钢铁行业动态跟踪报告（2018年12月）：静待限产的落实和需求的恢复

板块收益： 11 月下跌 12%，跑输大盘 11 个百分点。申万钢铁指数自年初以来下跌 29%，跑输上证综指 6.6 个百分点， 11 月下跌 11.8%，跑输上证综指 11.2 个百分点，剔除沙钢股份后下跌 10%，跑输上证综指9.5 个百分点。钢铁股涨幅前三依次为杭钢股份（ +2.90%）、酒钢宏兴（ +0.50%）、大冶特钢（ -1.41%），涨幅后三依次为沙钢股份（ -48.42%）、三钢闽光（ -22.39%）、华菱钢铁（ -19.95%）。

供给：11 月空气质量同比恶化，但高炉产能利用率同比显著增加。2018年 11 月，全国 163 座高炉产能利用率为 84.12%，同比增加 3.74 个百分点，环比下降 1.1 个百分点。唐山 11 月平均空气质量指数已高于 2017年同期，接近历史最差，尤其中下旬的污染情况较为严重。通过高炉产能利用率和空气质量的同比趋势可以反映，取暖季限产力度有所趋弱。我们测算 11 月全国粗钢日均产量预计为 260 万吨。

需求： 11 月钢铁 PMI 新订单指数创近 36 个月新低，但水泥继续涨价。2018 年 11 月，钢铁行业 PMI 新订单指数为 35.4%，环比下降 17 个百分点，同比则下降 30 个百分点，创了 36 个月以来的新低，也是近 10年以来的第五个最低的区间；但是全国水泥价格指数累计上涨 7.6%，与螺纹钢价格累计下跌 17.9%相背离，这说明需求是有明显的下滑，但可能主要在工业领域，建筑地产领域则还相对保持稳定。

展望：静待限产的落实以及需求的恢复。 11 月钢铁业利润出现了明显的下滑，总体已不到年内高点的一半，其中部分板材企业可能出现阶段性亏损。这可能会抑制部分企业的产量（譬如减少废钢使用量），但是更明显的减产还是有赖于环保限产，同时我们也高度关注需求的恢复进程，不过如果不考虑政策刺激，这可能比较缓慢。

投资建议：维持“增持”评级。自 2000 年以来，钢铁板块单月跌幅超过10%以及跑输上证综指 10 个百分点以上的情况仅出现过 2 次，分别为2015 年 9 月和 2018 年 3 月，随后 1 个月板块走势相对企稳。鉴于近期各地空气质量有所恶化，我们对限产的期待有所增强，因此继续维持钢铁板块的“增持”评级。 12 月关注股票：大冶特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光。

风险分析： 1）环保限产继续低于预期； 2）需求继续恶化、甚至比 2015年四季度更差； 3）国际贸易摩擦。
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