商贸零售行业2018半年报点评：1H18行业营收增速下行，看好龙头制霸趋势

负面冲击下，二季度起消费走弱。2018年上半年，社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%、较上年同期下滑1pct。一季度高景气复苏后，社零总额自4月份开始出现同比下滑。4月、5月和6月社零总额同比增速分别为9.4%、8.5%和9%，较去年同期降幅为1.3pct、2.2pct和2pct。7月零售数据持续走弱，社零同比增8.8%、较上年同期降1.6pct。限额以上零售企业、50大、百大零售额数据表现出基本一致的趋势。

行业整体营收增速放缓，盈利能力有所改善。零售板块1H18营收同比增10.45%，较去年同期降低12.70pct。1Q/2Q营收同比增10.39%和8.95%，较去年同期减少1.22pct和8.56pct。1H18归母净利和扣非归母净利分别同比增66.59%和11.14%，较去年同期变动32.91pct和-33.63pct。1H18毛利率和净利率分别实现16.20%和4.46%，同比增1.28pct和1.44pct。

百货业盈利能力改善，上半年净利小幅增长。百货板块1H18营收同比增5.01%，较去年同期减少0.93pct。1H18归母净利同比增37.14%，较去年同期增加10.01pct。1Q/2Q归母净利分别为43.33亿元和42.22亿元，同比增速为20.96%和43.3%，较去年同期变动-25.77%和3.58%。

超市行业持续成长，二季度扣非净利显著下滑。1H18超市业营收1021.83亿，同比增加7.68%，较去年同期增加4.02pct。1H18扣非归母净利润为20.49亿，同比增速为2.78%，增速较去年同期下滑30.46pct。1Q/2Q扣非归母净利为15.23亿元和5.25亿元，同比增速为-18.4%和-25.66%，较去年同期下滑1.07pct和94.29pct。

消费下行冲击下，看好行业龙头制霸趋势。二季度以来消费的下滑，体现出终端消费者在宏观背景受到负面冲击下可选消费的选择。在经济结构性转型、中美贸易摩擦以及去杠杆、P2P爆雷、棚改货币化退出的背景下，居民消费能力和预期的下滑导致整体消费驱动力走弱，这一趋势或将持续影响零售行业。然而，行业龙头具备较强的供应链控制力和品牌溢价、经营管理能力不断提升，在下半年有望持续提升对存量市场的影响力，并跑赢行业。

投资策略：

我们对下半年消费保持谨慎态度，看好行业龙头依托规模优势、供应链协同效应和品牌溢价不断增强竞争力，提升对存量市场的影响力，推荐关注：

百货业龙头公司持续跑赢行业，如王府井、天虹股份等；

未来增长确定性高、空间大，受CPI上行预期提振的超市龙头，如永辉超市、家家悦等；

区域强消费力持续驱动的重庆百货、利群股份等；

符合国内化妆品消费趋势的国货美妆公司如珀莱雅等。

风险提示：居民消费持续承压、大盘下行风险等
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商贸零售行业2018半年报点评：1H18行业营收增速下行，看好龙头制霸趋势

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