这个山竹到底甜不甜？卖白糖看涨期权尝尝看

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近几日大部分人的朋友圈都被今年的22号台风“山竹”刷屏，出现在朋友圈的视频有被暴风吹得面目全非的街道，被雷劈中的高空不明飞行物，以及各种与狂风打羽毛球比赛。这些视频不断提醒着我们本次台风是有多么狂暴，相较于之前摧毁日本关西机场的台风“飞燕”，简直就是高了好几个量级的选手。

但对于衍生品从业者来说，关注的点更倾向于台风“山竹”会对各种期货品种产生什么样的影响。在期货市场中，首当其冲的便是白糖。众所周知，我国白糖主要的压榨来源为甘蔗，而甘蔗的主要产地大都分布在两广。台风登陆的路径图刚好经过两广腹地，因此其对于白糖产量的影响是不言而喻的。

图1：台风“山竹”路径图（截止9月17日早9:00）

台风对甘蔗最大的影响主要有以下几点：
1.台风会将甘蔗吹折或倒伏，如果是倒伏情况，及时扶正的话对产量影响不会特别大。
2.台风如果导致甘蔗的根系受损，则吸收水和肥料的能力会削弱，从而影响其生长。
3.台风会打乱蔗株的生长结构，使其分布不均，受影响的生长环境也会反过来影响甘蔗产量
4.台风带来的雨水会导致蔗田积水，但甘蔗目前处于生长周期的伸长期，是正需要大量水的阶段；但如果蔗田积水不及时清理，会导致根系缺氧、中毒甚至腐烂，从而影响产量。

我国甘蔗产量90%来自于广西、云南、广东、海南。广西甘蔗产量分布较为零散，而广东产量的90%都来自于湛江。总体来说，两广产量占到全国产量的60%~70%。可以说从国内角度看，两广产量在国内举足轻重。而具体到台风对甘蔗产量的影响，可以对照过去的台风情况进行类比。从我司农产品研究的结论来看，本次台风对广东食糖产量进一步下降，而对广西的影响有正面有反面。结合全球糖产量过剩局面以及白糖增产周期来看，短期可能有一定反弹动力，但糖价仍处于熊市周期，短期事件冲击后，白糖行情大概率仍将回归弱势格局。（详情请戳：年度最强台风“山竹”对糖市影响如何？）

而从期权行情来看，我们也能得到一些启示。从期权最基本的波动率看，随着最近行情的破底反弹上涨，白糖期权的波动率处于缓慢下跌的情况。如图2所示：

图2：白糖期权SR901合约隐含波动率与SR901历史波动率对比

略懂期权知识的人都知道，从长期看期权的隐含波动率会朝标的资产的历史波动率回归，而最近SR901的历史波动率不断走低，从而导致期权的隐含波动率也一路下降，为期权卖方创造了良好的盈利机会。

从隐含波动率与标的行情的关联度上看，白糖期权类似vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，因为近一年来处于熊市，每当行情迅速下跌时，隐含波动率便会快速上涨，而行情上涨时隐含波动率会下跌。这种关联性在行情不同时表现会不同，比如在2015年牛市时，50ETF期权在行情上涨时波动率也上涨，行情下跌时波动率也下跌。这种现象被解读为当时的散户比较怕踏空，从而导致了这种追涨的现象出现。而最近白糖整体跌幅较大，在旺盛需求期以及压榨周期的末期，影响白糖价格大幅下跌的可能性已经不断削减，因此从趋势与波动率的关系上来看，期权波动率大涨的概率也不大。

最后结合到年内的波动率周期，白糖期权波动率有着明显的季节性分布：

图3：白糖期权主力合约GVX（银河隐含波动率指数）平均值月度分布图

图4：白糖期权指数HV（历史波动率）平均值月度分布图

从图3的白糖期权隐含波动率与图4的白糖期权历史波动率上都能看出在年末，尤其在年度的最后两个月，白糖的波动率在数值上有一个很明显的下降。因此，从波动率季节分布的统计数据看，10月之后做卖方也较为合适。

从以上基本面因素以及统计数据来看，进行卖出SR901-C-5000看涨期权策略的操作是近几个月来较为适合的策略，因为从盘面上来看5000点处压力较为明显。比较保守的投资者也可尝试卖出行权价为5100看涨期权，从而获取时间与波动率衰落所产生的利润。如果行情之后向上突破5200点，则可以简单加入一个买SR901-C-5200的看涨期权与原头寸组成一个类似熊市价差的组合，从而控制行情的短期风险；也可以简单地设置止损，减轻卖方头寸在行情往不利方向运动时产生的风险。

作者简介：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权高级研究员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略，构筑结构化产品。

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