上周市场表现： 商贸零售（中信）指数下跌 4.73%，跑输沪深 300 指数 1.22 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 28.61%，跑输沪深 300 指数 6.60 个百分点。子板块方面，超市指数下跌 3.47%，连锁指数下跌 5.76%，百货指下跌 3.72%，贸易指数下跌 5.92%。相对于本周沪深 300 下跌 3.51%，中小板指涨幅 5.64%而言，商贸零售板块整体表现较差。 涨幅排名前五名为 ST 成城、 冠福股份、海泰发展、 新华都、 三两商社，分别上涨 12.31%，7.87%， 4.65%， 4.35%， 3.67%。 跌幅排名前五名为弘业股份、南纺股份、汇鸿集团、民生控股、三江购物，分别下跌 22.58%、 21.74%、 12.60%、 9.62%、 9.35%.
本周重点推荐公司： 苏宁易购： 公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，预计同店收入将保持稳健增长，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来平台收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 2460.70/3123.27/3826.38 亿元，实现归母净利润 77.18/19.72/31.91 亿元。
新宝股份： 三季度业绩靓丽，公司盈利能力稳健提升，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。 公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销： 1）外销以 ODM 为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计 2018-20 年同比增速 23%/21%/20%；摩飞品牌 2017 年在网络曝光度较高， 2017 年翻番式增长，预计在 18 年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计 2018-20 年公司营业收入分别为 90.57/102.64/115.45 亿元，同比增速为 10.15%/13.32%/12.49%。预计公司 2018-20 年分别实现净利润 5.09/6.39/8.21 亿元。
家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。 公司的历史估值中枢在 31 倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等 2018 年 PE（wind 一致性预测）约在 30-35 倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在 30XPE-35XPE。预计 2018-2020 年公司实现营收约 126.9/147.1/168.8 亿元，同比增长 12%/15.9%/14.8%。实现净利润约 4.1/5.0/5.8 亿元，同比增长 30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益 0.86/1.06/1.24 元。当前市值对应 2018-2020 年 PE 约为 25/20/17 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予 2018 年 31XPE，维持“买入”评级。
周度核心观点： 京东拼多多美团披露三季度业绩，关注电商行业社交拼团模式的成长空间。 苏宁拼购背靠苏宁集团，用社交社群的方式将线上线下流量结合，通过刷墙、线下门店及物流网点选准低线市场渗透，叠加自身海量低价正品的商品供应链体系以及良好的物流体验，实现了爆发式增长。苏宁拼购主打“ 正品”+“ 低价” 的口号，在拼多多等模式上实现升级，满足消费者对于高性价比商品的需求，另外其依靠苏宁易购 20 多年零售供应链的积累， SKU 迅速上量，领先于类似云集微店、环球捕手等商业模式类似的公司。 2018 年 818 期间，苏宁拼购 3 天订单量突破 1000 万，买家数同比增长 4700％，在 8.8 拼购日当天 500 万订单； “ 双十一” 期间，苏宁拼购订单数突破 8000 万单，较去年同期增长 10 倍以上，发展新买家 2100万，三四级市场渗透率达 56%。 目前商户数量已经超过 4 万家，存量用户超过 7,000 万人，客单价约 80 元/单。 自营商品占比 45%-50%，可从中获取商品销售毛利， 商户综合佣金率达 1%。
京东 ： 财报显示 2018Q3 京东 GMV 达 3,948 亿元，同比增长 30.5%，处于历史低位；净营业收入为 1,048 亿元，同比增长 25.1%，增速持续放缓；归属于上市公司股东的净利润为 30 亿元，同比增长 196%，净利率为 2.9%，非促销旺季利润回正已经成为常态。同时京东公布四季度业绩指引，预计2018Q4 净收入在 1,300 亿元-1,350 亿元之间，同比增长 18%-23%，预计营收增速持续创新低。 线上红利逐步消退，京东 GMV 和营收增速持续放缓，年活跃买家数环比减少 900 万人， 追赶阿里已现疲态， 未来线下和社交流量的红利将是电商增长放缓困境的出路。苏宁凭借全渠道经营优势，市场份额稳步提升，全渠道 GMV 和营收增速都领先于京东，存货周转效率优于京东，全渠道经营费用率优势凸显， 苏宁与京东的体量差距有望进一步缩小。
拼多多：财报显示 2018Q3 拼多多 12 个月 GMV 达 3,448 亿元，同比增长 386%；净营业收入为 33.72 亿元，同比增长 697%；归属于上市公司股东的净利润为-10.98 亿元，净利率为-33%。过去 12 个月中，在拼多多至少购买过一次的活跃买家数量达到 3.86 亿人，比上个季度增长了 4200 万人。三季度平均月活跃用户数为 2.32 亿人，环比增长 3700 万人。拼多多凭借低价拼团和社交电商模式，在短短三年内实现了指数级增长。通过对比拼多多与早期淘宝的经营情况，我们发现在现有活跃买家数量下，拼多多的货币化率水平与早期淘宝相当，但人均 GMV 与当时的淘宝仍存在 4 倍以上的差距。我们认为，品牌化是提升 GMV 和收入的关键驱动力，拼多多在品牌化方面没有明显的竞争优势，在金融、物流等供应链基础设施上也没有壁垒，仅仅依赖微信流量资源，未来人均 GMV 和货币化率提升的空间较为有限。
美团： 财报显示 2018Q3 平台总交易金额（GTV）达 1,457 亿元，同比增长40%；总营业收入达 191 亿元，同比增长 97.2%，其中餐饮外卖收入同比增长 51.8%， 毛利率达 16.6%， 变现率提升至 14.0%； 到店、酒店及旅游收入同比增长 43.3%， 毛利率达 90.6%， 变现率提升至 9.0%； 新业务及其他收入同比增长 83.3%， 毛利率为-37.4%， 变现率提升至 21.2%。 整体变现率由2017 年同期 9.3%提升至本期 13.1%。规模效益带来销售及营销费用率下降，研发费用大幅提升至 20.03 亿元，研发费用率为 10.5%，与去年同期持平。调整后 EBITDA 为-12 亿元，调整后净亏损为 25 亿元。 餐饮外卖业务依然是美团的主要收入来源， 本季度餐饮外卖营收占比较去年同期 62.5%下滑至本期 58.6%，新业务投资持续亏损，未来公司将高频餐饮流量转移至低频酒店服务，有望进一步优化整体毛利率水平。2017 年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望 2018 年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。 2018H1 永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块格局已定，未来龙头将强者恒强，建议重点配置线上业务高速发展、线下零售优势明显、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。美元汇率突破 6.9，出口企业三季报利润得到显著提升，建议关注三季报业绩靓丽、盈利能力稳健提升的西式小家电龙头新宝股份。
数据更新： 永辉超市门店更新，永辉超市 2018Q3 财报数据显示：截止 2018 年 9 月已开业门店 1124 家，已签约门店 191 家， 2018Q3 永辉新开绿标店25 家、永辉生活店 137 家、超级物种 10 家。 家家悦门店更新，截止 2018 年 9 月，家家悦已开业门店 719 家，已签约门店 20 家。 2018Q3 家家悦新开门店 26 家。
本周投资组合： 苏宁易购、 新宝股份、 家家悦、南极电商。 建议重点关注永辉超市、红旗连锁、步步高、高鑫零售； 产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、 重庆百货、天虹股份、 银座股份等
风险提示： 1）板块高弹性下市场系统性风险； 2）全渠道融合不及预期； 3）管理层对转型未达成统一；
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