匿名人员
2019-6-7 01:56
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事件： 统计局公布 1-4 月经济数据。 2019 年 1-4 月，全国固定资产投资 15.6 万亿元，同比增长 6.1%，增速环比回落 0.2 个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长 4.4%，增速环比持平，其中道路、铁路运输投资分别增长 7%及 12.3%。 1-4 月房地产开发投资3.4 万亿元，同比增长 11.9%，增速环比提高 0.1 个百分点，商品房销售面积 4.21 亿平米，同比下降 0.3%，降幅环比收窄 0.6 个百分点，新开工面积 5.86 亿平米，同比增长 13.1%，增速环比提升1.2 个百分点，竣工面积 2.26 亿平米，同比下滑 10.3%，降幅缩窄0.5 个百分点，土地购置面积 3582 万平米，同比下滑 33.8%。 1-4月全国水泥产量 6.06 亿吨，同比增长 7.3%，其中四月单月水泥产量 2.13 亿吨，同比增长 3.4%。
地产基建维持稳定，水泥需求符合预期：4 月水泥产量基本符合预期，产量增速环比下滑的主要原因是： 1） 2018 年 4 月的高基数， 2）由于增值税 4 月起下调，部分生产被分流至 3 月。 受益于低库存，4 月地产新开工维持强劲，而基建投资保持稳定，使得全国水泥需求保持良好， 库存维持在中低位。分地区而言，华北、华东、华中是需求较好的区域，而湖南、两广、 江西地区受制于雨水天气出货较为疲软，贵州则由于基建工程减少水泥需求出现下滑；
基建投资全年预计中速增长，托底水泥需求： 考虑到： 1）专项债额度的提升 （ 2019 年 1-4 月地方政府专项债券融资规模 7069.7 亿元，同比提升 350%） ， 2）从城投债净融资数据来看， 2019 年以来地方政府融资环境有所放宽， 3） 2018Q4 起发改委审批重点项目加速，按照设计施工流程， 2019H2 起相关投资建设预计启动及 4）政府财政支出及专项债中用于基建的比例仍有提升空间，我们认为全年基建投资能够实现发改委中速增长的目标，从而托底水泥需求；
全年地产需求预计保持稳定，但 2019H2 起三四线城市压力可能逐步显现： 由于 1） 目前房地产库存仍然较低以及 2） 从居民中长期新增贷款来看全国购房意愿总体有所回暖，我们认为地产需求全年将保持稳定， 但考虑到： 1） 1-5 月已有多个城市收紧房地产政策， 2）1-4 月三四线城市新建商品住宅累计同比下滑 8%，我们认为三四线城市地产的压力会在 2019H2 起逐步显现，新开工增速届时可能将逐渐放缓；
淡季错峰生产的执行将是 2019 年水泥走势的关键：由于 2019H2 基建的提速可能对冲三四线城市潜在的地产下行风险，我们认为全年水泥需求仍将保持稳定增长，而 6-8 月淡季错峰生产的执行将是全年水泥走势的关键。如果行业能够通过良好的错峰生产控制库存并减少淡季水泥价格的回撤幅度，则将为 2019Q4 旺季的走势奠定良好的基础；
投资建议： 考虑到 2019H2 潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、 供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥， 建议关注海螺水泥。
风险提示： 需求不及预期， 环保限产不及预期；
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