期权策略周报 | 市场整体陷入震荡行情，静待新一波走势

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受周末利好消息刺激，周一A股市场强势走强，三大指数均大涨超4%，但随后出现小幅回落，50ETF相对跌幅小，依然是震荡调整之势。技术面上，MACD快慢讯号仍处于纠缠姿态，未能释放明显的利好讯号。自国庆假期后以来，A股市场处于直线下滑的通道当中，引起监管层的高度重视。政策信号为近期市场的低迷重塑提振的信心，有助于推动A股的中短期走势。国内较为积极的政策信号使得股市短期止跌回暖，但依旧处于盘整姿态，中长期的走势还需看政策的落实程度。根据此前建议，在上周四、五50ETF下破2.42之下时再次接回，止损线仍为2.35，目前已有所盈利。

本周M1901在此前大幅回调后处于弱势，一直在近期低位盘整。技术面关注能否在20均线附近企稳，若能则会构成第三类买点，至少会在附近点位构筑日线级别中枢。本周农产品交投相对淡静，消化收割压力和股市暴跌行情。近期豆粕处于宽幅震荡行情，整体波动率回升。但是持续攀升的隐含波动率仍反映着市场对未来的不确定性的规避态度。上周根据建议买入少量跨式期权的话，本周应小幅浮亏，主要是时间价值的流逝导致的，但若后续继续有大波动行情，即可收获一定的收益。

本周郑糖901合约呈调整姿态，技术面上，MACD回归纠缠姿态，红柱实体不断萎缩，价格上行受阻，国内白糖现货报价总体维稳。短期内糖价缺乏深跌的基础，可能会调整反弹。需注意，若白糖价格下周继续上扬，则将部分卖出的SR901C5200平掉，重新卖出SR901C5400。

本周铜期货短线震荡回调，但仍处于前期震荡区间之中，尚未走出明显的趋势。整体而言，铜期权各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。由于宏观面经济下行力压大，四季度需求向好的可能性比较小。近日内铜价或许保持震荡偏弱局面。同时需要警惕海外宏观风险。由于目前铜期权上市不满一月，积累的数据不多，此时贸然入场并非很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。

50ETF策略跟踪

受周末利好消息刺激，周一A股市场强势走强，三大指数均大涨超4%，但随后出现小幅回落，50ETF相对跌幅小，依然是震荡调整之势。技术面上，MACD快慢讯号仍处于纠缠姿态，未能释放明显的利好讯号。下周主要参照上证指数会否继续反弹或有所回调，从而判断上证50接下来运行方向。

近期，商务部官方消息显示，前三季我国外贸实现较快增长，进出口总额22.28万亿人民币，同比增长9.9%，同时对美国出口增速比去年同期更高。这说明了中美两国经济具有较强的互补性，而中美贸易战将影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。更重要的是，筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜。本周汇率继续呈现疲软态势。

自上周五开始，央行已公开市场操作连续五日净投放，累计净投放资金5200亿元，面对10月税期高峰，此次投放有助于资金面的平稳，延续市场的流动性，对银行股、金融股、地产股带来提振。尽管资金面上维持相对宽松的姿态，但需要关注货币市场的利率变化。短期来看，为股市释放了利好的讯号。

自国庆假期后以来，A股市场处于直线下滑的通道当中，引起监管层的高度重视。10月19日，国务院副总理、一行两会齐发声，共同发出维稳的信号，提出振兴股市的新举措，参与化解市场的流动性风险。10月21日，上交所、深交所和中国基金业协会等三部门政策联动。交易所发文表态，将积极维护市场稳定发展，贯彻落实副总理关于股市的工作要求。中基协也表示，针对目前上市公司并购重组面临的股权质押问题，相关私募基金可以获得备案“绿色通道”。

以上政策信号为近期市场的低迷重塑提振的信心，有助于推动A股的中短期走势。

近日，北上广等房地产热门城市出现部分银行下调房贷利率的现象，房贷利率的松动将刺激部分刚需者的购买动力，在需求端释放利好讯号。数据显示，9月房地产开发景气指数为101.99，比8月份提高0.01点。1-9月商品房销售面积119313万平方米，同比增长2.9%，商品房销售额104132亿元，同比增长13.3%，9月房地产信托环比下降17.5%，资金净减少近120亿元。同时银行、信托等金融机构的融资门槛不断提高，预计四季度房企会面临资金收紧的难题，一些房企已下调明年的土地储备量等指标，这将会减少房地产市场的供给量。在供给利空、需求回暖的预期下，本周房地产板块逆势上涨。

而50ETF成分中的金融业、建筑业等板块都与房地产行业紧密联系，因此房地产行业的走势需要密切关注，或有异动。

从盘面上看，国内较为积极的政策信号使得股市短期止跌回暖，但依旧处于盘整姿态，中长期的走势还需看政策的落实程度。此外，贸易战是否再度升级也是必须考虑的风险因素，近期来看，人民币仍在持续贬值。另外11月初的美国中期选举，美联储的加息政策，都会引起国际经济形势的不稳定，特别是经济情况不稳的新兴国家，不安的情绪正在蔓延。黄金市场的飙升也反映了投资者避险情绪的上升，伴随着波动率的上升。

近期降准、简政、减税、降费的政策信号以及监管层的集体表态，能否为A股打上一支“强心剂”，还需拭目以待。如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未真正好转，，但短期仍难以言底。50ETF较上证指数而言表现较好，说明市场还是偏好价值股的。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，中期也将处于震荡盘整的状态，短期或有小反弹波段。

此前卖出50ETF购9月2.60合约已全部到期，收获全部权利金。根据上述分析，短期内A股难有有效利多刺激，将2/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.60合约，另外1/3的保证金用于卖出50ETF购11月2.65合约。根据此前建议，在上周四、五50ETF下破2.42之下时再次接回，止损线仍为2.35，目前已有所盈利。若50ETF出现反弹，冲破2.60一线，则把50ETF和50ETF购11月2.60合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.65合约。若冲破2.65一线，则把50ETF购11月2.65合约平掉，重新卖出50ETF购11月2.70合约。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪

本周M1901在此前大幅回调后处于弱势，一直在近期低位盘整。技术面关注能否在20均线附近企稳，若能则会构成第三类买点，至少会在附近点位构筑日线级别中枢。

本周农产品交投相对淡静，消化收割压力和股市暴跌行情。农民持货待售，但是需要马上决定接下来是继续存货还是卖出。从目前看，情况尚不严峻，因为其他国家正在购买美豆。另一方面，累计大豆出口检测量同比下滑6900万蒲，并且未来4-6周将继续拉开进度。业界可能已经意识到，大豆出口销售量逐周和近年同期拉开距离，这意味着结转库存逐周提高，接下来的行情和以往收割后期行情上扬的历史趋势可能会截然不同。

世界天气预测依然如旧。欧洲黑海仅为局部性降雨，差不多50-60%的冬小麦区域进入11月上旬后会面临持续干旱。大范围的降雨预计在未来7-8天于中西部大部分区域回归，但没有迹象显示会有过多降雨。南美超平常的降雨会继续。巴西本周的大豆种植会达到46%，去年10月是32%。

周四财政部公布，将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品、钢化安全玻璃、灯具等产品出口退税率提高至16%；将润滑剂、航空器用轮胎、碳纤维、部分金属制品等产品出口退税率提高至13%；将部分农产品、砖、瓦、玻璃纤维等产品出口退税率提高至10%，取消豆粕出口退税，自11月1日起执行。中美贸易摩擦仍未解决，豆粕价格仍深受影响。短期内豆粕行情将在基本面信息多空交织下区间震荡。

近期豆粕处于宽幅震荡行情，整体波动率回升。但是持续攀升的隐含波动率仍反映着市场对未来的不确定性的规避态度。

目前国内外处于多事之秋，建议暂时空仓，等待局势的进一步明朗化。若是进取型的投资者，可以少量配置买入豆粕平值的跨式期权组合。上周根据建议买入少量跨式期权的话，本周应小幅浮亏，主要是时间价值的流逝导致的，但若后续继续有大波动行情，即可收获一定的收益。

白糖策略跟踪

本周郑糖901合约呈调整姿态，技术面上，MACD回归纠缠姿态，红柱实体不断萎缩，价格上行受阻，国内白糖现货报价总体维稳。

国际方面，泰国今年1月到7月该国产糖1360万吨。国内市场消费量为165万吨，同比下降4%，而出口飙升51%至657万吨。泰国出口量飙升对全球糖市来说增加过剩糖源供给。但是由于内阁批准了2019年将蔗汁用于生化工业的计划，泰国投放到国际糖市的量会缩小，泰国蔗糖协会办公室(OCSB)预计2019年泰国糖出口将大幅下降40-50%，中长期来说对原糖为利好。巴西方面10月上半月产糖情况已公布，压榨量、产糖量、产醇量环比都出现了减少，累计产糖同比下降25.34%；制糖比例仅为36.14%。由于巴西和印度产量料下滑，Datagro预计全球2018/19年度糖供应缺口为71万吨。本周日将迎来巴西总统第二场选举，预计会令雷亚尔产生波动，原糖的价格将会受此影响。

国内方面，据海关总署公布的数据显示，9月份我国进口糖19万吨，同比增加3万吨，1-9月我国累计进口糖197万吨，同比增加14万吨，增幅7.65%。全国9月结转工业库存为45.16万吨，比上一年同期的57.87万吨减少12.71万吨，属于比较低的库存量，在新老榨季交替之际，相对较低的库存以及走私糖的萎缩难以释放较强利空信号，短期内糖价缺乏深跌的基础，可能会调整反弹。

目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率都从高位回落，短期或陷入震荡行情。虽然之前白糖反弹，但难以有效突破5200的压力，目前已经陷入高位震荡了，5200的执行价格相对安全。从基本面研判，短期难以突破目前震荡区间。卖出的看涨期权可以继续持有，但需注意，若白糖价格下周继续上扬，则将部分卖出的SR901C5200平掉，重新卖出SR901C5400。

更多详情，请参照《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

铜策略跟踪

本周铜期货短线震荡回调，但仍处于前期震荡区间之中，尚未走出明显的趋势。整体而言，铜期权各项指标均处于正常范围，没有提供过多的信息和很好的交易机会。

随着美国国会中期选举临近，投资者普遍开始观望是否有后续政策将继续支撑处于高位的美国资产价格，近期美股持续回调，周三创新近年来最大单日跌幅。另一方面，欧洲10月制造业PMI和德国10月制造业PMI都大大低于预期，创阶段性最低值，叠加英国脱欧与意大利预算事件迟迟没有进展，英镑和欧元继续受打压下跌，欧系货币的持续疲软助涨美元短线走强。

近日，中国有色集团出资企业中国十五冶金建设集团有限公司金采公司成功中标刚果（布）索瑞米铜铅锌多金属矿采矿二期工程，中标金额2.019亿元。另一方面，安徽铜冠铜箔造出世上最薄的铜箔品，最薄只有6微米。铜箔是生产锂电池的重要原材料，近年来需求增加迅猛。
赞比亚的新税政策要求当地进口的铜精矿要征加5%的关税，此举大幅抬升当地粗铜冶炼厂的成本。有市场传闻称中色旗下的chambishi被迫于此下调2019年粗铜产量5万吨左右。此外vedanta旗下的konkola冶炼厂计划2019年将原本31万吨的粗炼产能缩减一半，但目前消息的真实性值得进一步证实。如果消息为真，将加剧未来中国粗铜供应的紧张局面。

沪铜近月合约维持已久的 backwardation 结构转为 contango 结构，1811和1812合约飘绿，远月合约集体翻红，近强远弱格局迹象消散。当前现货需求平淡，下游需求不振，加工商看跌铜价。全球显性库存普遍持续下跌。由于宏观面经济下行力压大，四季度需求向好的可能性比较小。近日内铜价或许保持震荡偏弱局面。同时需要警惕海外宏观风险。

本周铜无论是已实现波动率有所回落，投资者选择离场观望，市场成交平淡。

由于目前铜期权上市不满一月，积累的数据不多，此时贸然入场并非很理智的选择，建议暂且空仓观望，在有好的交易机会后再做出击。
策略净值展示

策略报告方面，50ETF上周五成功抄底，显著获利；白糖策略构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值，其他品种均处于空仓。整体策略净值近期表现良好，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，交易品种基本处于震荡行情，净值有所反复但无风险事件发生。策略净表现符合预期，风控严谨，若后期有更多的场内期权，曲线可进一步平滑。

（策略已进行实盘测试。如有兴趣，请联系相关工作人员咨询。）

张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。