期权对套期保值的优化

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我们知道，传统意义上商品市场价格的运行有多个维度，包括波动方向、波动幅度、时间以及节奏与循环。但传统期货套期保值只能交易第一个维度即波动的方向（涨和跌），而其它维度面临现实的难点，比如，价格运行的强和弱（波动幅度）将导致价格朝不利方向发展时，企业追补保证金压力也随之增加；而整个套保过程所需要的时间也将为企业带来资金成本；最后，由于期货价格走势在一段时间内有其特定的节奏或循环，企业在制定套保方案的时候存在主观判断风险等等。那么，企业能否使用期货以外的工具来使得上述维度能够被加以利用并产生价值呢？在有了期权这样一个衍生工具后，答案是肯定的。

期权也称选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先约定的价格买入或者卖出标的合约的权利；而卖方则有义务在买方要求行权时履行相应义务。基于对市场行情的判断，常见的基本交易策略包括：看涨时可考虑买入看涨期权，看跌时可考虑买入看跌期权，不看涨时可考虑卖出看涨期权，不看跌时可考虑卖出看跌期权。下面我们从实际案例出发来看看期权是如何对传统期货套期保值进行优化的。

2017年12月，某铜现货企业需要对半年后的订单进行买入保值，且考虑到铜价已跌入阶段性低位，于是该企业在沪铜期货上进行做多，盘面买入价格为52000元/吨。随后的一个月内，沪铜一路上行，至12月28日高点为55860元/吨，企业的期货头寸盈利颇丰。但接下来铜价便开始震荡下挫，在2018年2月中旬最低跌至50920元/吨，已跌破企业的建仓成本线，前期最高近4000元/吨的浮盈转为浮亏1000多元/吨，且此时距离现货订单完成还有两个多月的时间，现货端采购成本降低的好处无法立即变现来抵补期货端的亏损，此时企业面临两难的选择：若继续按原计划继续套保，若后续沪铜继续下行，则企业需要缴纳大量的保证金；若放弃套保，则现货端的风险敞口将失去保护。因此，我们看到使用传统期货工具进行套期保值操作，很难解决本例中企业所面临的实际问题，此时我们可以使用铜期权来解决这个问题。具体操作上，企业可选择在2017年12月买入执行价格52000元/吨，到期时间为2018年6月的铜看涨期权，来代替买入铜期货合约进行套期保值，这样企业就可以将最大的潜在损失提前锁定，即无论未来铜价如何下跌（如在套保期间于2018年4月跌至48960元的低点），企业的最大损失仅为当初购买看涨期权时支付的保证金，且若期权到期时铜价上行的幅度超过执行价格（如在套保结束时2018年6月铜价升至54810元），企业可以选择行权来获得收益，以抵补现货端采购成本上升的部分。可以看到，通过买入看涨期权代替买入期货保值，可以有效避免在套保决策过程中主观判断失误。

另一方面，若企业在套保伊始已经进行了期货买入保值，由于担心铜价上涨后回调，那么可以在12月底沪铜已上行至相对高位时平掉期货多头获取已有收益，并买入执行价格接近于当时铜价的浅实值或浅虚值铜看涨期权，如买入执行价格55000元/吨，2018年6月到期的铜看涨期权。这样一来，企业通过在高位平掉期货头寸来锁定已有收益，并通过买入看涨期权规避了未来铜价继续上行的风险，同时在铜价回调时也锁定了潜在的最大损失（权利金），而在2018年期权到期时若铜价未超过执行价，企业可以选择不行权，那么在整个套保过程中企业的收益为期货多头收益与支付的权利金之差。最后，若彼时企业认为2018年12月底铜价已经触顶，接下来大概率将进入下行区间或震荡回调（不看涨），那么企业还可以选择卖出执行价格55000元/吨的铜看涨期权，收取权利金以增厚平掉期货多头后获得的利润，实际上，在2018年6月该期权到期时，铜价仍未反弹至55000元之上，企业卖出该执行价格的看涨期权不会被买方行权，此时企业在套保过程中获得的总收益为期货多头收益+权利金。值得注意的是，最后一种策略是在基于对市场未来走势有大致预判的背景下进行的。