匿名人员
2018-12-30 01:16
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集中度继续提升、自主强者恒强
集中度将继续提升：
此前消费者对新车型较为倾心、由于2013-2016自主品牌抓住SUV浪潮快速布局，SUV行业集中度呈下降态势；随着合资逐步完善各级别SUV布局和消费者逐渐成熟、逐步认识到从全生命周期成本选车，而且目前对行业智能化、新能源化着力最多的也是上汽、吉利等车企，未来行业集中度将继续提升；
自主具有强者恒强特性：
由于能完全控制产业周期全过程，自主品牌有强者恒强特性；背后的主要原因是其体制机制、领导层战略眼光，其次是研发、生产和销售的布局、积累和实力。
而合资企业车型基本来自外方，因此产业链上游的设计、研发主要来自于外方，合资企业主要从事生产和销售。因此其核心竞争力很大部分取决于外方的实力以及对中国市场的重视程度、对“国产化提升销量但只分一半利润”和“进口方式取得全部利润”的综合考量。
上汽集团：高股息+四化领先
行业销量加速向龙头集中。从销量看，上汽大众三季度销量49.6万辆，同比-1.2%；其中帕萨特销售5万辆同比27%，朗逸13万辆同比12%，途昂2.1万辆同比-19%；桑塔纳、POLO、柯迪亚克、明锐下滑较多；上汽通用销售48万辆，同比-3.6%，其中赛欧销售3.7万辆同比63%，科沃兹5.9万辆同比26%，探界者1.9万辆同比20%，凯迪拉克5万辆同比15%；英朗君越科鲁兹下滑较多；上汽通用五菱销售45万辆，同比-5.9%，其中宝骏730、310、510下滑较多，宝骏530与360接上，月销1.1万和1.6万辆；上汽乘用车销量15万辆，同比17.2%；目前上汽国内市占率已达25.2%，较去年同期提升1.4pct，行业加速向龙头集中。
上汽乘用车单季度接近盈亏平衡。Q3上汽乘用车新能源汽车销量3.1万，同比增131%。新能源车边际贡献明显高于传统车，RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。三季度RX5销4.8万辆同比-26%，MG6月销8000、MGZS月销7100辆同比16%。三季度上汽乘用车单车收入11.8万元，较去年同期的11.3万元提升5%，产品结构不断提升，未来MarvelX更将树立上汽标杆。我们以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发支出”计算全口径盈利，今年Q3接近盈亏平衡，同比大幅减亏。
市占率提升+四化领先+高股息，维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升，并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车（边际贡献率ERX5>eRX5>RX5）。目前上汽研发支出基本都为费用化，未来有较大的资本化空间。2019年，上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、391亿和418亿元，同比增8%、6%和7%，对应估值分别为8倍、7倍及7倍。
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