【养猪记】含权贸易“花样百出”，火眼金睛辨别价值

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来源：银河期货

前言：雪花妹妹《养猪记》系列文章，旨在介绍期权在当前豆粕市场上的应用情景，雪花妹妹作为期权高级研究员，利用最高端最前沿的金融工程工具——期权，非常接地气的给广大农民及养猪户提供各种省钱小秘笈。大部分都由工作中遇到的真实案例改编，希望大家能有效的利用期权，在日常贸易中发掘期权的价值。
最近的天气让人热的有点受不了，感谢能让雪花妹妹舒服度过夏天的两个人，一个是威利斯.开利，他发明了空调；一个是后裔，他射掉了九个太阳。

但是，豆子可就没这么幸运了。大豆在5-6月份播种后，可能在酷暑下干旱缺水，小豆苗被扼杀在摇篮里；也可能遭遇恶劣的暴雨天气，让大豆淹死或者烂根；还有霜冻、厄尔尼诺等，都可能造成大豆减产，从而导致利润下降。可是就算风调雨顺，大豆丰产，也会使价格下降，大豆滞销。但是，农民们比较淡定，因为他们也有两个救星，一个叫期货，一个叫期权。这两个造福广大农民以及豆粕产业链的金融产品，如今衍生出更多应用，含权贸易就是其中一项。

最近，豆粕809的走势也跟气温一样蹭蹭蹭的一路向上，某些贸易商也蠢蠢欲动，想要趁此大赚一笔，推出千奇百怪的含权贸易合同，有些良心合约设计的合情合理，但有些不太懂期权的贸易商，也经常弄出一些“乌龙合约”，一不小心就容易花冤枉钱。

下面雪花妹妹引用几个案例给大家分析分析。

免费合约1：我给你封顶，你给我保底

2018年7月2日， M1809合约价格3178元。当M1809到期时，若价格涨过3300元，养猪场能够以3300元的封顶价从贸易商处购买豆粕；若当价格跌破3100元，养殖场能够以3100元的保底价出售豆粕。

合约1看起来好像对养猪场有些不利呀，粗略一看，M1809还要再涨128元才能涨破3300，但是只要跌78元就可以跌破3100了，所以这个合约，是不是奸商想出来的？

其实不是的，推出这个合约的贸易商，可谓是“良心商家”了。怎么去看一个合约值不值呢？最简单的方法，就是先把合约内容换算成期权买卖，再利用场内期权报价代入，就能知道这个合约的价值啦。

以合约1为例，作为养殖户，相当于买入一个3300的看涨期权，同时卖出一个3100的看跌期权。2018年7月2日收盘时，标的是M1809,行权价为3300的看涨期权价格为650元/手，行权价为3100的看跌期权为615元/手。因此，如果要利用场内期权复制合约1的内容，养殖户需要支付650-615=35元/手的费用，因此，免费的合约1就是天上掉下的免费馅饼咯！快，给雪花妹妹来上一打。

免费合约2：区间封顶，区间保底

2018年7月2日， M1809合约价格3178元。当M1809到期时，若价格在3200-3300元之间，养猪场能够以3200元的价格从贸易商处购买豆粕；超过3300元时，养猪场能够得到100元现金补贴；

若当价格跌至3050-3150之间，贸易商能够以3150元的价格出售豆粕给养猪场；低于3050元时，养猪场则需要支付100元给贸易商。

这个合约看起来挺平等的，但是由于比较复杂，还是会让人看的一头雾水。别急，雪花妹妹先把它分解为期权合约，站在养猪场角度，可以理解为：

买/卖
看涨/看跌
行权价
7月2日收盘价
买入
看涨期权
3200
985元/手
卖出
看涨期权
3300
650元/手
卖出
看跌期权
3150
850元/手
买入
看跌期权
3050
435元/手
总计
收入80元/手

这样一来就显而易见了，相同的合约2的内容转换成利用场内期权来操作，反而可以多收入80元/手，这样就可以在考虑手续费、资金成本等其他费用的情况下，来衡量这个合约的真实价值。

由于期权这块香饽饽吸引了很多嗅觉灵敏的投资者，当前市场上的各大贸易商都想分一杯含权贸易的羹，因此市场也逐渐变得鱼龙混杂，千奇百怪的含权贸易也让人眼花缭乱。有的时候，可以利用场内期权的报价来评估合同是否平等合理，也算是鉴别含权贸易合同的火眼金睛哦！

关于作者：

张雪慧，银河期货期权研究交易团队期权高级研究员，温州的典型江南美女，人称雪花妹妹；英国伯明翰大学数学学院金融工程系硕士，浙江财经大学经济学、管理学双学士；过去一年主要致力于期权策略研究与产业期权套保投资咨询；专精商品期货、期权数据分析与策略研发，以及产业方向套保方案定制等。

【养猪记】含权贸易“花样百出”，火眼金睛辨别价值

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