匿名人员
2018-12-30 01:26
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摘要：次高端高增推动15家公司(剔茅五)3Q18营收增23%，低于2Q18的307%但高于3Q17的20.6%，略高于合并预收款后计算的20%。销售费用率同比升1.1PCT表明竞争应在加剧。3Q18，持有茅台、洋河基金数量、仓位继续上升并接近历史峰值。10月下旬长沙秋糖会已确认渠道库存有压力、需求增速下行、茅五控量挺价难度骤升，行业景气度下行至少会延续至2019年，优选绝对龙头茅台、洋河过冬。
3Q18营收增23%环比回落，结构升级是主驱动力。3Q18，剔除茅台、五粮液后15家公司营收同比增约23%，略低于2Q18增速但高于3Q17的206%，预收款变化计入营收合并计算，同比增速略放缓至20%。3Q18，15家公司归母净利同增28g%，净利率同比升11Pct，其中毛利率升4.1Pct，营收增长主要是因次高端高速增长推动，受基数因素影响，营业税金及附加比率同比升3.7Pct，抵消毛利率上升大部分影响，销售费用率206%同比升+1.1Pct，反映竞争在加剧。
估值风险释放较充分，茅台、洋河基金持仓上升。至11月2日茅台、洋河、五粮液、泸州老窖当年PE较17年底降29%、31%、48%、53%至22.9、18.1、16.6、17.9倍，接近15、16年水平，估值风险释放较充分。3Q18末，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第2、7、15、17位，重仓茅台、洋河公司基金数量继续上升，两者占基金股票净值比例已近历史高值，五粮液、泸州老窖则较17年高点大幅回落。估值变化和机构持仓或反映了市场对行业景气度的认知变化。
行业景气度正下行，预计至少延续至2019年。2014年底，五粮液批价见底开始回升，叠加补库存，白酒行业逐步复苏，延续至2016年。2H16，经济带动消费需求增速明显回升，茅台2H16也开始控量挺价，行业价格天花板大幅抬升，产品结构升级进程加速，涨价潮下渠道库存投资动力增强，助推白酒行业增速持续抬升，直到1H18。随着经济增速下行对白酒需求负面影响显现，10月下旬长沙秋糖会调研已确认渠道库存压力。需求增速下行难反转、渠道去库存需时间、茅五控量挺价难度显著上升，行业景气度下行至少应会延续至2019全年。
优选茅台、洋河过冬。53度普飞当前一批价约1650-1700元／瓶，较969元／瓶出厂价高60%+，较主竞品高100%+，足够为渠道提供缓冲和保护，亦为酒厂选择新价量平衡点提供了空间。靠收渠道利差、涨价、消费升级抢量，未来量、价空间仍可看翻倍，是确定性高的优质成长股。中国白酒”宽口细长颈大肚瓶”价格带需求分布中，梦之蓝、天之蓝、海之蓝完整覆盖整个”细长颈”价格带，在相应价格带上，梦之蓝销量行业第二且已很接近剑南春，天之蓝和海之蓝则均已是行业第一。新一轮行业调整中，洋河只要自身不犯大错，做好攻防转换，正是提升份额好机会，甚至可能完全锁定中国白酒100-700元／瓶价格带竞争格局。
风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。
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