【财通金工】转债投资乐观情绪升温

可转债每周交易分析

转债行情回顾：平价回升而转股溢价率持平，情绪升温
1.  2019年7月22日至7月26日，股市和可转债市场总体震荡上行。上证综指本周上涨0.70%，深证成指上涨1.31%，中证转债上涨0.71%。本周涨幅最高的三支转债分别为横河转债、道氏转债和冰轮转债，涨幅分别为19.68%，15.47%及14.70%。
2.  可转债本周成交额共计253.37亿元，较前一周204.73亿元有所上升。本周最新的市场余额加权转股溢价率最终为26.07%，纯债溢价率上周五收于22.20%。
待上市转债情况
1.  本周圣达转债上市，发行规模为2.99亿元；荣晟环保的可转债将于本周开始申购
2.  已发行但未上市的可转债数量较少，仅有荣晟转债和南威转债2只，发行规模合计达9.9亿元；证监会已核准批文的可转债共13支，证监会发审通过的可转债共20支，其余261家仍在排队。
转债正股基投资价值分析
财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的转债为冰轮转债、15国盛EB和航信转债。
转债条款触发情况
由于股市回暖，较多可转债触发强赎。本周有触发强赎条件进度的可转债共计18支，其中特发转债、生益转债、宁行转债、广电转债、凯龙转债、盛路转债和东音转债共7支可转债的强赎已达100%触发。
可转债投资建议
对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格，仅21只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中中来转债、泰晶转债及湖广转债等低估最为严重。三因素模型推荐的转债组合详情见正文。

1、转债市场行情
1.1  规模及成交情况
上周转债余额规模总体略有下降，成交金额及成交量较前一周有小幅上升，总体仍维持较高水平。上周成交金额共计253.37亿元。2019年7月26日单日可转债成交金额为61.33亿元，成交量51.69亿，为上周最高。

1.2  转股溢价率

转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市总体上涨，上证综指最终上涨0.70%，加权转股溢价率7月26日最终收于26.07%，平价的上涨并未带来转股溢价率的显著下降。

1.3  纯债溢价率
纯债溢价率衡量可转债的债性，通常与转股溢价率呈反方向变动关系。2015年牛市期间，由于可转债股性显著大于债性，纯债溢价率达到历史高点。随着2018年股市下跌，可转债债性逐渐加强，纯债溢价率下降，表现出较好的抗跌特性。本周股市先维持上涨后反转大幅下跌，本周纯债溢价率略高于20%，总体而言近日来可转债股性增加、债性减少。

1.4 转债、正股、期权、纯债指数
为了更好的研究转债的股性以及转债相对正股波动的变化，财通金工编制了转债正股指数供投资者参考。如下图所示，从2015年底开始，两个指数分化较大，转债相对正股价格波动较小，而纯债指数的变动则极其平缓。本周转债指数、正股指数总体上升，但于3月8日出现反转，纯债指数总体小幅下降。

用简单的成分定价法定价可转债时，转债价格可拆分为债底和期权价值的组合。我们用BS模型计算的转债内涵期权价值编制了转债理论期权指数，用转债价格减去债底作为转债的实际期权价值并编制了转债实际期权指数。
总体而言，理论期权指数高于实际期权指数，且转债指数与转债期权指数总体走势趋同。本周转债指数、实际期权指数与理论期权指数总体上升，但于最后一个交易日出现反转。

2 待发行转债情况
截至2019年7月26日，待发行可转债共计294只。上周发行圣达转债，发行规模为2.99亿元。目前，已发行但未上市的可转债数量较少，仅有荣晟转债和南威转债2只，发行规模合计达9.9亿元，本周暂无开始申购的可转债。目前证监会已核准批文的可转债共13支，证监会发审通过的可转债共20支，其余261家仍在排队。

上周可转债及可交换债最新进度变化包括：
n  圣达生物的可转债上市。
n  荣晟环保的可转债公布了申购计划。
n  英科医疗和华夏航空的可转债获证监会核准批文；获证监会发审通过的可转债暂无。
n  全筑股份、华体科技、星帅尔、科华生物和华夏自科的可转债上周通过股东大会；
n  银信科技的可转债通过董事会预案。

3、可转债对应正股打分（月度更新）
为了更好得研究和对比可转债对应正股的投资价值，财通金工根据每周最后一个交易日的正股财务和估值指标对正股进行打分和评价。根据正股评分结果，上周正股最具投资价值的三支转债分别为冰轮转债、15国盛EB和航信转债。

将可转债分为偏股型、偏债型和平衡性三类，根据可转债对应正股表现所做气泡图如下，其中横坐标表示盈利能力、纵坐标表示成长能力、气泡大小代表估值水平，越靠近右上角且气泡越大、代表评分越高（注：平价>130的可转债在图中剔除）。

4 转债条款触发情况

4.1 下修
直至上周，有触发下修条件进度的可转债累计84支，其中已完成进度的共24支，相比前一周有所下降。

4.2 回售
直至上周，触发回售条款的为航信转债和格力转债，进度分别为100%和10%。

4.3 强赎由于股市回暖，较多可转债触发强赎。上周有触发强赎条件进度的可转债共计18支，其中特发转债、生益转债、宁行转债、广电转债、凯龙转债、盛路转债和东音转债共7支可转债的强赎已达100%触发。

5 转债回售收益率情况
直至上周，可转债回售收益率排名前三的可转债分别为辉丰转债、洪涛转债和17山高EB，对应的回售收益率分别为8.70%、6.70%和6.67%。随着市场降温，回售收益率总体上升，转债中回售收益率超过3%的共计15支。

6 转债理论价格
对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格，仅21只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中中来转债、泰晶转债及湖广转债等低估最为严重。

7 转债组合推荐

7.1 低估值组合本周低估值组合如下：

注：上表中的“低估值”由财通金工的排序差值模型确定。
7.2 高转股概率组合本周高转股概率组合如下：

注：上表中的转股概率由财通金工模型确定
7.3 财通金工推荐组合本周财通金工推荐组合如下：

注：财通金工推荐的组合是由三因素打分模型得到，其中三因素分别为：估值、盈利能力及转股概率。

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：转债投资乐观情绪升温》
发布时间：2019年7月29日

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