匿名人员
2018-10-1 20:02
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在国内经济存下行压力背景下多项政策释放积极信号，叠加资管新规执行细则对非标监管适当的放松以及下半年央行提供额外信贷配额，我们认为实体资金供给紧张的现状有望得到改善，政策拐点的确立以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基。目前银行板块估值对应18年0.85xPB，估值对应隐含不良率超12%，已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下，配置吸引力提升。个股优选大小两头，推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和招商银行，关注低估值股份行的修复机会。
板块表现。银行：8月份银行板块下跌0.7%，跑赢沪深300指数4.5个百分点。板块中涨幅靠前的是平安银行、华夏银行和光大银行，分别上涨7.54%、1.84%、1.63%，涨幅靠后的是宁波银行（-3.73%）、中信银行（-4.78%）。次新股中，跌幅较小的是上海银行（-0.80%）、江苏银行（-3.43%）、贵阳银行（-4.35%），跌幅较大的是吴江银行（-7.32%）和成都银行（-8.55%）。信托：8月份信托板块中，爱建集团、陕国投A、中航资本、安信信托分别下跌2.88%、7.21%、9.39%、27.1%，经纬纺机停牌。
9月月度观点
量：近期多项政策释放下半年信贷额度宽松信号，不过考虑到8月地方债发行提速（单月发行8944亿）对信贷投放带来一定抑制，我们预计8月新增信贷规模为1.0-1.1万亿。结构上看，今年以来银行对票据融资支持力度加大，由于短期银行风险偏好难有显著提升，预计票据规模仍维持高增。社融方面，在整体融资收紧背景下，预计8月社融增量约为0.9-1.0万亿，但需要注意的是，资管新规执行细则对非标业务监管有所放松，我们认为以信托贷款为代表的表外融资压降规模将减小。
价：息差方面，资产端收益率在宽信用政策效果逐步显现后将有小幅下行，负债端存款成本依然存在一定上行压力，结合资负端的表现来看，3季度息差或存在一定下行压力。但需要注意的是，7月以来在央行定向降准等政策影响下，市场资金利率下行，目前同业存单利率处于16年融资环境宽松时期的中枢水平，因此同业利率的边际改善有利于行业负债端成本压力的缓释，结构上看，17年受资金上行冲击的中小银行的净息差将存在改善空间。
资产质量：展望下半年，我们认为银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升，但行业真实的资产质量整体仍将维持稳定，且从上市银行披露的半年报数据来看，资产质量前瞻性指标改善，发生系统性风险可能较低。由于下半年宏观经济仍存不确定性，企业的资产质量动态变化有待进一步观察。我们维持对于全年不良生成率70-80BP的判断预计，但后续仍需关注内外经济形势变化。
政策展望：地方政府债务监管政策。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
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