环保行业2019年上半年投资策略：期待融资改善预期下的转机

投资要点：

行业盈利增速下滑，现金流成关键要素。2017年以来金融去杠杆背景下，PPP项目库持续规范清理，环保企业的融资出现了问题，资金流动性紧张，项目实施进度普遍放缓，融资难融资贵使得财务费用大幅上升，行业的盈利能力显著削弱，2018年前三季度行业的净利润增速逐季下滑。近几年行业投资性现金流与经营性现金流的比值持续上升，说明行业的资金压力在不断上升。尤其在2018年偏紧的融资环境下，现金流成为制约环保企业业绩增长的关键要素。

生态环保是补短板重点之一，期待融资环境逐步回暖。尽管PPP项目库处于规范清理阶段，但生态环保项目的数量和投资额保持逐季上升。在当前经济增速下滑压力加大的背景下，管理层再度强调保持基础设施领域补短板力度，生态环保是其中重点任务之一。进入2018年四季度，管理层频繁表态支持民营企业发展，帮助民营企业解决融资难问题，出台了一系列民企融资支持政策措施。污染防治项目作为补短板优先支持领域，后续有望获得专项财政资金和金融支持。

关注景气较高细分领域。污水处理市场重心或将转向，黑臭水体整治高峰渐过，工业废水处理和村镇污水处理需求逐步释放。垃圾焚烧发电处于稳健增长的发展阶段，项目运营能够获得稳定收益和现金流，业绩保持增长态势。危废处理仍属高景气，需求不断释放，未来3年供给相对不足局面仍将持续。环境监测趋严催生发展契机，龙头企业增长更快。

投资建议：期待融资改善预期下的转机。在融资环境得到实质性改善的情况下，板块前期更为悲观的工程类标的的弹性将更大，重点关注：碧水源。固废处理和环境监测的景气度保持较高，行业的业绩增长态势良好且现金流状况较好，板块中的优质标的估值较低，安全边际较高。重点关注：瀚蓝环境、东江环保、聚光科技。

风险提示。经济下滑影响环保政策落实不达预期，地方财政支付能力下降，融资环境偏紧，市场竞争加剧。
查看PDF原文