食品饮料2018年中报总结：白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出

白酒板块：上半年行业景气度依旧，高端酒整体符合预期，区域及低端酒龙头保持高增。整体来看白酒行业上半年继续较高景气，高端白酒龙头业绩表现稳健，以符合及超预期为主，茅台预收款释放带动收入加速，五粮液、洋河Q2亦业绩提速；次高端白酒部分公司Q2控货带来收入增速放缓，已在预期内，业绩维持高增长主要来自净利率稳步提升；部分区域及低端酒品牌表现继续亮眼，古井继续加速，口子与今世缘表现不俗，低端酒牛栏山加速放量带动顺鑫再超预期，白酒净利率提升可期。白酒进入旺季关注加大，增速换挡周期拉长，稳健成长可期。当前市场进入对中秋国庆旺季的密切关注，17Q3高基数一定程度对增速带来压力，动销大概率为自然平稳放缓，三季度放缓一定程度已在预期，茅台近期多项举措意图加大供应以期旺季稳价，渠道库存依旧偏低，有助于行业拉长周期实现稳健增长。展望周期下半场，增速或换挡，周期可拉长，优势龙头挤压增长趋势不变，格局有望加速集中。

大众品板块：乳制品与调味品龙头份额继续提升，啤酒龙头先行带动格局改善。上半年乳制品及调味品等板块龙头收入增长稳健，继续提升市占率。伊利收入增长强劲，收割份额巩固优势，H1液态奶收入增长20.5%领先竞品蒙牛，常温、低温及奶粉市占率继续强力提升，但龙头之间竞争有所加剧致短期费用率高位，后续边际改善可期。调味品酱油龙头如海天中炬等业务发展保持稳健，规模效应及费用控制继续提升净利率，其他如榨菜安井恒顺等品类龙头亦表现突出。啤酒行业在年初提价、龙头华润战略积极转变背景下，格局已有所改善，龙头量稳价增收入均实现正增长，净利率均有所改善，积极关注后续格局改善趋势进一步明确。肉制品如双汇盈利改善明显，屠宰上量趋势不改，肉制品业务经营调整清晰，期待中式及高价新品带来看点。

投资建议：白酒新预期形成后稳态估值仍可期，大众品紧盯品类龙头。白酒方面，在消费后周期担忧及增速换挡预期下，边际改善减弱，但目前估值及预期较为理性，后续随着新预期形成后，稳态估值依旧可期。若经济预期下行，优选低预期确定性较大品种，防御首选茅台顺鑫，反弹首选洋河、五粮液、古井、汾酒。大众品方面，紧盯品类龙头，重点推荐中炬高新，战略性配置伊利股份，推荐绝味食品、安井食品，关注海天味业、汤臣倍健。

风险提示：经济下行风险，行业竞争加剧的风险
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食品饮料2018年中报总结：白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出

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