G20进入倒计时，豆粕陷入震荡行情

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来源：期权十

本文作者：一德期货期权部曹柏杨（Z0012931）
一德期货期权部刘晓艺（Z0012930）
协助整理：一德期货期权部霍柔安（F3045696）

不知不觉已经11月下旬，今天迎来了小雪节气，同时叠加了国外的感恩节。小雪节气在二十四节气中排在第二十位，算起来，距离春节也不算远了。一般来讲，小雪过后，呼啸的西北风就要来了，尤其是在北方，风是真大，突然想起来一句歌词——怎么大风越狠，我心越荡？嗯，想来应该是盼望周末的缘故吧。
今天的市场没啥大动静，豆粕及白糖期权的成交都小有回落，G20峰会也开始倒计时中，各品种的隐含波动率也没啥变化，大家都处在观望看热闹的阶段。具体的行情信息，吃瓜群众们请往下看。

期权成交持仓分析

截止下午收盘，豆粕期权当日总成交量为7.58万手，其中看涨期权总成交为4.65万手，看跌期权总成交为2.93万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.59；豆粕期权总持仓为63.81万手，其中看涨期权总持仓为32.56万手，看跌期权总持仓为31.25万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.04。

白糖期权当日总成交量为4.24万手，其中看涨期权总成交为1.75万手，看跌期权总成交为2.49万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.7；白糖期权总持仓为35.94万手，其中看涨期权总持仓为22.57万手，看跌期权总持仓为13.37万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.69。

成交持仓数据来看，期货主力合约对于期权交易的影响明显，流动性较好；而在非主力合约方面，成交量较少，流动性较差，投资者在进行非主力合约交易时需警惕流动性风险。

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓数据如下：

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓分布如下：

▼主力期权不同行权价成交持仓分布如下：

从上图中可以看到，目前对于M1901来说，看涨期权持仓主要集中于3300位置，看跌期权持仓主要集中于3100位置。对于SR901来说，看涨期权持仓主要集中于5400位置，看跌期权持仓主要集中于4700位置。

波动率分析

豆粕期货主力合约的30日年化波动率维持在21.67%，60日年化波动率维持在20.57%。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率一路走高，当前为30%，高于历史波动率水平。

白糖期货主力合约的30日年化波动率14.58%，60日年化波动率处于13.72%，当前实际波动率处于历史高位。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率为14.10%，降至30日年化波动率以下。
▼豆粕及白糖历史波动率及隐含波动率情况：

豆粕及白糖基本面分析

1、Informa经济公司称，2019/20年度美国大豆期末库存接近10亿蒲式耳，2019/20年度全球大豆期末库存将达到1.151亿吨，相比之下，本年度预计为1.129亿吨。Informa预计2019年美国大豆播种面积约为8300万英亩， 2018年为8910万英亩。2019年美国大豆产量为42亿蒲式耳，2018年为46亿蒲式耳。
2、11月21日，据德国汉堡的行业刊物《油世界》称，2018年10月份，阿根廷的大豆压榨量达到330万吨，超出了市场预期。由于美国和中国的大豆产量预测值下调，2018/19年度全球大豆产量过剩量也做了下调。不过，过剩量依然高达1500万吨，这将导致全球大豆期末库存比上年提高1500万吨。不过大多数库存增长将出现在美国和阿根廷，而中国和巴西的大豆库存将会同比降低。
3、北京德润林2018年11月22日消息：据分析机构APK-Inform公司称，中国已经成为乌克兰葵花粕的头号进口国。本年度前两个半月里，乌克兰向中国出口近17万吨葵花粕。德国行业机构油世界称，2018/19年度中国的葵花粕进口量将增至40万吨，比上年的16.4万吨增加超过2倍。
4、22日山东进口大豆分销价格3530-3550元/吨。进口大豆理论成本：CBOT大豆1月合约884美分，12月船期对1月合约巴西大豆贴水报价248美分，进口成本3382元/吨。按沿海四级豆油5200元/吨，计算豆粕成本3253元。

目前豆粕走势缺乏有力的驱动因子。美豆周一跌至870，连粕周一跌周二涨。国内供应端已经没有趋紧的声音，12月600万吨的到港量和1月到港550万吨到港量，符合此前预期，加上国储已经拍卖200万吨，供应短期无忧。而需求端的疲态开始显现，山东以及华北的部分厂家出现因豆粕胀库而停机的现象，下游提货不佳是实在的。

尽管供需转松的事实摆在眼前，但贸易战情绪还是现在最担忧的。M1901合约已经连续10个交易日减仓，投资者都在等本月底G20峰会。短期预计连粕维持震荡走势，M1901关注区间3000-3200。根据历史情况看，11月-12月期间南美天气的不确定性对05合约的影响较大。而01-05价差维持高位的情况下，油厂仍然有做多的动力，预计M1905在2750附近有较强支撑。

策略建议
豆粕方面，操作上，G20峰会在即，预计近期各种消息真真假假将会层出不穷，M1901波动率短期或难以下降，因此投资者可考虑针对M1901构建Gamma Scapling策略，消息刺激及期权临近到期的Gamma增长都会给投资者带来正向收益，但需警惕时间价值的加速衰减。对于M1905而言，在2750附近有较强支撑。考虑买入M1905-C-2750。

白糖方面，白糖价格维持震荡，期权波动率长时间处于历史高位，明显高于历史波动率，未来波动率震荡走低的可能性比较大，可以考虑做空波动率组合，赚取时间价值。