匿名人员
2018-12-30 01:17
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行情回顾： 周内， 全球权益市场对于贸易摩擦以及需求担忧有所加剧， 原油及美股三大指数大幅下挫（道指↓4.44%，纳斯达克↓4.26%，标普↓3.79%），推升具有一定避险功能的美元，美指上冲至 96.95， 压制基本金属价格走势。 具体来看， LME3M 期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+0.0%、 +0.5%、 -1.5%、 -3.4%、 -2.8%、-3.9%。 二级市场方面， 经前周大幅上扬后，周内回调明显， SW 一级行业指数全线下跌，其中， 有色指数收于2522 点，较前周大幅下跌 6.6%，跑输上证综指 2.9 个百分点。 锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下，静待总量拐点， 将最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。 分品种周内变化如下：
【本周焦点】： 如何看待锡价上涨持续性？
【焦点解析】： 1）缅甸锡精矿供给不可逆下滑，奠定“锡牛”基础。 决定锡价走势的核心在于供给侧，我们在 2018年策略报告就提出，缅甸锡精矿趋势性下滑奠定“锡牛”的逻辑起点，其中， 2018 年以结构逻辑为主，此后将逐步过渡到总量逻辑。 从缅甸当地资源本身来看，三大变化决定供给能力出现不可逆下滑： 首先， 开采品位， 由最初的10%以上，逐步降至 5%，已至当前的 1.5%左右，品位的大幅下滑，从根本上决定金属产量的下降； 其次， 开采方式， 此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采，当前已经全部转入洞采，而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入，且原矿产出量显著下滑； 再次， 选矿方式， 最初当地以重选为主（氧化矿），当前已经逐步转变为浮选（硫化矿），精矿粒度降低，影响冶炼端金属回收率，在处理等量原料的前提下，亦导致精锡产量下滑。由此可见，缅甸锡精矿供给下滑具有不可逆属性，将成为奠定“锡牛”行情的底层逻辑。 2）短期驱动力则来自于集中检修对供给端带来的冲击。 锡业股份发布公告，将开展为期不超过 50 天的检修（常规检修时间为 40 天），我们预计将对商品锡锭带来 3000 吨量级的影响；而个旧自立矿冶由于原料供应紧张，将对部分设备开展为期 30 天的停产检修。行业内大企业的相继停产检修，印证原料紧张已传导至精锡环节，并进一步强化供给收缩预期。 3）从库存周期，看涨价持续性。 我们认为库存是判断涨价持续性的核心指标。 从原料库存表现来看， ITA 数据显示， 2017 年 7 月缅甸当地大约有 200 万吨左右的原矿库存（品位约为 2%左右），目前当地原矿库存降至约 40 万吨水平，且消耗速度正在加快；与此同时，中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑，已由今年 4 月份的 11000 吨降至 10 月份的 5000 吨左右，降幅高达 55%，也就是说，库存对于原料的支撑作用将显著弱化。从锡锭生产商库存来看， AM 数据显示，今年三季度，中国锡锭生产商库存 1.83 万吨，同比、环比分别下滑 18%、 17%。从下游消费企业库存来看，多数处于不足一周的低位水平。 综上，我们认为，产业链库存低位继续向下有望进一步增大价格弹性空间，锡价趋势向上，值得持续重视。
铝： SMM 统计数据显示， 2018 年 11 月 22 日国内电解铝社会库存 142.4 万吨，较前周续降 2.9 万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计 156.2 万吨（其中，铝棒库存 13.8 万吨， 增 0.65 万吨），较前周下降 2.25 万吨；年初至今累计去库 86.2 万吨（幅度约 38%）。 供给侧的持续不及预期是驱动去库去化的核心动力， 减产蔓延 致使到货量持续偏低，支撑库存去化。 短期看，供给端收缩+出口端高位=库存去化；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至 15 天左右的历史低位），去库大趋势不会改变。
铜： 江西铜业和 Antofagasta 达成 2019 年铜精矿长单谈判，签订 TC/RC benchmark 80.8 美元/吨、 8.08 美分/磅， TC 较 2018 年 82.25 下降 1.45 美元/吨，整体符合市场预期。 截至本周五，进口干矿现货 TC 报 90-94 美元/吨，持平于前周，继续高位运行。 下游开工率方面， SMM 调研数据显示， 10 月铜板带箔企业开工率 73.6%，环比下滑 3.2%，同比增长 4.4%。开工率环比下降，主因：第一，受假期因素影响，有效生产天数减少；第二，下游电子行业受贸易摩擦影响， 订单有所流失。
宏观“三因素”总结： 1）中国， 10 月工业生产暂稳，未来仍趋下行， 2019 年政府加杠杆或为政策主线； 2）美国， 10 月 CPI 同比增 2.5%，符合预期， 核心 CPI 同比增 2.1%， 不及预期，但仍处 2%通胀目标之上，12 月大概率加息； 3）欧洲， 制造业 PMI 初值不及预期，创 30 月新低， 欧元区整体经济表现或将延缓货币正常化进程。
投资建议： 基本金属领域中， 锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下，静待总量拐点， 将最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注：
1） 锡： 缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现，后续将进一步强化，供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），原料收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下，锡板块值得重点关注！ 其中， 2018 年主要在于供给结构变化，而后将逐步过渡到总量变化（精矿收紧已向精锡收紧传导）。 核心标的：锡业股份。
2） 铝： 铝土矿供给延续收紧，海外氧化铝扰动仍存，采暖季错峰生产政策预期差，叠加减产效应逐步显现，氧化铝价格已经整固向上；而电解铝环节，成本抬升（自备电） +Q4 旺季+减停产，价格上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，尤其是传统旺季叠加供给弹性缺失，供需关系逐步改善，需重点关注。 核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
3）铜： 全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。 核心标的：紫金矿业等。
风险提示： 宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。
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