一位期权老手的交易心得：小赔大赚的成功之道——资金管理之法

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　　在我漫长的期权交易生涯中，阅历了不少期权交易者。渐渐的，我开始能够预测他们的结局，这预感变得日益清晰和笃定。是善终还是惨败，分叉的关键并不在一个人的资金实力、运气和知识，而是他的交易模式。坏的模式导致必然的失败,丝毫不爽，在交易上一时的得意与失意不能干扰。

　　交易模式包括交易策略和资金管理两部分。交易策略没有好坏之分，因人因时而异。资金管理则有好坏之分，一个好的资金管理，可以让你永远避免破产的危机，让你在相同的交易策略下，赚的多亏的少。成功者真正的秘诀在于资金管理，而非交易策略。所有交易策略运用得当都可以获利，但好的资金管理则可以扩大获利。许多平凡无奇的交易策略可以通过资金管理发挥巨大的效果，用风险更低的方式快速累积净值，获得绝对值意义上的成功。

　　本文就是要传授大家这样的资金管理之法。

常用的资金管理方式

　　常用的资金管理方式有亏钱加码法和赚钱加码法，即马丁格尔(Martingale)和反马丁格尔(Anti-Martingale)资金管理方式。由于亏钱加码法对多数资金有限的投资者来说，心理压力和本金风险太大，在实际交易中，除了网格交易的信仰者之外，机构、产品或大户均用赚钱加码法进行资金管理。根据笔者过去二十年的机构交易经验，确实也是赚钱加码法能提供更好的资金管理报酬。

　　赚钱加码法中常用的方式有凯利公式(Kelly Formula)、固定风险法、固定比率法、固定资金法、固定单位法、固定百分比法、威廉斯固定风险法和固定波幅法。

　　考虑到某些方法需要较大的资金和部分方法管理效果相差不远，我们对凯利公式、固定比率和固定资金这三种方式进行讨论，让大家了解资金管理的好处。

　　凯利公式(Kelly Formula)

　　这个方法来自二十一点游戏，是最经典的资金管理方式之一，也是最早用于衍生品交易的资金管理方式。公式如下：

　　F=((R+1)*P-1)/R

　　P：根据历史交易次数计算的获利概率

　　R：每笔交易平均盈利和平均亏损的比率（即程序化交易中的win/loss ratio）

　　假设某个交易策略获利概率为60%，盈亏比为1.4，即P=0.6，R=1.4，计算出F=((1.4+1)*0.6-1)/1.4=31.4%，表示每次投入本金的31.4%进行交易资金累积最快。

　　按照拉瑞·威廉斯(Larry Williams)的书中的观点，如果账户内有100万人民币，则用31.4万元做保证金，假设一张合约的保证金是3000元，可交易100张期权合约，这样的资金安排可使利润最大化。

　　但以保证金计算交易张数的方式是不切实际的，也与凯利公式最初的赌场下注的应用场景相差甚远。保证金因行情变化而时常调整，则交易的仓位也会因为“规则”而非资金而大幅改变。另外，与历史计算的盈亏比和获利概率相比，未来交易情况可能会大不相同，这都会使交易者无法使用凯利公式有效地累积资产。

　　【举例】

　　我们改良一下，尽量用贴近该方法的方式来做资金管理。

　　之前给大家介绍过名为“多空挪移”的期权基本款交易策略（以下简称“基本款”），如果交易中利用凯利公式进行资金管理会达到怎样的效果呢？2015年4月至2018年6月，总计进行了402次交易，其中147次获利，255次亏损，获利概率为36.56%。147次的盈利交易中，平均每笔盈利181元；255次的亏损中，平均每笔亏损61元，平均获利为平均损失的2.95倍。可以算出F=((2.95+1)*0.3656-1)/2.95=0.15。

　　换句话说，2015年4月开始进行基本款交易，每次交易投入15%的本金作为可以承担的亏损，即本金1万元，每次用1500元进行交易。若盈利，则获利1500*2.95=4425元，若亏损，则损失1500元，由平均损失61元可算出每次交易24张期权合约（1500/61=24.5）。

　　但实际状况却并不这么简单。基本款的每一笔损益差距颇大，在过去三年中，单笔最大损失601元，发生在2015年7月7日到7月8日。如果当时交易24张合约，最大损失将高达1.4万元，一次亏光1万元本金，不仅不能避免破产，也在无形中放大了风险。

　　为解决这个问题，我们用最大损失601元替换平均损失61元来计算每次交易张数，故基本款每次交易2张（1500/601=2.49），每获利4006元（601/0.15=4006）增加1张。402次的交易，通过叠加资金管理，累计盈利由11001元变成了85865元。

　　图1 基本款的盈利走势：凯利公式VS无资金管理

　　固定比率法

　　固定比率法由雷恩·琼斯(Ryan Jones)提出，在其经典著作“交易博弈（The Trading Game）”中，描述交易员如何根据某个“交易比率”的增减调整交易的数量，即当交易员只有在赚取“交易比率”的增量后才能增加交易单位，如果亏损，则恢复到先前的交易单位。公式如下：

　　固定比率增量资金=预计单笔最大损失+初始保证金

　　交易数量=当前资金/固定比率增量资金

　　【举例】

　　我们仍采用基本款作为探讨的对象。基本款的单笔最大损失为601元，假设卖出虚值一档期权所需保证金为4000元，则：

　　固定比率增量资金=601+4000=4601元

　　起始交易数量=10000/4601=2.17张

　　故使用固定比率法每获利4601元，交易增加一张。402次的交易，通过叠加资金管理，累计盈利由11001元变成了53640元。如果一张期权合约保证金是3000元，资产累积效果应比凯利公式更优。

　　图2 基本款的盈利走势：固定比率法VS无资金管理

　　固定资金法

　　固定资金法以可容忍的单笔最大损失作为风险管理的标准。公式如下：

　　固定资金=单笔最大损失/可容忍的损失比例

　　交易数量=当前资金/固定资金

　　这种方式的主观成份较大，若某投资者的可容忍的投入资金损失比例较大，在持续盈利的前提下交易数量的增加会非常快，若亏损容忍程度较小，相同条件下交易数量的增加会非常慢。

　　【举例】

　　继续以基本款为例，单笔最大损失为601元。若交易员A可以承受20%的亏损，而交易员B则认为高于5%的损失已经无法接受，比较两个交易员：

　　交易员A：固定资金=601/0.2=3005元

　　交易员B：固定资金=601/0.05=12020元

　　即A每赚3005元交易增加1张期权合约，而B是每赚12020元才会增加。如果未来能够稳定获利，A的资产增值情况肯定会比B好很多，但如果未来收益情况不稳定，B优于A。

　　如果采用A的交易模式，402次的交易，累计盈利由11001元变成了145209元。这种方式看似是最赚钱，但不要忘了前提条件是交易者可以容忍单笔损失的20%。真实情况下，净值在2018年6月快速回调超2万元，投资者是否真的能接受这种回调速度呢？如果采用B模式，目前为止仍是交易1张，和无资金管理一模一样。

　　图3 基本款的盈利走势：固定资金法VS无资金管理

总结

　　真正赚大钱的方式，并非利用期权的高杠杆一夜致富，而是利用赚到的钱，在风险可控的前提下，逐步增加交易资金来累积资产。三种资金管理方式各有不同，获利累积较快的，净值必然面临较为剧烈的波动，这是无法避免的。

　　使用资金管理方式的前提是必须要有一个稳定的获利方式，市面上也流传不少交易资金管理理念，例如第一次或连续两次交易亏损则第三次交易资金翻倍，或者本次交易获利下次交易仓位减半等等，这些都太过于随机或路径依赖，并不是良好的资金管理方式。

　　一个好的资金管理方式应当具备：
　　（1）交易不顺利时，能适时减少交易资金，避免破产风险；

　　（2）交易顺利时，能适时扩大交易资金，快速累积资产；

　　（3）交易增速不会过快，不会在交易亏损时损失之前的盈利，更不会涉及本金；

　　（4）增加交易资金的方式和原理合乎风控逻辑。

　　掌握这些原则，就可以根据交易策略选择合适的资金管理方式，在风险可控的情况下，加快资产累积速度。

　　作者简介：徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券高级副总裁。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》，参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》