2019年传媒行业投资策略：细分行业进入重构期关注科技驱动力

2018年，传媒板块继续大幅调整。 1-11月份累计下跌超32个百分点。行业整体营业收入增速放缓，净利润同比有所下滑。细分行业毛利率变化不一，期间费用呈现集约态势。

我们认为从业绩角度看，细分行业中传统行业整体业绩存在较大韧性，增速虽趋降但行业集中度提高带来较明显的马太效应，龙头公司强者恒强；视频、音频、在线阅读等新媒体业绩保持高增速，成长空间大，未来随科技驱动力增强有望持续受益。从市场表现角度看， 2018年仍不尽如人意，持续的深度调整使得板块估值长期处于历史低位，行业龙头公司存在一定错杀可能。结合这两方面情况， 2019年随行业政策逐步落地以及市场整体情绪改善，传媒板块——特别是前期超跌行业龙头有望迎来一定的投资机会。

内容板块： 2018年受行业负面事件影响明显，全年深度调整后，重点标的估值水平已得到较明显修复。行业具有清晰的投资逻辑，集中度提升和产业链整合的持续推进利好行业龙头公司发展。其中，电影板块中影院建设进入重构期，影投公司集中度有望获得提升；同时2018年国产电影开始崛起，票房表现明显优于进口影片，显示出电影产业未来较为广阔的增长空间，建议关注万达电影、中国电影。电视剧板块全年平稳，成本端随“限薪令”趋降，建议关注精品剧龙头华策影视。

游戏板块： 2018年3月后国产网络游戏受版号暂停因素影响进入变现停滞期，增速大幅下滑，但游戏出海成为行业新的增长点。2019年，在静待国产游戏版号落地的同时，我们认为网络游戏确定性相对较强的存量游戏收入贡献及出海竞争格局的变化仍将是行业聚焦的重点。建议关注出海能力强劲的相关标的，如完美世界、中文传媒以及游族网络。

新媒体：我们持续看好科技驱动给传媒行业带来的增长动力。付费内容领域作为5G、人工智能等技术落地的主要应用场景，具有较为广阔的用户基础和增长空间，建议关注分众传媒、芒果超媒以及视觉中国。

风险提示：游戏、影视、文学作品市场反应低于预期；传媒板块公司业绩低于预期或业绩增速下滑；黑天鹅事件对公司股价的剧烈冲击；商誉减值风险对公司业绩的负面影响；行业政策发生重大变化；兼并重组失败；国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险；国内经济下行风险；全球经济下行风险。
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2019年传媒行业投资策略：细分行业进入重构期 关注科技驱动力

2019年传媒行业投资策略：细分行业进入重构期关注科技驱动力