生猪出栏相对集中，地区调运量差异显著。1995-2014年我国生猪价格经历了5轮完整周期，最短36个月，最长48个月。在过去四轮亏损周期，均出现以下特征：至少有15个月猪粮比低于6:1；至少有5个月猪粮比低于5.5:1；至少有1个月猪粮比低于5:1。我国生猪生产主要集中在长江流域、中原、东北和两广等地区，2016年排名前十位的省份生猪出栏占全国总量64.9%，占比从高到低依次为，四川、河南、湖南、山东、湖北、广东、河北、云南、广西、江西。我国各省份猪肉外调和调入量差异显著，前十大调出省份从高到低依次为，河南、山东、湖南、河北、湖北、江西、辽宁、吉林、云南、黑龙江；前十大调入省份，从高到低依次为，广东、浙江、上海、江苏、福建、重庆、北京、贵州、四川、天津，调入省份生猪价格略高于调出省份。
本轮下行周期现状。1、亏损期短，生猪供应量充足。本轮下行周期仅经历3个半月亏损期，从生猪定点屠宰企业屠宰量来看，目前生猪供给量相当充足，今年1-9月生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长13%，增速处于2010年以来最高水平；2、养殖积极性减弱，二元母猪价格回落至1450元/头附近，仔猪价格回落至22元/公斤附近；3、超大规模养殖户持续扩张，家庭农场扩产无望；4、环保政策相当严格，无任何放松迹象。
非洲猪瘟扩散已成定局，各地猪价分化严重。截至11月8日，全国共发生53起疫情，非洲猪瘟持续扩散已成定局。受非洲猪瘟疫情扩散，以及生猪及其产品调运限制影响，目前各省价格已经出现明显分化：主要生猪调出省份--广东、浙江、上海、江苏、福建、重庆、北京、贵州、四川，无论是否已发生非洲猪瘟，价格均维持高位甚至大幅上行；辽宁是疫情最严重的区域，也是主要的生猪调出省份之一，其带动东北四省价格跌破11元/公斤，东北四省生猪价格较去年同期下降25%左右。我们结合二元母猪价格走势和能繁母猪存栏量数据判断，母猪存栏量开始出现温和下滑。
亏损期布局生猪企业，头均市值现处历史低位。我们对五家主要生猪养殖企业进行梳理，对照的主要指标是头均市值、猪粮比。结论如下：1、亏损期或可开始布局生猪养殖企业；2、温氏股份（扣除肉鸡）、牧原股份、雏鹰农牧（2010-2017年）头猪市值最低点3300-4000元；头猪市值最高点11,000-21,000元。目前，温氏股份、牧原股份头猪市值分别在5,146元、4,470元；3、天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧（2018年）头猪市值最低点在1400-2000元；天邦股份、正邦科技头猪市值最高点在8,000-19,000元。目前，天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧的头猪市值分别在2,715元、1,888元和2,294元。
投资策略：本轮猪价下行周期的亏损期尚短，头均最大亏损仅228元，参看上一轮下行周期，自繁自养亏损期超过18个月，头均最大亏损高达360元。然而，今年8月爆发的非洲猪瘟已成为本轮周期最大变数，截至11月8日，全国已有18个省（市、区）爆发疫情，且疫情有加速扩散迹象，我们判断非洲猪瘟持续扩散或已成定局。随着疫病密度不断增加，养殖户心理将不断受到冲击，生猪产业或迎来大规模去产能，猪价上涨周期可能提前到来。目前，主要生猪养殖企业—温氏股份、牧原股份、正邦科技，头均市值均处于历史偏低水平，建议积极配置生猪养殖板块。
风险提示：疫情；猪价上涨不及预期。
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