核心观点：
1．事件
纺织服装行业上市公司披露2018年三季报。2018年1-9月行业整体实现营业收入1,938.28亿元，同比增长8.79%；实现净利润153.57亿元，同比增长4.91%；实现扣非净利润124.16亿元，同比增长6.87%。
其中，第三季度实现营业收入638.23亿元，同比增长1.42%；实现净利润45.38亿元，同比增长3.13%；实现扣非净利润36.11亿元，同比下降2.27%。
2．我们的分析与判断
（一）品牌服装零售呈弱复苏趋势，纺织品出口稳步增长，人民币仍存贬值压力
1）国内零售端弱复苏，线上销售保持高增长：18年前三季度全国限额以上服装鞋帽针纺织品销售额累计同比增长8.9%，较去年同期上升1.7PCT，终端零售呈弱复苏趋势；前三季度线上商品服务零售额62,784.6亿元，较去年同期增加13,997.6亿元，前三季度累计同比增速达27%，虽增速趋缓，但销售额进一步增加，行业整体销售情况较为稳定。
2）出口端整体维持回暖态势：海关总署数据显示，18年1-9月纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件/鞋类累计出口892.91/1,184.78/354.99亿美元，累计同比增长10.50%/0.6%/-3.10%，出口略有回升，9月呈高速增长趋势（18.20%/8.31%/4.22%）。纺织品出口延续去年至今的增长态势，纺织与服装出口出现分化趋势，服装出口由负转正。我们认为，随着中美贸易战趋缓，世界经济逐渐回暖，纺织服装行业整体订单量将逐渐回升，最终体现在公司业绩的改善。
3）人民币仍存贬值压力：人民币自6月以来持续贬值（-8.26%），截至11月2日，人民币兑美元中间价6.9371。我们认为从国际收支平衡状况和市场情绪来看，人民币在国际化进程中仍存在一定的贬值压力。
（二）人民币贬值催化纺织制造子板块率先回暖
受益于出口回暖、海外及新疆新增成本较低产能陆续释放等因素，纺织制造公司业绩稳定增长，叠加人民币汇率自6月以来持续贬值，纺织制造子板块18Q3收入/净利润/扣非净利润分别为237.20/18.21/15.87亿元，同比增速8.87%/17.80%/20.74%。
截至11月1日，棉花价格328指数较年初上涨0.08%，Cotlook:A指数86.40美元/磅，内外棉价差较年初上涨1.33%；2018年抛储周期平均成交比例58.01%，平均成交均价14,736.50元/吨。棉价的基本稳定保障了行业上游原材料价格的稳定，有效预防因成本上升挤压行业利润。
（三）因终端需求疲软，服装家纺板块业绩短期承压
服装家纺子板块18Q3收入/净利润/扣非净利润分别为401.03/27.17/20.24亿元，同比增速-2.52%/-4.82%/-14.97%。18Q3子板块平均毛利率41.69%，与17Q3（-0.28%）基本持平。整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，备货秋冬季产品单价较高，行业库存压力普遍较大，叠加多家企业在三季度采取剪标等大幅度折扣去库存的手段，服装家纺板块业绩短期压力较大。
（四）重点关注公司三季度增速放缓，预计全年仍保持增长趋势
盈利能力方面，分季度来看，重点关注公司18年前三季度收入同比增速29.63%/15.89%/13.53%，增速逐季下滑，预计Q4环比数据有所回升，全年整体保持两位数增长态势；扣非归母净利润同比增速35.53%/35.56%/20.40%,普遍高于收入增速，说明公司盈利能力较强，具有较为稳健的业绩支撑；前三季度毛利率基本保持稳定，在整体零售疲弱的情况下，公司仍能保持较为稳定的毛利率水平，体现公司具有较强的品牌盈利空间。
营运能力方面，分季度来看，重点关注公司18年前三季度应收账款周转次数分别为3.42/6.83/9.72次，逐季增加，说明即使在终端消费不景气的背景下，企业的收账速度保持增长，企业的营运管理能力逐步增长；存货周转次数分别为0.63/1.26/1.79次，在三季度普遍备货单价较高的秋冬货品的背景下，存货周转次数仍有所提高，说明公司重视解决服装行业内生性的存货问题，通过改善库龄结构、增加产品设计以增加适销度、增强终端零售数据反馈及分析能力等，不断提高公司的存货管理，降低营运成本，从而增强公司的盈利能力。
3．投资建议
在当前终端环境疲软的背景下，应当关注业绩相对较强、成长性较高的个股，我们建议关注歌力思的未来表现。1）18年前三季度公司实现营收17.36亿元，同比增长25.87%，扣非归母净利润同比增长23.95%，业绩表现虽然在终端消费疲弱影响下有所放缓，但仍保持高速增长；2）Q1-Q3毛利率分别为67.05%、70.59%、70.22%，保持较强的盈利能力；我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.68/4.51/5.58亿元，同比增长21.86%/22.50%/23.70%，对应PE为14.13/11.76/9.89，维持“推荐”评级。
纺织制造板块，人民币贬值有利出口，但贸易战加税举措影响出口情绪。自2018年6月以来人民币持续贬值，出口占比高的企业因为汇兑收益的增加而优先从人民币贬值中受益，在汇兑收益增加的同时，企业盈利情况会进一步得到改善，推动纺织行业景气度上升。中美贸易战虽影响中国纺织服装出口回暖趋势，但我国出口占比较高的纺织制造企业拥有良好的“出口产品竞争力”+“企业盈利能力较强”+“汇兑收益”+“出口退税率提高的政策支持”，我们建议关注具有业绩支撑的纺织制造子领域龙头标的百隆东方。公司18Q3实现营业收入16.2亿元，同比增长7.5%。18Q3实现归母净利润1.4亿元，同比大幅增长76.9%，扣非净利润1.4亿元，同比增长107.8%。公司业绩超预期的表现，主要由于三季度订单整体情况良好，以及人民币持续贬值增加汇兑收益。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润5.91/6.71/7.68亿元，同比增长21.21%/13.57%/14.41%，对应PE为12.31/10.70/9.31，维持“推荐”评级。
4．风险提示
终端销售不及预期、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动等风险。
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