传媒行业点评：网游将实施总量控制，延续强监管趋势，但长期利好龙头发展

行业事件：2018年8月30日，教育部等八部委发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，其中针对青少年玩网络游戏过多导致视力下降的问题，方案提出实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。

网游行业长期处于强监管下，国家机构调整是版号暂停发放的主要原因。网络游戏既属于计算机软件产品，又属于互联网文化产品，亦属于电子出版物，多部门监管使网游行业一直处于较强的监管压力之下。2018年3月国家推行机构改革方案，负责版号审批的国家新闻出版署将从广电总局划归至中宣部管理，机构职能调整期间游戏版号的发放暂时中止。由于国务院机构改革要求9月30日前落实“三定”，预计机构调整落地后游戏版号审核发放工作有望重启。

《实施方案》对头部企业影响较小，加速行业精品化及出海趋势。2017年国产游戏获批数量达9384款。1）从数量来看，腾讯、网易、完美、西山居、三七互娱等10家头部游企每月游戏获批数量总和均在40个以下，占总量比重较小。2）从收入来看，2017年网腾87款手游收入占比超76%，游戏的头部集中度高。考虑到头部游戏公司在政策理解、内容合规、研运质量等方面均有较大优势，总量监管政策对头部游企的版号发放影响不大。从未成年人保护角度看，2005年广电总局已提出3小时健康游戏时间标准，旨在防治游戏沉迷。海外已有分级+控时经验，韩国最严格。从游戏的玩家结构看，未成年玩家占比较小，且收入贡献能力较弱。国内流量红利见顶叠加总量限制，未来或将加速游戏企业出海布局。

对比全球，A股游戏公司估值较低。A股游戏公司P/E从2015年的50倍以上降至2018年的7-18倍，目前已进入估值底部。对比全球游戏公司，日韩在18-35倍，欧美在30倍左右，具备全球竞争优势的中国游戏公司在估值上相对较低。

标的推荐：推荐行业霸主地位稳固，版号放开受益较大的【腾讯控股】；推荐具备强研发实力、业绩稳定性好、与腾讯战略合作且具备较高安全边际的A股游戏龙头【完美世界】；推荐受益于游戏电竞化趋势且《绝地求生》端/手游取得版号后有望带来较大业绩增量的【迅游科技】；推荐研运实力强，估值优势明显的【三七互娱】。

风险提示：游戏行业监管政策趋严风险，宏观经济环境下行风险，游戏项目延期/表现不及预期风险。
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传媒行业点评：网游将实施总量控制，延续强监管趋势，但长期利好龙头发展

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