化工行业简评：原油在供需与博弈间需求平衡点（写在维也纳会议之前）

回顾 2018，油价先扬后抑

2018 年前五月，原油价格在需求保持强劲、供给超预期下滑以及地缘风险爆发共同推动下，延续涨势；鉴于市场当初对供不应求的担忧， 2018 年 6 月份 OPEC+会议结束， OPEC 同意每天名义增产 100万桶：但是由于委内瑞拉国内政治经济局势的恶化以及市场对美伊制裁的担忧，原油价格在三季度任然维持高位震荡。 10 月初原油价格在短暂冲高后开启下跌态势，不到两个月高位回调 33%。

供需与政治博弈导致原油价格回调

供需方面： 1）各大主流机构对明年的经济需求担忧加重； 2） EIA、OPEC 月报对 2018-2019 原油需求展望均有所下滑； 3） OPEC 组织 10月原油产量增加至 2016 年以来最高水平； 4）美国原油产量创纪录，库存连续 9 周增加。政治博弈方面： 1）伊朗制裁 8 国豁免，执行力度低于预期； 2）特朗普多次明确表示不希望油价过高，卡舒吉在沙特大使馆遇害也给了美国迫使沙特增产的把柄。

油价短期超跌，供需与博弈间需求平衡

交易面：美油价格已经接近投行出售的认沽期权兑现值，投行为对冲风险敞口在期货市场抛售造成超卖现象： 10 月份以来短短的一个半月，原油非商业期货净多头头寸快速下滑 31%。

成本面：美国原油生厂商盈亏平衡区间为 47-55 美元/桶，再考虑二叠纪管道瓶颈限制，米德兰油价较库欣仍低 5 美元/桶以上，因此 52美元/桶的价格已经低于美原油生产商盈亏平衡线。

供需面： 2019 年在没有大幅减产背景下，整体的供需情况偏宽松，IEA 和 OPEC月报显示，2019 年供需平衡所需年均产量预计 3130-3154万桶/天的水平，意味着 OPEC+俄罗斯至少要减产 100 万桶/天才能实现 2019 年的原油价格中枢与 2018 年相当。长期角度而言，需求的放缓和供给的不确定性成为 2019 年的主导因素，由于担心高油价以及全球经济放缓， OPEC 及 IEA 在月度报表中将 2019 年原油需求增速进行下调： OPEC7 月月报预计 2019 年需求增速为 145 万桶/天，而在 11 月份月报中预计增速仅余 129 万桶/天， IEA 则在 11 月份月报中对 2019 年的增速预期相对 8 月份下调 10 万桶/天。政治面： IMF 和俄罗斯的财政平衡对应油价在 70 美元/桶水平；特朗普已明确发声不希望油价过高，而美油 50 美元/桶以下会明显降低美国增产动力。

综上所述，我们认为 2019 年的原油价格中枢会有所降低， 60-70 美元/桶的原油（布油）价格中枢是各方均可以接受的价格区间，区间之外的波动幅度主要视减产力度而定。

鉴于后续维也纳会议以及伊朗制裁豁免期之后的不确定性，我们进行三个情景假设： 1）假设后续没有减产情况，我们预计 2019 年布油价格区间在 55-65 美元/桶； 2）假设 OPEC 以及俄罗斯减产 100-150万桶/天，暂不考虑伊朗的后续变化，布油价格中枢在 60-70 美元/桶； 3）假设 OPEC 以及俄罗斯减产、伊朗制裁回归到 0 出口，布油中枢价格有望提高到 65-75 美元/桶。
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