食品饮料行业周报：调味品展会反馈较为积极，大众品更具防御性

调味品展会反馈较为积极，大众品更具防御性。11月19日-11月23日，食品饮料行业（-2.1%）跑赢沪深300指数（-3.5%）。平安观测食品饮料子板块中，涨跌幅最前依次为白酒（一1.1%），乳制品（一1.4%），低估值（一1.5%），大市值（一1.5%），和调味品（一2_7%）。上周末我们参加了第十四届中国调味品及食品配料博览会，感受如下：1、从品类看，酱油竞争激烈且较饱和，产品结构垂直，从生抽、高鲜到零添加，各价格带格局基本已定。大厂商均将目光瞄准下个战略性品类如蚝油，蚝油作为较基础的提鲜调味品，潜力空间巨大，目前渗透率低，主要集中在南方和北方餐饮渠道，格局上仍以海天一家独大；2、大厂在主力市场尤其华南市场竞争尤为激烈，小企业不仅须在大厂竞争中夹缝中生存，还要应对外部恶化的经营环境，往19年看，行业将继续加速集中；3、渠道库存渐降：本次反馈渠道库存已逐渐降低，甚至在个别地区出现对经销商供货（酱油）不足、跨地区调货现象，终端需求似乎没有之前预判的那么糟糕，调味品仍具防御属性。

最新投资组合：伊利股份(310%)、贵州茅台(123%)、洋河股份(100%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效，领先优势日益明显，且费用仅是阶段性高投放，往长远看，格局转换是大概率事件，很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确，茅台周期性也客观存在，但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行，穿越周期底气非常足，量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好，市场份额已领先，随着新江苏战略继续推进，有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。

本周热点新闻点评：1）11月22日，五粮液举行2019年营销策略说明会：五粮液将调整产品结构，导入控盘分利模式；将加快营销数字化转型，推进“百城千县万店”工程落地；升级版普五预计将于明年6月前择机上市，老版普五也将停产；2）茅台、青岛啤酒、伊利和君乐宝等4家企业获得“中国质量奖提名奖”，中国质量奖是国内质量领域的最高荣誉，本届评选首次纳入食品制造业；伊利和君乐宝的获奖或有助于增强消费者对市场上国产奶粉的信心；3）农业农村部称截至11月22日，中国有20个省份47个市（区、盟）发生疫情，累计扑杀生猪60万头，已有7个省的24个疫区按规定解除封锁，当前中国非洲猪瘟疫情防控形势仍然十分严峻，近期发生疫情省份特别是主产省还在增加。

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。
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