长期无脑双卖历史绩效告诫期权卖方“得意别忘形”

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来源：发鹏期权说

今天盘后有无法推脱的事情，故选择中午向各位读者“老板”汇报工作，往见谅。截止写稿时刻，A股呈现一水的绿色，大小指数均有所下跌，上证指数跌超0.5%，中证500跌超0.5%，上证50跌超0.5%。回落显然给追求急涨这泼了冷水，本轮由赌涨情绪助力的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率也继续回落至23%一线，来到近1年隐波区间（20-30%）的中偏下位置。

短期预期仍有不算多的下行空间，虽然卖方短期或继续得利但毕竟科创板这事带来的小票情绪暂仍不敢轻言逆转，加上随着隐波走低卖方头寸的Gamma风险变大（一般来讲隐波越低Gamma越大，卖方的对冲不确定性越大），所以建议期权卖方逐步落袋，特别是头寸量较大、仓位较重者，留点经得起波动的头寸继续赌更合理；赌方向的期权买方，目前仍需采取要不选择实值期权，要不选择牛市/熊市组合控制波动率走低风险的方案。

最近发现不少之前就偏稳健的投资者基于期权卖方长期胜率高的现象选择加入长期期权卖方阵营，在与我沟通过的朋友当中感觉有部分投资者过于神话了卖方的长期优势，进而忽略或者轻视小概率大损失的劣势。今日趁行情稳定测了50ETF期权上市以来无脑双卖的绩效，基本结论是有赢但过程中回撤很大，特别在一段得利之后继续贪的“得意忘形”更容易造成损失，具体见后文。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

至今日午盘，50ETF当月（7月）平值期权隐含波动率较昨日跌至23.19%（昨日7月0.5Delta波动率为24.40%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF16日（7月期权剩余交易日）历史波动率18.75%，隐含与实际波动率差价约为4.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，7月CSkew较昨日稍升（虚值Call相对平值Call波动率日内回升），收盘正值区域；7月PSkew较昨日持稳（虚值Put相对平值Put波动率稳定），收在负值区域；7月波动率整体曲线总体下行，虚值认购端波动率相对位置回升，虚值认沽端日内相对位置稳定；7月Call/Put曲线最低波动率档位2.95，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈认购端偏贵的正偏微笑形态。

7月平值Call-Put波动率差价较昨日走高，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约0.0062元/股。无模型Skew指数99.67（上日指数修正为99.80），基本中性；7月无模型Skew指数99.1，基本中性，实际平值对等3档位稍有正偏；8月无模型Skew指数96.1，正偏维持。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权7月期权T型报价

用历史数据按日频测算了无脑双卖策略的历史绩效，回测规则：

a.当月合约上市首日分别卖出1张虚值2档的认购与认沽期权直至交割日按照收盘价平仓，同时开仓新当月合约的双卖组合；
b.当50ETF价格距离上一个开仓或调仓日价格偏离超过0.05元/股，按收盘价平仓原有双卖组合，同时按照最新价格匹配当月虚2档双卖组合；
c.每日收盘将持仓的Delta敞口对冲至0；
d.期权交易手续费为3元/张，绩效图如下：

图中蓝色线为隐含波动率，橙色线为双卖策略累计绩效，2015年2月9日至2019年7月2日，无脑双卖策略的累计获利约0.56元/股，按照3元/股的50ETF价格，4年多累计获利约18.5%；再根据2张虚值2档期权约10000元（含保证金与保障资金），占10000股50ETF市值30000元的30%，前述的策略获利大约为61.5%。

卖方策略长期有获利在50ETF期权市场得到了验证，但是所有的期权卖方交易者不可忽视的是不是所有的卖方都保证到最终数钱的那一刻，因为过程中屡次出现大幅回撤，更有单日吐半年利润的时候，倘若卖方介入时机不好搞不好成为市场的牺牲者。

就像红圈画出的策略几次明显的回调无一例外皆是遭遇了标的大幅无序超预期波动与配套带来的隐含波动率快速上升导致的。值得一说的是基本每次大回调的开始均是隐含波动率从之前的相对低位回升，这个低位并不是绝对数，而是考虑到隐含波动率的“群聚性”特征的一段时间低位；也就是说，在此之前卖方已经在隐波的走低中有所收获，策略中的卖方没有选择在隐波走至一个近期新低位置附近时离场成了这几次大回撤的核心原因。所以在此告诫期权卖方，得意时需逐步落袋，别贪最后那一杯。

其实市场上还有不少人喜欢随着隐波走低不断加仓，这样的错误行为意味着这位卖方的长期绩效曲线大概率还不如本文测试的双卖。

好了，希望下个交易日顺利！

aDn_william · 2019-10-6 11:58:50

卖购太危险了

长期无脑双卖历史绩效告诫期权卖方“得意别忘形”

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