隐含波动率必须要转化为历史波动率才能够实现自身的期望。比如,某个期权的隐含波动率达到了60%,而历史波动率却一直只有30%。也就是说,在买入期权的时候,预期未来标的市场波幅要达到60%以上,才能够实现买入时所期待的价值。但标的 市场上客观的波动率只有百分之三十,肯定无法实现买方的愿望。那么这么高的隐含波动率就无法长期维持,它必然往下走,向历史波动率回归。

二是隐含波动率与历史隐含波动率比较,就是自己与自己比较,看看自己与自己过往的历史相比,处在哪个水平。国外有的平台上有一个指标叫IVR,implied Volitivity Range,可以显示隐含波动率历史的最高水平是多少,最低水平是多少,现在处在哪个档次。这个可以比较直观地反映期权的权利金价格是否合理。


三是与其他行权价的期权合约比较。不同行权价合同的隐含波动率会产生偏斜,这个是正常的现象。但是这种偏斜如果突然出现了一些断裂或者跳跃现象,这有可能说明,在突变处的期权被低估或者高估了。这有可能会产生一个套利交易的机会。


四是与其他属性类似的产品比较。由于隐含波动率是用百分比来表示的,有时它也可以用来跨产品比较。但跨产品比较的时候要注意产品的属性要比较类似,尤其是他们的历史波动率要比较接近,这种比较,也可以作为隐含波动率是否合理的参考,并从而判断权利金是否合理。

好了,今天,我为大家梳理了这些有关期权产生、发展及期权定价的相关内容。它难吗?不难!我用一小时就把问题讲清楚了。希望这堂课对大家学习和交易期权有帮助。谢谢大家!





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