农林牧渔行业深度分析：大豆之争，渔翁得利

美洲豆主供应，中国主需求：根据 FAO 数据， 2016 年全球大豆收获量为 3.3 亿吨，其中收获量占比前五分别为：美国（ 1.17 亿吨，占比 35%）、巴西（ 9629 万吨，占比 29%）、阿根廷（ 5880 万吨，占比 17%）、印度（ 1400 万吨，占比 4.2%）、中国（ 1196 万吨，占比 3.6%）。根据 USDA数据， 2017/18 大豆季大豆总出口量约 1.5 亿吨，主要出口国集中在美洲五国，出口量占全球总出口量比重依次为巴西（占比约 43%）、美国（占比约 40%）、阿根廷（占比约 5%）、巴拉圭（占比约 4%）及加拿大（占比约 3%），五者合计出口占比约 95%；由于南北美洲产季互补，北美洲产季为当年 9 月到次年 2 月，南美洲为 3 月到 9 月，可全年供应全球市场。大豆进口国则相对集中：中国大豆进口量占世界总进口量超过 60%，欧盟、墨西哥、埃及、日本、泰国、印尼、伊朗及土耳其等 8 个国家及地区合计占比超过 20%。

美国，低价也挡不住出口量的下滑：美国大豆产量约一半用于出口，若贸易摩擦持续，美国大豆出口量预计 2018/2019 年度出现下滑，但由于美豆的价格优势及欧盟需求的增长，有望部分弥补中国带来的缺口；由于美国出口中国大豆量巨大，美国不可能完全弥补出口到中国大豆量下滑的缺口，在美豆预计 2018/2019 年度丰产前提下，美豆的库存预计将大幅上升。

中国，高价供给也偏紧：根据天下粮仓数据，历年大豆进口量占当年大豆供给量近 80%。根据海关总署数据， 2017 年我国进口大豆量从巴西进口占比约 53%；美国进口占比约 34%。根据我们测算， 2018 年 10月到 2019 年 3 月，即使主要大豆出口国可供出口大豆（库存+产量-国内需求）全部出口到中国，仍有超过 300 万吨的供需缺口，预计中国对大豆巨大的需求将拉动巴西、阿根廷等非美国大豆出口价格持续高位，对征税后的美豆仍有部分需求。

结论：贸易摩擦导致美豆和南美豆价格出现分化：美豆价格下跌，南美价格上升，全球大豆贸易流通环节进行重新分配：价高的南美豆更多的出口到中国，便宜的美豆则由于价格优势及贸易合作协议等原因填补南美豆留下的空白市场，中美双方均未获益：中国大豆进口成本提升，美国大豆出口量价齐跌。

风险提示：中美贸易摩擦持续，天气因素等造成南美或国内大豆减产，南美主要供给国需要维持一定库存导致可供给量减少。
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